上周美股科技股季报点评：喜忧参半

$Lending Club(usLC)$ $苹果(usAAPL)$ $GoPro(usGPRO)$ $Twitter(usTWTR)$ $PayPal Holdings, Inc.(usPYPL)$ 

苹果季报符合预期，市场关注点在下个财年

苹果公布第4 财季业绩，销售收入为515 亿美元，略高于市场预期的511 亿美元，同比增长22.3%。净利润为111.2 亿美元，高于预期的104.3 亿美元，同比增长31%。

Non-GAAP 每股盈利1.96 美元，高于预期的1.84 美元。毛利率39.9%，高于市场预期的39.3%。公司预计截至2015 年12 月的下一财季，收入为755~775 亿美元，预计同比增长1~4%，与市场预期的763 亿美元相当。毛利率39~40%，与市场预期的39.8%基本一致。

iPhone 仍是收入的主要贡献力量，下个财年销量是关注点。iPhone 销售占该季总销售收入的69.4%。销量为4,800 万部，同比增长22.3%，环比增长1.1%，与市场预期的4,810 万部一致。平均售价上升至670 美元，同比增加11%，环比增加1%。更换大屏幕iPhone 仍是主要的销售驱动力，保证了新款6/6s 的高销量。目前，共有31%的苹果用户升级更换了大屏幕iPhone，这一数据在今年6 月、3 月时分别为27%、20%，未来仍具有较大上升空间，预计这一轮用户更换设备周期将持续至2016 年。其中很大一部分由中国市场贡献。此外，安卓用户转换率创历史新高，30%的iPhone 销售此前是安卓手机用户，预计这一趋势仍将持续为iPhone 销量做出贡献。然而市场关注度依然是在下个财年的iPhone 销量。虽然公司对12 月财季的指引符合预期，但市场依然担心3 月财季或许成为销量拐点。部分悲观人士届时iPhone 销量或同比下降3~5%。

新增手机购买计划具有重要意义。iPhone 本身就有较高的用户黏性，这一计划将大大增加用户换机率，并从运营商手中获得更大的市场控制权。管理层表示该计划将扩展到苹果门店以外和国际市场。

其他产品依旧缺乏亮点。平板电脑iPad 业务继续下滑，收入和销量分别为43 亿美元、990 万部，同比均下降20%，销量略低于市场预期的1,050 万部。长期来看，随着iPad Pro 的发布和公司转而关注企业市场，iPad 增长或许会在2016 年有所改观。Mac 方面，尽管全球PC 市场仍处于寒冬，苹果Mac 产品收入同比增长4%至69 亿美元，市场份额达到8%。虽然依然能够保持市场份额的提高，但难言高增长。苹果手表销量还是没有公布，但“其他收入”有30 亿美元，略超市场预期。

中国市场仍是主要增长驱动力。新兴市场整体表现良好，收入同比增长65%，占公司总收入的31%。大中华区收入同比增长99%、环比下降5%至125.18 亿美元，占公司整体的24%。大陆地区iPhone 销量同比增长120%，应用商店收入同比增长127%。管理层同时强调50%的iPhone6/6plus 中国购买者是第一次购买iPhone，68%的iPad 中国购买者是第一次购买平板电脑。中国业务目前没有受到宏观经济的影响，依然认为中国将是全球第一大市场，不仅在销售额上，也体现在开发者群体，体现在生态系统上。目前大陆地区苹果开发者队伍有1 百万。

季报发布后第二天，公司股价上涨4.12%，今年以来股价已上涨8.26%。当前股价对应2016/17e P/E 分别为12 和11 倍。我们认为对iPhone 销量的争论将继续制约股价。

GoPro 季报低于预期，公司产品需求乏力，尝试多元化策略

GoPro 公布3 季报，收入同比增长43%至4 亿美元，低于市场预期4.31 亿美元，也低于公司前期指引的4.38亿美元；Non-GAAP毛利润率为46.8%，环比高于第2季度44.5%，高于公司前期指引46%；Non-GAAP EPS 为25 美分，低于市场预期29 美分，低于公司前期指引30 美分；第三季度GoPro 设备销量同比增长46%至160 万，到目前为止，2015年GoPro 设备销量同比增长64%至64%。公司预期第四季度收入5.25 亿美元，低于市场预期6.94 美元，隐含同比下降17%；毛利润率为46%，Non-GAAP EPS 为40 美分，也大幅低于市场预期84 美分。GoPro 在财报中还宣布将公司董事会已授权公司在第四季度回购价值3 亿美元A 级流通股。此次回购通过在公开市场、大宗交易等多种方式完成。

