【安信策略】透视中报预告：增长格局、景气指引与高质量修复

来源：陈果A股策略

前言

截止7月15日，超过1500家A股上市公司披露了其2020年中报预告，虽然整体披露率仅在4成左右，但是我们预计2020H1全A（非金融石油石化）正式盈利增速环比Q1大幅改善，不排除Q2单季度同比实现小幅正增长的可能。当然，这个预判需要一系列证据支持，我们将尽可能客观负责地予以说明。同时，中报A股基本面环比修复依然是一个非常复杂的现象。在本次中报业绩预告中，我们也察觉许多有价值的线索和结构性问题值得进一步探索和思考。具体而言，我们将从以下几个方面入手:

1、从中报预告看，谁将率先走出疫情的影响？

2、1500份中报预告梳理，业绩高增长由谁贡献，又源自哪里？

3、站在行业代表性公司视角，哪些细分行业呈现出高景气趋势？

4、见微知著，为何我们认为中报整体业绩好于此前预期？

以上问题将是本文着重探讨的问题。同时，本文在篇末筛选出本次中报预告中基本面较好的部分优质公司，供广大投资者参考。需要说明的是，若无特殊说明，业绩指标均采用整体法测算，A股均为全A（非金融石油石化）。

 正文目录： 

 核心结论： 

■从目前已披露中报业绩预告来看，科技成长板块基本面相对较好，二季度创业板单季度盈利有望大幅正增长。截至7月15日，全A共约1504家披露中报业绩预告，披露率为38.81%。其中，创业板和中小板披露率较高，分别为43.96%n和57.40%，主板披露率28.03%。从目前已披露中报业绩预告来看，创业板的预喜率是唯一预喜率远高于预忧率的板块，预喜率高达55.28%，而主板的预喜率仅26.85%，显示出在疫情背景下科技成长板块基本面的相对优势。这一点可以从目前中报预告增速分布来看得到侧面印证。从目前披露的业绩预告来看，创业板中报业绩增速降幅超过50%的占比仅为18.83%，正增长超过50%占比23.38%（中小板则分别为47.37%和26.86%），创业板整体中报增速在58%左右，二季度单季度增速接近90%，明显高于当前全A水平。一直以来，我们都认为在本轮高质量复苏过程中，高技术行业中报利润修复大概率显著快于平均水平。这点可以从工业企业数据中得到侧面验证。截止5月，计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、以及仪器仪表制造业等高科技领域均恢复正增长。其中，1-5月计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增速为34.7%，环比1-3月提升46.7 pct。

■分行业来看，2020年中报医药、必需消费和科技板块业绩明显占优。其中，医药行业业绩高增长最为确定，电子行业好于市场此前预期。归因分析发现，复工复产带来的营收增长是主要原因。从目前已经披露中报业绩预告的上市公司来看，预喜率居前的行业为农林牧渔（69.2%）、电子（59.6%）、食品饮料（55.2%）、电气设备（54.2%）、公用事业（51.9%），医药、必需消费、科技等板块预喜率普遍靠前。其中，受防疫物资需求大幅上升，医药相关公司延续一季度业绩增长趋势，在医药行业整体已披露的127家公司中64家预喜，预喜率均远高于预忧率。同时，电子行业并没有此前市场预期得那么悲观，104家公司披露业绩预告，其中62家预喜，一定程度上说明电子海外需求好于市场预期。进一步归因分析，从中报预告业绩预增和预减的企业业绩变动原因中，我们发现：在预增企业中：克服疫情影响、积极复工复产并实现营收增长的企业占比最大为40%；同时，非经常性损益对企业业绩的影响较大（占比19%），主要的影响来自于资本市场投资收益、各类资产(如房产和设备)的出售以及政府给予的补贴和政策优惠。

■由于目前各个行业披露率并不高，所以我们基于代表性公司视角下对高景气细分进行梳理。目前中报预告中增长态势良好的细分有：电子、券商、通信传输和终端设备、医疗器械、塑料、小家电、水泥、IT服务、互联网传媒、游戏、黄金等。基于中报预告并结合当前市场对于细分景气的评估，我们认为未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向：

