思摩尔国际(06969.HK)：电子雾化领域领导者

机构：国盛证券

电子雾化领域的领导者。思摩尔是全球最大电子雾化设备制造商，2019年占总市场份额的16.5%。公司主要通过核心雾化技术提供雾化科技解决方案，OEM/ODM模式搭配自有品牌APV组成主营业务板块。得益于公司强大的研发能力与客户网络，公司营收由2016年的人民币7.07亿元增加至2019年的人民币76.11亿元，复合年增长率为120.8%；净利润由2016年的人民币1.06亿元增加至2019年的人民币21.74亿元，复合年增长率为173.5%。

全球电子雾化设备市场规模增长迅速，美国市场份额最大。根据弗若斯特沙利文报告电子烟占烟草的市场份额由2014年1.7%提升至2019年4.2%，预计到2024年占比达到9.3%，电子烟使用者预计2025年达89.6百万人。全球电子雾化设备市场规模由2014年的1828.8百万美元迅速增至2019年的6701.9百万美元，复合年增长率为29.7%。技术创新、功能的丰富及安全性的提升、线上及线下零售渠道的开发、吸雾化汽作为一种文化及爱好的增长趋势刺激电子雾化设备的发展。全球电子雾化设备的市场规模预期将于2024年达22716.9百万美元，复合年增长率将达27.7%。美国拥有全球电子雾化设备市场的最大市场份额，在2019年达57.1%。

先进的研发-制造综合技术平台，打造核心竞争力。电子雾化行业进入壁垒较高，公司拥有先发优势及突破性技术，有助于维持其在电子雾化行业的领先地位。2018年公司将陶瓷加热技术应用到电子雾化设备中，引起产品销量上升，产品价格上升。为提升产品性能，公司的研发团队开展可行性研究并于新产品“TARGET”应用研发的加热技术，通过消除若干雾化缺陷，赢得了市场的欢迎。募投项目将助力研发与产能扩张，支持公司未来高速发展。

拓展新客户，探索新领域。公司目前已建立起由全球领先的烟草公司及独立电子雾化公司组成的全球客户网络，被广泛销往50多个海外国家，主要包括美国、日本及欧洲国家，客户包括日本烟草、英美烟草、ReynoldsAsia-Pacific、RELX及NJOY等。覆盖全球的客户网络增加了公司业内品牌知名度，更将吸引许多全球领导品牌的潜在客户。公司的目标是探索新的应用领域，特别是医疗及保健领域，以进军新兴市场并进一步多样化公司的客户群。

投资策略：我们预测公司2020-2022年收入分别为94.07亿元、133亿元、174.02亿元，同比增长23.6%、41.4%、30.8%。净利润分别为27.24亿元、40.16亿元、54.38亿元，同比增长25.3%、47.4%、35.4%。

风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦风险、原材料及人工成本上涨风险。