【国信策略】中观行业景气度比较：资源品价格持续上涨，中下游景气走势分化

作者：燕翔、许茹纯、朱成成

来源：追寻价值之路

核心结论

各行业基本面情况综述

整体来看，下游终端消费整体修复放缓，中游行业景气走势分化，上游资源品价格持续快速上涨。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品价格持续上涨，钢铁、煤炭、有色产品价格均出现了明显上涨，玻璃价格快速冲高，原油价格持续回升，国际粮价及饲料价格多数上涨，仅水泥价格持续调整、化工全线下跌。（2）中游行业景气走势分化，半导体行业景气周期转弱，汽车销售情况整体较上月下滑，但商用车一枝独秀，交运行业普遍好转，机械重卡销量同比增速维持高位。（3）下游行业基本面修复速度放缓，消费电子产销双回落，纺织服装维持弱复苏，食品饮料景气略下行，地产销售增速明显下降，但空调冰箱等家电产品销量明显改善。

细分行业数据跟踪比较

具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注：

一是终端消费修复速度有所放缓。从最新的社会消费品零售总额数据来看，6月份当月同比增速为-1.8%，较5月份仅上升了1个百分点，整体修复速度放缓。从细分行业情况来看，行业景气明显分化，前期创阶段性新高的消费电子产销出现双回落，过去一年持续上涨的白酒价格也出现了小幅调整，地产投资增速虽然维持高位，但终端销售同比增速明显下行；不过空调行业出现了明显修复，销售增速快速转正。

二是中游行业景气分化，机械重卡销量同比增速维持高位，表明经济活动仍在持续复苏。6月份中游行业景气度分化情况较为明显，机械重卡和交运服务维持较高景气，表明经济活动仍保持快速复苏的趋势。而半导体景气周期开始转弱，汽车整体销售增速较前一个月有下滑，但商用车销售同比增速逆势上升至60%以上的高位。

三是上游资源品价格在持续上涨。最新的数据显示上游资源品多数产品价格迎来了大幅持续的上涨，特别是有色、玻璃等价格涨势凌厉。上游资源品价格的上升一方面反映了国内经济持续复苏、需求正常化，带动价格持续上涨。另一方面，资源品价格的持续上涨或许会导致PPI出现持续回升。我们认为，通货膨胀（特别是资源品价格）出现大幅上升最有可能打破当前股市“科技+消费”双轮驱动的局面，一是利率会显著上行影响估值，二是更重要的市场会突然发现现在相对滞涨相对低估值的品种，突然有了很高的盈利增长。这种情况下，“科技+消费”反映的两个远期预期逻辑可能会被打破，这或许将带来持续性的市场风格的切换，因此后续资源品及PPI的走势值得关注。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至2020年7月24日，7月A股市场涨势明显，上证综指涨7.1%，Wind全A涨8.0%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中仅采掘和银行两个行业的PB维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至2020年7月24日，7月申万一级行业几乎全部上涨，其中国防军工、休闲服务和建筑材料行业涨幅较大，仅通信一个行业下跌。二级行业中船舶制造、航空装备和旅游综合涨幅居前，铁路运输、机场和元件行业跌幅较大。

下游行业：消费整体修复放缓，空调销量显著改善

家用电器：空调销量同比转正

6月家电零售整体继续小幅复苏，空调冰箱产品销量同比增速明显改善。家电音像累计零售额6月同比增速为-12.2%，较上月的-18.4%继续小幅回升，但远不及去年同期增速为6.7%。6月空调销售同比增速大幅反弹，转为正增长，同比增速上升至13.1%，较上月增速回升了13.9个百分点，好于去年同期的-5.2%。6月冰箱销量也保持快速增长的趋势，同比增速继续较前月上升至9.0%，好于去年同期。