第一梯队：半导体、消费电子、5G通信设备、电源设备、券商、医疗器械；

第二梯队：建材、养殖、计算机应用、游戏、光伏、高低压设备；

第三梯队：化学化纤、造纸、黄金。

■随着A股基本面在一季度经历至暗时刻，未来相当长的一段时间内盈利底部已经筑牢，往后看可以更加积极一些。从目前来看，虽然中报预告整体披露率仅在4成左右，但全A（非金融石油石化）中报业绩预告利润（平均值、整体法）已经恢复到正增长区间（10%左右），二季度单季度则是大幅正增长46%左右。随着国内复工复产积极有序推动，二季度工业企业经营状况大幅改善，当月利润已经由负转正。我们预计2020H1全A（非金融石油石化）正式盈利增速环比Q1大幅改善，不排除Q2单季度同比实现小幅正增长的可能。

■风险提示：经济增长不及预期，全球疫情和南方水灾超预期

正 文：

1.中报基本面“高质量”修复，科技板块率先走出疫情影响

早在此前专题报告中，我们就 预判参考 SARS 疫情期间，从疫情影响周期的角度来看，科技行业负面效应消退较快，科技 板块基本面率先走出疫情影响。

从目前已披露中报业绩预告来看，分化格局依然比较明显，科技成长板块基本面相对较好，二季度创业板单季度盈利有望大幅正增长。截至7月15日，全A共约1504家披露中报业绩预告，披露率为38.81%。其中，创业板和中小板披露率较高，分别为43.96%和57.40%，主板披露率28.03%。从目前已披露中报业绩预告来看，创业板的预喜率是唯一预喜率远高于预忧率的板块，预喜率高达55.28%，而主板的预喜率仅26.85%，显示出在疫情背景下科技成长板块基本面的相对优势。这一点可以从目前中报预告增速分布来看得到侧面印证。从目前披露的业绩预告来看，创业板中报业绩增速降幅超过50%的占比仅为18.83%，正增长超过50%占比23.38%，创业板整体中报增速在58%左右，二季度单季度增速接近90%，明显高于当前全A水平。同时，从主板的视角来看，中报业绩预告层面所体现出来的分化现象还是比较严重的，降幅和增幅超过50%的公司占比分别为47.51%和25.51%，中小板则分别为47.37%和26.86%，分化格局依然比较明显。（需要提醒的是随着后续披露，以上数据存在进一步调整的可能。）

对于科技成长板块二季度可能出现单季度正增长，我们并不意外。一直以来，我们都认为在本轮高质量复苏过程中，高技术行业中报利润修复大概率显著快于平均水平。这点可以从工业企业数据中得到侧面验证。截止5月，计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、以及仪器仪表制造业等高科技领域均恢复正增长。其中，1-5月计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增速为34.7%，环比1-3月提升46.7 pct。

■从工业企业利润角度来看，2020年1-5月累计同比两位数增长的有上游原材料类中的黑色金属矿采选业（20.9%），消费品类中的烟草制品业（28.1%）、农副食品加工业（19.0%），仪器制造类中的专用设备制造业（16.6%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（34.7%）。同时，1-5月环比1-3月累计同比增速变化靠前的行业有：黑色金属矿采选业（68.7 pct）、金属制品、机械和设备修理业（57.7pct）、专用设备制造业（51.3 pct）、汽车制造（46.7 pct）、计算机、通信和其他电子设备制造业（46.7pct）等。 

■从工业企业营收角度来看，2020年1-5月累计同比保持增长的行业仅有计算机、通信和其他电子设备制造业、烟草制品业、黑色金属矿采选业和食品制造业。同时，1-5月环比1-3月累计同比增速变化靠前的行业有：汽车制造（17.3 pct）、专用设备制造业（16.0 pct）、仪器仪表制造业（14.6 pct）、通用设备制造业（14.2 pct）、废弃资源综合利用业（13.0 pct）、计算机、通信和其他电子设备制造业（8.8pct）等。

从年内的角度来看，我们认为科技成长板块基本面占优的格局并不会发生改变。这点我们可以通过上市公司2019年报中对于2020年的展望得到侧面印证，在疫情后阶段的科技》消费、金融地产》强周期。分析龙头企业在2019年报当中对于2020整体经营业绩的展望，我们可以发现：其一，消费行业当中内需占比较高的食品饮料企业后续将受益于消费需求回补，如白酒龙头茅台、五粮液全年仍有较为可观的增长目标；其二，成长行业当中受益于线上云经济发展的通信、计算机行业将可能实现业绩上的“突围”，部分龙头公司在业绩展望当中说明线上经济的发展对于公司业务由拉动作用；其三，金融地产龙头大多强调了新冠肺炎疫情对于金融地产行业的冲击，但对于未来抱有坚定的信心；其四，强周期周期行业龙头则强调了自身与经济的较强的相关性。从中，不难发现在疫情后阶段科技龙头相对优势将变得更加明显。

