化工行业：生物柴油：市场空间可期，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

生物柴油简介。凭借可再生性、环保性能优异、润滑性能以及运输便捷性等优势，生物柴油成为化石能源的有效替代品。

生物柴油行业情况。市场空间方面，根据全球再生能源现状报告（2018-2020），全球生物柴油在燃料领域的消耗量自2007年后增速放缓，在2017年达到2731万吨，10年内复合增长率达9.68%。全球生物柴油产量逐步提升，增速在2017年触底后反弹，近两年均以超过10%的增幅上升，2019年全球生物柴油产量达到了474亿升，6年内CAGR达8.35%。据《全球可再生能源现状报告》中的数据显示，其中HVO生物柴油在2019年的产量与2013年相比实现了翻番，达到了65亿升。竞争格局方面，2019年排名前五的国家生物柴油产量占全球的57%，印度尼西亚超越美国、巴西等国家成为最大的生产国(占全球产量的16.67%)。应用方面，美国供需同步增加，随着最低掺混量的稳步提升，美国对生物柴油的市场空间有望进一步打开。欧盟等国家和地区要求在交通运输燃料中强制添加生物柴油，相关政策推动生物柴油市场发展。同时以粮食为原料的第一代生物燃料将被欧盟逐步淘汰，以食用油等为原料的第二代生物燃料将成为市场中的主流产品，为我国以食用油等为原料的生物柴油产业提供了良好的发展机遇。

我国生物柴油行业潜力大。（1）我国的生物柴油行业原料—生产—应用（销售）产业链初步形成，城市垃圾回收利用率还很低，废油脂作为主要生活垃圾之一，未来资源化利用的市场空间很大。（2）政策支持保障原料供给，我国生物柴油产量、出口量增长迅速。根据WIND资讯，2012年我国生物柴油出口量仅为58吨，2019年达到了66.2万吨，7年内复合增长率达到了280%。2020年1-5月我国出口的生物柴油达25.1万吨，累计同比增加16.24%。（3）我国生物柴油出口价格上行。生物柴油进出口价格与棕榈油价格有一定的相关性，出口价格与国内棕榈油现货价格自2016年以来总体呈上升趋势，2020年4月出口价格上升至5年以来的最高点。

产业链相关标的。卓越新能：国内废油脂生产生物柴油领先企业，目前公司共有平林生产基地等六个生产基地。美山建成后将新增生物柴油产能10万吨，天然脂肪醇产能5万吨，后续计划建设生物烃新型燃料、丙二醇等储备项目。公司2019年归母净利润达到了2.16亿元，2016-2019年复合增长率达62.87%。嘉澳环保：公司2019年报显示，公司在建项目生物质能源项目、氯代增塑剂项目和济宁环保增塑剂项目预计在2020年完工，届时产能将分别达到15万吨、6万吨和2万吨。

风险提示。生物柴油价格及原材料价格大幅波动；生物柴油行业政策波动风险；国际贸易环境发生重大变化；重大安全、环保事故。