商贸零售：社消增速修复放缓

社消零售总额同比增速修复放缓，网购占比攀升至阶段性历史新高。社会消费品零售总额6月同比增速-1.8%，较上月小幅回升1个百分点，修复速度在放缓，较去年同期仍下降了11.6个百分点。网上商品零售额同比增速26%，继续较上月提升了3个百分点，6月商品网上销售占社零总额比重大幅上升4.1个百分点，至29.1%，创下2015年以来的历史新高。

食品饮料：生鲜乳价格企稳

白酒价格小幅调整，白酒、啤酒产量增速下滑，生鲜乳价格企稳，奶粉价格持续创新高。2020年6月，52度高档白酒价格小幅下降，是过去一年以来出现的首次价格下调。白酒、啤酒产量同比增速有所下滑，葡萄酒产量同比跌幅小幅收窄。乳制品方面，生鲜乳月均价格企稳，小幅回升至3.58元/公斤，较上月末回升0.01元/公斤，产品端奶粉价格继续上升至206.42元/公斤，乳制品产品端价格持续创新高。

纺织服装：棉价差维持低位

国内棉花价格持续回升，国内外棉价差维持低位，棉花进口同比持续负增长；从销售端看，当前服装行业复苏进程较为缓慢，销售同比增速缓慢回升。从成本端看，6月份棉花价格持续回升，月环比增速为2.7%。由于国内棉价维持低位，6月份国内棉价与进口棉价差依然保持在极低水平，棉花进口同比维持负增长。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速小幅回升，但仍维持在极低水平，6月增速为-19.6%，较5月的-23.5%回升了3.9个百分点。

房地产：投资持续高增长

商品房销售面积同比增速有所下滑，投资增速继续小幅反弹。2020年6月商品房销售面积同比增速高位回落，6月同比增速降至2.1%，较5月份9.7%的增速大幅下降了7.6个百分点；房地产开发投资增速6月份维持高增长，同比增速8.5%，但较去年同期仍下降了1.6个百分点。

消费电子：产销增速双回落

微型电子计算机产量同比增速大幅下降，智能手机出货量同比增速持续回落。微型电子计算机产量2020年6月同比增速持续回落至0.3%，不及去年同期16.6%的增速；智能手机出货量2020年6月同比增速-16.6%，较上月大幅下降了6.2个百分点。

中游行业：商用车销量高增长，机械重卡景气持续

电子：景气周期转弱

全球及亚太销售额增速持续下降。2020年5月半导体行业景气周期小幅转弱，全球半导体销售额2020年5月同比增速5.8%，亚太区半导体销售额同比增速4.0%，均较上个月小幅下降。

汽车：商用车一枝独秀

6月汽车行业销量走势分化，乘用车和新能源车销量同比增速较前月小幅下滑，商用车一枝独秀，销量增速持续快速上升。6月乘用车销量同比增速2.1%，同比增速较上月有所下降；6月商用车销量同比增速63.2%，较5月继续大幅回升了15.2个百分点。新能源汽车销量6月份同比增速由上月的-21.8%小幅下降至-31.9%，跌幅有所扩大。6月全钢胎开工率继续上升至64.1%，较上月上升约2.1个百分点；半钢胎开工率上升至60.2%，上月为53.2%。

交通运输：客货运增速全面回升

2020年7月BDI指数高位回落，SCFI指数持续冲高，2020年6月铁路、公路及民航客货运情况均有好转；快递业收入增速与业务量增速虽有小幅下降，但仍维持高增长。截至2020年7月23日，波罗的海指数（BDI）报1388点，较6月末下降了411点。7月平均BDI指数为1145，环比6月上升了52.2%。截至7月24日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1022，较上月末回升了21点，7月平均SCFI指数1037，较上月上升5.5%。6月，交运服务景气全面好转，铁路、公路及民航客货运增速均较上月有所提升。6月快递行业景气小幅下行，快递业务收入同比增速为23.9%，较上月小幅下降1个百分点，快递业务量同比增速36.8%，较上月下降4.3个百分点，不过均维持在较高增速。