产品需求增速放缓，智能手机分流用户群体。公司管理层表示，Hero4 Session 相机的需求弱于预期，主要原因是该款产品的初始定价较高，而该公司没有开展太多的广告营销活动。公司管理层表示没有进行广告营销是一个错误的决定，公司正在积极改正。GoPro的运动相机一直以来在冲浪、跳伞和其他极限运动爱好者中非常流行。但是，新款GoPro相机未能吸引主流用户，这类用户更加以来智能手机，并且近期智能手机的摄像功能正在大幅增强，分流了GoPro 的用户群体。

国际业务表现良好，美国业务差强人意。GoPro 美国业务收入同比下降7%到1.91 亿美元，环比下降7.3%；国际业务收入同比增长179%至2.1 亿美元，国际业务收入已经占据总收入的50%以上。APAC 地区中，GoPro 在中国地区收入是公司前十大收入来源之一，也是GoPro 历史上增速最快的国家。但是在澳大利亚和新西兰国家，业务有所下滑，主要因为美元走强、该地区零售价较高及需求放缓。

公司业务面临挑战，正在尝试多元化策略。公司将在2016 年上半年推出新产品四旋翼无人机和六摄像头VR 拍摄设备。此外，公司也在软件和媒体内容上打造平台。软件方面，目前用户每天平均导出近5 万条视频，并且使用公司的Studio Desktop 软件进行编辑。

公司将继续加大投资力度，研究如何减少用户从相机下载内容的时间和在相机上进行视频的简短编辑等。媒体内容方面，GoPro 目前是YouTube 上排名第一的频道，并有超过10 亿人次的累计浏览量（谷歌表示目前仅有三个频道能与GoPro 比肩）。公司相信用户

分享视频内容的质量和数量会与公司业务增长呈正比关系。公司举行了GoPro Award 和GoPro Campaign 活动，以增强与用户之间的互动。

季报发布后，公司股价下跌15.19%至25.62 美元，年初至今股价累计下降60.46%。我们认为，新产品无人机和VR 拍摄设备销售成绩将决定股价未来走势。GoPro 本周也首次公布了研发中的无人机拍下的视频。Gopro 发布首支由其四轴无人机拍摄的视频。这段

未经过后期处理的视频体现了画面的清晰和稳定，分辨率为1440p。

Twitter 用户增长低于预期，处于转型期

Twitter 第3 季度收入同比增长58%至5.69 亿美元，高于市场预期5.6 亿美元；Non-GAAP每股盈利10 美分，高于市场预期的5 美分。调整后EBITDA 为1.42 亿美元，高于市场预期的1.17 亿美元。净亏损1.32 亿美元，每股亏损为20 美分。然而，3 季度MAU 为3.2 亿（除去短信用户以外的MAU 为3.07 亿），低于市场预期的3.24 亿。移动MAU 占MAU 总量的80%。公司预计4 季度收入为6.95~7.1 亿美元，低于市场预期的7.416 亿美元。调整后EBITDA 为1.55~1.75 亿美元，低于市场预期1.979 亿美元。CapEx 不超过1.1 亿美元。

用户增长乏力引发市场担忧。由于Twitter 是完全按时间逆序呈现用户所跟踪的推友推文，因此，除了部分Hard Core 用户以外，Twitter 对普通用户来说，上手困难。这使Twitter用户增长和用户活跃度不佳，也使其广告性价比不足，造成货币化困难。创始人Jack

Dorsey 回归以来，已推出了新产品Moment（围绕重大实时事件，呈现由编辑人工筛选的推文）。但市场担心用户加速增长的前景仍需要等待一段转型期。

广告新产品推出取得初步成功。推特在第2 季度推出了自动播放视频广告，在该广告类新的推动下，3 季度广告量同比增长165%，环比增长90%。公司还计划在Moment 中增加。但由于自动播放视频广告价格显著低于点击广告，平均广告价格同比下降39%，环比下降42%。