2.Q2业绩增长由谁贡献，又源自哪里？

2.1.中报预告医药、必需消费和科技板块业绩明显占优

分行业来看，2020年中报预告医药、必需消费和科技板块业绩明显占优。其中，医药行业业绩高增长最为确定，电子行业好于市场此前预期。从目前已经披露中报业绩预告的上市公司来看，预喜率居前的行业为农林牧渔（69.2%）、电子（59.6%）、食品饮料（55.2%）、电气设备（54.2%）、公用事业（51.9%），医药、必需消费、科技等板块预喜率普遍靠前。其中，受防疫物资需求大幅上升，医药相关公司延续一季度业绩增长趋势，在医药行业整体已披露的127家公司中64家预喜，预喜率均远高于预忧率。同时，电子行业并没有此前市场预期得那么悲观，104家公司披露业绩预告，其中62家预喜，一定程度上说明电子海外需求好于市场预期。从增速的角度来看，在当前披露率下2020年中报预告业绩同比增速靠前的行业有汽车（H1同比642.51%）、农林牧渔（392.02%）、食品饮料（144.94%）、机械设备（94.41%）、电子（70.98%）；从环比Q1来看，改善幅度靠前的行业有汽车（722.81%）、食品饮料（145.60%）、机械设备（138.64%）、化工（105.60%）、计算机（99.47%）、电子（81.55%）。从中报预告高增长公司分布来看，主要集中在机械、化工、医药、电子和电气设备领域。

在行业盈利贡献层面来看，医药生物、农林牧渔、电子等行业成为A股Q2业绩最为主要的正面贡献，汽车、石油加工、电力、化工、钢铁拖累明显放缓。通过拆解不同行业对于2020Q2单季度预告业绩贡献，我们发现当前预告业绩正面贡献主要来自于农林牧渔、医药生物、机械设备、汽车、电子行业。尤其是当前披露率下农林牧渔行业2020Q2单季度预告业绩166.34亿元，占A股预告业绩的12.60%，同比2019Q2上涨197.53%，贡献了全A预告业绩增速中的8.36pct；医药生物行业Q2单季度预告业绩207.69亿元，占预告业绩的15.73%，贡献7.71%的业绩增速；TMT行业中电子表现突出，Q2预告业绩101.33亿元，占比7.67%，贡献了4.31%的业绩增速。

2.2 中报预增公司中主要受益于复工复产带来营收增长

进一步归因分析，从中报预告业绩预增和预减的企业业绩变动原因中，我们发现：

在预增企业中：克服疫情影响、积极复工复产并实现营收增长的企业占比最大为40%；同时，非经常性损益对企业业绩的影响较大（占比19%），主要的影响来自于资本市场投资收益、各类资产(如房产和设备)的出售以及政府给予的补贴和政策优惠；也有小部分企业受益于疫情（占比9%），这类企业集中于医药行业，医用防护用品、医疗器械和药品需求的激增使得这类企业的利润大幅增长；另外，部分企业受益于上游原材料价格的下降（占比10%），这类企业集中在化工、轻工制造和电气设备这三个行业，而毛利率改善的企业（占比13%）则集中于机械设备、医药生物和电子这三个行业。 

在预减企业中：疫情影响下，企业自身复工延迟、产能下滑，加之需求疲软，产销均出现下滑占比74%，少部分企业受非疫情因素导致的成本费用上升或者营收下滑。

3.基于代表性公司视角下高景气细分梳理

由于目前各个行业披露率并不高，所以我们基于代表性公司视角下对高景气细分进行梳理。目前中报预告中增长态势良好的细分有：电子、券商、通信传输和终端设备、医疗器械、塑料、小家电、水泥、IT服务、互联网传媒、游戏、黄金等。 

基于中报预告并结合当前市场对于细分景气的评估，我们认为未来仍然值得关注的高景气细分主要集中在以下几个方向：

第一梯队：

半导体、消费电子、5G通信设备、电源设备、券商、医疗器械

第二梯队：

建材、养殖、计算机应用、游戏、光伏、高低压设备

第三梯队：

化学化纤

、造纸、黄金

3.1 上游资源品：疫情对产销的压制仍在持续，黄金基本面较好

根据中报预告来看，受疫情影响，上游资源行业（采掘、钢铁和有色）整体表现不佳，主要原因在于下游厂商生产经营恢复缓慢以及市场需求不及预期导致产销同时下滑。其中，受益于黄金价格大幅上涨，黄金直接受益。

