商业贸易行业2019年报及2020一季报总结：必选消费坚挺，静待可选消费回暖，给予“看好”评级

机构：申万宏源

评级：看好

本期投资提示：

20Q1居民消费受疫情影响阶段性抑制，线下消费向线上转移趋势明显。1）1-3月社零总额7.86万亿，累计同比下降19.0%，增速创历史新低；2）必选消费品坚挺，可选消费品阶段性受挫。20Q1粮油食品、饮料和中西药品零售额保持增长，金银珠宝、纺织服装、汽车零售额明显下降；3）电商保持正增长，网上零售占比持续提升。2020年1-3月实物商品网上零售额18,536亿元，同比增长5.9%，占比社零总额提升至23.6%；4）食品CPI高增拉动CPI上涨。猪肉供给端承压叠加季节性旺季来临，1-3月猪肉价格同比上涨122.5%。1-3月CPI同比增长4.9%，创下近年来新高。

2019年年报及2020Q1季报总结：必选稳健龙头向好，可选需求亟待释放。1）超市板块：2019年重点公司永辉、家家悦、红旗连锁加速扩张整合，业绩延续稳定增长态势，收入同比增速均在8%以上，归母净利润同比增速均在5%以上。一季度到家业务需求大幅增长，生鲜电商迎发展黄金期，业绩表现亮眼，重点公司收入、归母净利润同比增速均超过20%。2）电商板块：一季度电商复苏好于预期，线下消费向线上转移趋势明显，电商渗透率进一步提升。19Q4阿里巴巴、京东、拼多多收入同比增速均超过25%。3）百货板块：行业整体趋暖，疫情系短期影响，有望迎来消费需求反弹。2019年王府井、天虹股份、重庆百货等公司业绩符合预期，20Q1疫情因素导致门店阶段性停业，线下商场经营短期承压。随疫情缓解，门店陆续恢复营业，消费需求得到释放，有望持续改善。4）专业零售板块：2019年重点公司苏宁易购、周大生、豫园股份加强线上业务建设，业绩增长稳健，收入同比增速均在5%以上。一季度销售业务受到限制，展店有所放缓，盈利能力水平有所下滑。5）人力资源服务行业：2019年重点公司科锐国际受灵活用工业务驱动，一季度持续技术转型，加大科技研发投入，19/20Q1收入同比+63.24%/+14.95%，归母净利润同比+29.38%/+3.72%。

2020Q1商贸零售行业整体配置比例环比提升，必选板块获增配，可选板块配置企稳。2020Q1商业贸易行业重仓持股市值159.60亿元，环比增长46.07%。细分子行业中，2020Q1超市、专业连锁重仓持股市值占比分别提升0.33pct、0.08pct。从行业重仓持股市值排名看，2020Q1永辉超市连续7个季度保持第一，家家悦/永辉超市/王府井/豫园股份重仓持股市值环比大幅提升，重仓持股市值分别为11.01/83.54/0.25/0.02亿元，环比增长129.88/101.97/50.15/47.61%。

投资建议：一季度末全国基本实现复工复产，交通物流恢复带动消费稳步复苏。展望二季度，生鲜超市、便利店持续高景气，百货、购物中心客流量将稳定回升，可选消费有望边际改善。长期来看，农改超进程有望加速推进，生鲜渠道加速科学化、规范化管理，行业集中度将进一步提升。推荐：1）超市：永辉超市、红旗连锁、家家悦；2）电商：阿里巴巴、京东、拼多多；3）百货：重庆百货、天虹股份、王府井；4）专业零售：苏宁易购、周大生。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；宏观经济低迷。