广告收入拆分更体现核心广告业务减速。推特在本次季报中首次把广告收入拆分为推特核心Owned & Operated network 业务和Off-Network 业务。其中，On Network 收入为4.47 亿美元，同比增长42%，低于上季度增长的50%和去年同期的105%。而Off Network

收入为6,600 万美元，只占13%。

季报发布后第二天，公司股价下跌1.5%，今年以来股价已下跌20.66%。转型期公司股价仍将较大波动。

PayPal 三季报佣金率和利润率下降引起市场担忧

PayPal 发布3 季报业绩，收入为22.6 亿美元，同比增加15%，环比增加16%，略低于市场预期的22.7 亿美元。不考虑汇率因素，non-GAAP 收入同比、环比均增长19%。调整后公司营业利润为4.5 亿美元，利润率为19.9%，高于去年同期的17.9%。GAAP 和non-GAAP 净利润分别为3.01 亿美元和3.77 亿美元，对应每股净利润分别为0.25 美元和0.31 美元（高于预期的29 美分），对应增长率分别为28%和31%。公司维持2015全年业绩指引，不考虑汇率因素，收入增长区间为15~18%，高于市场预期的92.28 亿美元；non-GAAP EPS 区间为1.23~1.27 美元，符合市场预期的1.25 美元。交易金额（TPV）增速25%左右。

TPV 增长强劲。3 季度总交易金额为697 亿美元，同比增长19.9%，环比增长18.9%；其中美国市场增长28%，国际市场增长25%；若不考虑汇率因素，TPV 同比、环比增长27%、28%，其中支付交易（Payment Transactions）同比、环比增长25%，单笔交易金额同比下降4%，环比下降5%；商户交易（Merchant Services）金额增长34%，除汇率因素增长36%。最为突出的是C2C 支付的Venmo，本季度TPV 增长200%至21 亿美元。

佣金率和利润率下降。交易收入同比增长3.24%，环比增长3.4%。佣金率从上一季度的3.4%下降至3.2%，与市场预期一致。在产品结构调整和市场竞争压力之下，公司佣金率一直处于下降通道。交易利润率同比下降80 个基点、环比下降150 个基点至62.3%。non-GAAP 营业利润同比增长17.9%，环比下降22%，营业利润率为19.9%。

移动支付用户不断增加，但收入转化面临考验。本季度移动支付交易金额达3.45 亿美元，增长38%。旗下支付平台共获得活跃用户为1.73 亿，同比增长10%，环比增长11%。全球范围内各级别商户用户也在加入PayPal 旗下支付平台，近期协议合作的知名商家包括梅西百货、英国壳牌、拉美地区电信运营商America Movil。随着Braintree 和Venmo这两个移动支付平台的用户数量不断增加，PayPal 产品结构的多样化无形中也降低了佣金率，以Venmo 为例，虽然占公司TPV 的3%，但大多数交易为免费，PayPal 还未从中获得收入。这使得投资者担忧用户数量的增长并不能为公司营收带来贡献。

竞争加剧。移动支付近年来成为科技巨头、银行等各方的必争之地，PayPal 虽作为该领域的鼻祖，但处在科技日新月异的时代，消费者支付习惯很容易被新的支付模式改变。

苹果支付、安卓支付、三星支付紧锣密鼓的快速进军，已各自凭借其品牌、技术优势和忠诚用户基数重构移动支付市场格局。加之，包括Capital One、Chase、花旗等知名银行也宣布将开发各自的移动支付应用，以抗衡科技公司在金融领域的抢夺。

季报发布后第二天，公司股价下跌1.67%，自7 月20 日独立上市以来股价已下跌6.2%。

LendingClub 季报超预期，佣金率提高，获客成本下降

第三季度收入同比增长104%至1.15 亿美元，高于预期的1.08 亿美元；调整后EBITDA同比增长183%至2,120 万美元；调整后EPS 为4 美分，高于市场预期的2 美分。第三季度贷款发放量同比增长92%至22.4 亿美元，公司成立至今贷款总额为134 亿美元。公司上调第四季度指引，收入为1.29 亿美元，高于前期指引的1.23 亿美元；调整后EBITDA 为2,000 万美元，高于前期指引的1,400 万美元。公司预期全年收入为4.21 亿美元，高于前期指引的4.07 亿美元，调整后EBITDA 为6,500 万美元，高于前期指引的5,100 万美元。公司预计2016 年全年收入同比增长70%，利润率增长到收入的18%。