3.2 中游资源品：塑料受益于疫情，建材需求回暖

根据中报预告来看，中游的资源行业（化工、建材）业绩明显好转。其中，塑料行业直接受益于疫情影响下熔喷布等防疫材料的需求激增，而随着下游生产的复苏，除水泥外，玻璃和其他建材的业绩均表现出回暖的迹象。

3.3 中游制造业：疫情负面影响环比下滑，小家电、新能源车、造纸景气占优

根据中报预告来看，疫情对于制造企业的负面影响正在环比下滑，新能源汽车、造纸和小家电的业绩改善尤为值得关注。其中，汽车主要受益于新能源车销量的提升和商用车市场的回暖；造纸业受益于原材料价格的下降和下游需求的复苏；家电企业的业绩则出现分化。传统白电由于空调销售和安装受限，业绩预计下滑；受益于疫情，家庭对于小家电需求的提升。

3.4 金融地产：房地产整体业绩下滑，券商直接受益于市场行情

根据中报预告来看，房地产行业业绩下滑主要受到两大因素影响：

第一：抗击疫情的过程中，房企针对租户退出的租金减免政策压缩了企业的利润空间；第二：疫情影响下商业地产整体营收下滑。而券商行业受益于证券市场的大幅波动，证券经济业务和投行业务实现了大幅增长，业绩表现较好。

3.5 科技：电子整体回升，通信围绕5G终端设备，传媒游戏高景气

从中报预告来看，TMT板块整体业绩提升显著。

3.6 下游消费：医药行业受益于疫情，可选和日常消费出现分化

根据中报预告来看，二季度以来国内疫情防控取得了较好的成果，但国外疫情依旧在蔓延和持续，呼吸机、防护手套、口罩、核酸检测仪器等防疫用品的需求依然旺盛，相关企业均在2020年H1取得了较好的业绩增长。

4.Q2单季度A股盈利要明显好于市场此前预期

目前市场对于中报层面A股基本面环比改善早已形成一致预期，这点我们也在此前专题报告中提出，随着A股基本面在一季度经历至暗时刻，未来相当长的一段时间内盈利底部已经筑牢，往后看可以更加积极一些。但是我们认为在全A（非金融石油石化）口径下，中报整体业绩增速不仅环比改善，而且将大概率好于市场此前预期。

从目前来看，虽然中报预告整体披露率仅在4成左右，但全A（非金融石油石化）中报业绩预告利润（平均值、整体法）已经恢复到正增长区间（10%左右），二季度单季度则是大幅正增长46%左右。分市值来看，当前全A（非金融石油石化）100亿以上大市值龙头企业业绩依然较为稳健，H1同比增速21.11%，中大型企业盈利稳健为A股基本面提供了坚实的支撑。（需要提醒的是随着后续披露，以上数据存在进一步调整的可能。）

这点，我们可以从工业企业的视角进行验证。随着国内复工复产积极有序推动，二季度工业企业经营状况大幅改善，当月利润已经由负转正。我们预计2020H1全A（非金融石油石化）正式盈利增速环比Q1大幅改善，不排除Q2单季度同比实现小幅正增长的可能。

从2020年1-5月工业企业营收增速和利润总额增速来看，情况已明显改善

当单季度工业企业利润同比增速为正时，全A（非金融石油石化）增速为正的概率为90.48%），我们预计全A（非金融石油石化）口径下，中报整体业绩增速不仅环比改善，而且将大概率好于市场此前预期，不排除Q2单季度实现小幅正增长的可能。

在此，我们结合当前已披露2020年中报预告，选取了一批基本面较好的上市公司，选取标准如下，敬请广大投资者留意：

1.2020年H1预告净利润下限增速不低于20%；

2.当前总市值不低于50亿元；

3.2020年H1预告净利润下限规模不低于5000万元；

4.PE（TTM）低于50倍，同时PE（2020）低于35倍；

最后，我们依然还是想强调，本次中报A股基本面环比改善最大的特征就是以科技行业为核心的“高质量修复”，这与我们此前率先市场提出“高质量发展阶段A股基本面”理念是一脉相承的。在高质量发展阶段，科技景气正从需求端的“贸工技”路线向供给侧的“技工贸”路线过渡，不能以传统需求侧思维考量未来科技景气。我们预计2021年将进入以科技驱动经济景气周期中，科技成长企业的基本面将迎来趋势性好转。