机械重卡：销量维持高增长

挖掘机及重卡销量同比增速均维持高速增长的趋势，远远好于去年同期水平。挖掘机6月销量同比增速维持高位，虽较上月小幅下降，但仍维持在62.9%的高增速。6月重卡销量同比增速为63.3%，较上月小幅下降2.3个百分点，远好于去年同期-7.5%的情况。

上游行业：玻璃价格快速冲高，有色延续普涨行情

钢铁：库存环比止跌回升

从价格走势来看，7月螺纹钢及铁矿石价格继续上涨，钢铁行业库存环比止跌回升，同比增速也明显企稳。截至7月23日，螺纹钢期货结算价为3796元，较5月末上升97元，7月平均结算价3676元，环比上升1.2%，铁矿石期货结算价878.5元，较上月末上涨了90元，月均价格840元，环比回升5.1%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比开始回升，同比增速基本较上月持平。

煤炭：动力煤冲高回落

7月动力煤价格冲高回落，焦煤价格稳步上升，库存环比开始上升，但同比继续负增长。截至7月23日，动力煤期货结算价547元，较上月末环比下降4.1%，月均结算价576.5元，较上月回升了7%，焦煤期货结算价1279元，较上月末环比回升2.7%，月均结算价月环比增速3.0%。6月秦皇岛港煤炭库存同比增速为-9.3%，同比跌幅较上月明显收窄；炼焦煤7月平均库存541万吨，环比上月回升，月平均库存同比增速为-6.3%，同比继续负增长。

有色：普涨行情延续

7月有色金属价格继续出现普涨行情，铜价维持强势涨幅，铝价上涨趋势延续，铅价冲高回落，锌价加速上涨，稀土价格7月继续上升。截至2020年7月23日，根据上海期货交易所结算价格，本月阴极铜期货结算价上涨势头仍然强劲，较上月环比回升6.3%，铝期货结算价也继续回升，环比增速为2.7%。铅期货结算价小幅上涨，当月环比回升0.5%，低于上月3.2%的环比增速。锌期货结算价环比增速5.9%，加速上涨。稀土价格继续上升，7月环比回升1.7%。

建材：玻璃价格冲高

7月水泥价格持续调整，玻璃价格大幅冲高。截至7月24日，六区水泥均价413.9元/吨，当月环比下降2.1%。玻璃期货结算价持续冲高，截至23日价格为1694元/吨，当月环比增速11.4%，较上月9.4%的环比增速继续提升。

化工：价格全线调整

7月份化工产品全线下跌，价格普遍调整。截至7月23日，纤维原料方面，苯酐7月环比增速-1.0%，较上月5.5%的增速显著下降，涤纶短纤7月环比下跌6.4%，不及上月环比1.8%的增速。粘胶短纤1.5D 7月环比增速-3.4%，环比增速较上月的0.6%下降了4个百分点。氨纶40D 7月环比小幅下降0.5%。基础化工方面，轻质纯碱7月环比增速-0.7%，烧碱7月环比增速-1.1%，纯MDI 7月环比增速-5.6%。其他化工方面，磷酸氢钙7月价格环比下降4.9%。

原油：油价持续反弹

7月原油价格持续反弹，价格较前一月继续大幅的回升，库存同比增速持续回升。截至2020年7月22日，WTI原油现货价格41.9美元，与6月末价格相比大幅继续上升了6.6%；7月WTI月均价格为40.7美元，较前一个月的38.3美元继续回升。库存量环比小幅下降，同比增速继续提升。

农业：肉价走势分化

肉类价格走势分化，鸡肉持续下跌，猪肉价格反弹，饲料价格稳步提升，国际粮价除稻谷外价格多数上涨。截至7月23日，鸡肉价格7月份环比增速-3%，猪肉价格7月环比增速14.4%，肉类价格走势出现了分化。饲料端玉米价格7月环比增速2.9%，饲料价格较上月提升1.6个百分点。国际粮价方面，除稻谷价格大幅调整外，CBOT玉米、大豆以及小麦价格都出现了不同程度的上涨。