复星旅游文化（1992.HK）：欧洲旅游业重启在即，海外业务迎来恢复

今年突如其来的新冠肺炎疫情对酒旅行业造成了重大的影响。目前中国的情形已经大为好转，“报复性消费”成为当下的热词，国内旅游消费显著反弹。数据显示，今年4月全国省内游、城市周边游人数环比增长220%。

据悉，休闲度假龙头复星旅游文化（1992.HK）的国内业务也在快速恢复，三亚亚特兰蒂斯自3月全面重开后周末入住率近70%，五一期间的入住率均在90%左右。同时，复星旅文开村状况符合市场预期，桂林Club Med在4月27日重新恢复开村，三亚Club Med在5月1日开村，北戴河黄金海岸度假村将于5月底开村，此外预计5月底海外也会再开两家。

在疫情的冲击下，不少具有价值的资产都遭到一波杀跌。而从投资角度看，当疫情拐点过去、企业经营恢复的时候也是核心资产最具投资价值的时候。随着负面预期逐渐被消化，经营业绩强劲又处于低估值的复星旅文有望率先迎来反弹，相关机会值得关注。 

一、高质量增长，盈利能力强劲

复星旅游文化是全球领先的休闲度假村集团，长期受益于品质升级。在疫情的冲击之前，公司保持高质量增长，收入稳定增长，盈利能力持续提升。

根据年报显示，复星旅文2019年的收入达173.4亿元人民币，同比增长6.6%；经调整EBITDA为37.3亿元人民币，同比增长79.9%；经调整EBITDA利润率显著提升8.8个百分点至21.5％；归属于母公司股东的净利润6.1亿元人民币，同比增长97.4%。

过去三年，复星旅文的收入年复合增长率为21％，经调整EBITDA按可比口径年均复合增长81％，归属于股东利润自2018年起扭亏为盈，2019年再实现按年翻番。

2019年，复星旅文的核心业务旅游运营活跃增长。在度假村业务方面，得益于产品升级、全球化战略及快乐数字化的持续实施，公司2019的营业额达132.1亿元人民币，同比增长5.2%。2019年Club Med增强了高端及优质产品的供给，Club Med度假村容纳能力同比增长2.4%，其中85%为四星级和五星期度假村的容纳能力。

在旅游目的地业务方面，2019年是三亚亚特兰蒂斯首个完整的运营年度，全年总运营收入为13.12亿元人民币，同比增长74.2%，入住率提升至68.5%，客户访问了达520万次，入住率及到访量再创新纪录。三亚亚特兰蒂斯的运营效率持续爬坡，成为现金牛业务。

作为公司首个旅游目的地项目，三亚亚特兰蒂斯已经成为面向全球游客的标志性地标，充分展现出复星旅文“中国动力嫁接全球资源”、迅速将国际化品牌落地的能力。三亚亚特兰蒂斯还积极发展直播带货，今年3月底，复星旅游文化携手梁建章进行直播带货，1小时达成亚特兰蒂斯1065万营业额，总共卖出了2万5千个房晚，以及棠湾度假公寓1万多个房晚。

值得一提的是，三亚亚特兰蒂斯配套的可售度假物业单位更是以一种创新模式为公司回流了大笔现金。接下来，公司的丽江、太仓两个项目都配有可售度假物业，帮助公司平衡现金流。

二、现金储备充足，具备抵御风险的能力

从机会角度衡量，复星旅文一直以来的运营能力都很出色，并构建了可持续的生态模式，能够长期创造自由现金流，保障公司的发展能力。随着全球新中产阶级及千禧一代消费群体的出现，复星旅文倡导的FOLIDAY休闲生活方式将更受欢迎。

从风险角度衡量，虽然新冠疫情仍然对全球经济造成负面影响，但这也未改变企业的长期增长逻辑。复星旅文手握稀缺、优质的国际顶尖旅游资源，以及充足的现金储备，具备抵御风险的能力，拥有足够的安全边际空间。 

目前复星旅游文化不仅拥有Club Med和Thomas Cook两大历史悠久、家喻户晓的国际品牌，在中国还打造出现象级产品三亚亚特兰蒂斯。复星旅文持有大规模的资产，截至2019年12月31日，公司的资产总值达368亿元人民币，拥有现金及现金等价物约21亿元人民币，未使用的银行贷款约25亿元人民币，具备抗风险的所需的流动性。据悉，今年3月复星旅游文化通过发行资产支持证券产品募集了70.01亿元人民币的资金。

据复星旅文表示，预计新型冠状病毒疫情持续对上半年度营业额产生重大负面影响。不过尽管新冠病毒疫情自2020年1月末爆发，公司今年前2个月的业务增长依然强劲。截至2020年2月29日止两个月，度假村业务营业额同比增长约8%。 

三、疫情拐点已过，首个宣布疫情结束的欧洲国家出现了 

目前欧洲的疫情有所遏制住。5月15日，首个宣布疫情结束的欧洲国家出现了，斯洛文尼亚政府宣布新冠疫情大流行在本国已经结束。据外媒报道和公开信息显示，西班牙、法国、瑞士、德国、意大利等国家的疫情发展持续趋缓。

西班牙卫生部表示，国内大部分地区从5月18日起均进入紧急状态降级开始阶段；法国11日起实施的解禁方案，允许非必要的商店、工厂和其他商业活动八周来首次复工，以重振经济；瑞士5月11日起进入复工复产第二阶段，允许商店、餐厅、集市、博物馆、档案馆、图书馆、健身中心等场所重新开放。

据德国媒体报道，在接下来的几天内，德国将在全国范围内取消隔离14天以防止新冠病毒传播的规定；英国卫生大臣表示，英国因新冠肺炎死亡的新增病例呈逐日下降的趋势，可确定英国的疫情高峰已经结束。 

意大利总理孔特5月16日宣布，从6月3日起民众将可以跨地区自由出行，同时意大利将开放与申根区国家间的人员流动。

可见，欧洲疫情疫情拐点已过，多个国家因此谨慎开启阶段性的复工复产，这意味着欧洲文旅产业的的恢复时间也越来越近了。近期一些欧洲国家也在推出旅游业的重振方案，被压抑已久的旅游业有望迎来复苏，复星旅游文化海外的业务即将按下“重启键”，有望苦尽甘来。

四、结语

疫情不会改变一个旅游龙头的长期商业价值，因为消费者的出行需求并没有消失了，而是被延后和抑制了。随着疫情逐步控制，国内的旅游也迎来显著复苏。同时，在后疫情时代，消费者出于安全的角度会更加青睐高品质的旅游产品。

作为行业龙头，复星旅文资金实力雄厚，掌握了最优质的核心旅游资源。在行业洗牌的过程中，复星旅文有望提升市占率，获得更多发展机遇，因此它很大可能成为率先展开业绩和估值修复行情的文旅标的。