投资人需求旺盛，佣金率提高。3 季度贷款总额中，90%的贷款来自于已经在Lending Club投资至少六个月以上的投资人。2015 年到目前为止，总贷款额为58 亿美元，其中超过50 亿美元由现有投资人贡献，而新增投资者投资数额同比增长70%。公司从上个季度末开始，在美国继续扩张9 个州到总共39 个州，目前活跃投资人总数超过10 万。3 季度投资者结构中，36%是机构投资者，高于2 季度的30%，20%是个人投资者，44%是管理专户。尽管失去了Santander 这一原先占比个位数的投资者客户，公司会有很多新客户填补空缺。3 季度营业收入占贷款发放量的5.15%，高于去年同期的4.88%，主要体现为对投资者收取的实际平均管理/服务费率的提高。公司计划持续通过扩张业务、强化风险管理等方式来吸引更多的投资人。

获客成本下降。3 季度contribution margin 环比提高3.2 个百分点至48.1%。销售和市场营销支出占贷款金额的比例从去年同期的2.01%下降到1.92%，体现了获客成本的下降。但销售和市场营销支出占收入比则同比提高2 个百分点、环比下降3 个百分点至39%。总营业成本占收入比例同比下降12.3 个百分点。管理层表示，内生拓展渠道将日益成为公司主要的营销渠道。

季报发布后，公司股价上涨4.11%至14.18 美元。年初至今股价已下跌43.95%。在加息周期、竞争加剧、监管趋紧的情况下，公司贷款需求和质量能否保持，仍然是投资者的主要担心。

上周其他季报

【Yelp 季报高于预期】Yelp 第三季度收入为1.436 亿美元，高于市场预期1.414 亿美元；调整后EPS 为3 美分，低于市场预期的7 美分；调整后EBITDA 为1,250 万美元，低于预期1,450 美元。其中Local Advertising 收入为1.159 亿美元，Transaction 收入为1,200

万美元，Brand Advertising 收入为900 万美元。公司上调全年预期收入为5.46~5.52 亿美元，前期指引为5.44 亿到5.5 亿美元，符合市场预期5.457 亿美元。全年调整后EBITDA为7,200 万到7,600 万美元，前期指引为7,100 万到7,800 万美元。股价盘后上涨4%。

【LinkedIn 季报超预期】LinkedIn 第三季度收入同比增长37%至7.8 亿美元，高于市场预期7.55 亿美元；调整后EBITDA 同比增长27%至2.08 亿美元，高于市场预期1.53亿美元；调整后EPS 为78 美分，高于市场预期45 美分。GAAP 净亏损4,100 万美元，Non-GAAP 净利润1.03 亿美元。公司预期第四季度收入为8.48 亿美元；调整后EBITDA为2.1 亿美元；Non-GAAP EPS 为74 美分。公司预期全年收入为29.8 亿美元，高于市场预期29.5 亿美元；Adjusted EBITDA 为7.4 亿美元；Non-GAAP EPS 为2.63 美元。

第三季度收入中Talent Solutions 收入同比增长46%至5.02 亿美元；Marketing Solutions收入同比增长28%至1.4 亿美元；Premium Subscriptions 收入同比增火葬21%至1.38亿美元。第三季度累计会员数增长20%至3.96 亿，上周首次达到4 亿会员里程碑；新增访问会员增长11%至1 亿，会员Page views 增长33%。股票价格盘后增长11%至241美元。

【Expedia 季报盈利超预期】Expedia 第三季度（除去艺龙公司业务）收入同比增长16%至19.4 亿美元，低于市场预期19.5 亿美元；调整后EBITDA 增长6%至2.76 亿美元；调整后EPS 同比增长6%至2.07 美元，高于市场预期2.02 美元；净利润同比增长8%至2.83 亿美元。第三季度预订总量同比增长21%至153.9 亿美元。间夜数同比增长36%，其中美国间夜同比增长25%，国际间夜同比增长50%。盘后股价增长7%至127 美元。

（源自中金公司）