零售行业年报&一季报综述：超市营收规模稳健增长，疫情改变消费需求习惯，给予“中性”评级

机构：山西证券

评级：中性

投资要点

市场供需渐归常态，新型消费快速发展。2020年一季度CPI同比上涨4.9%，涨幅比去年同期扩大3.1pct，比去年四季度扩大0.7pct。分月看，涨幅呈逐月回落态势。随着疫情影响进一步得到控制，囤货性消费逐渐转回到一般生活必需品刚需消费，市场供需水平逐渐回归常态。一季度社零总额同比下降19%，降幅比1-2月份收窄1.5pct。受新冠肺炎疫情影响，居民大幅减少外出购物和就餐活动，1-2月份消费品市场短期下滑明显。3月份市场销售开始好转，消费市场转型升级持续推进，“宅经济”带动新型消费加快发展。疫情发生后，中央和地方密集出台减税降费、减免租金、稳岗补贴和金融支持等多项政策措施，随着全国疫情防控形势持续向好，各地区生产生活秩序有序恢复，前期受到抑制的消费需求得到有效回补。

百货+综合：19全年利润增速较好，20Q1收入利润降幅明显。2019年百货及综合板块收入端降速持续收窄，但受疫情期间客流下滑和消费低迷影响在2020Q1增速转为-49%；归母净利润端增速除19Q1小幅下降以外，Q2-Q4均呈上涨，且19Q4达到44.8%的年内高位，但2020Q1显著下降，净利润和增速同时转负且增速降幅较大，成为受疫情影响最为严重的实体业态，百货及综合38家上市公司中有近六成Q1净利润为负。

超市：销售收入稳健增长，成本上涨压缩利润空间。2019年超市板块营收增速逐季抬升，Q4达到9.83%，为年内最高；2020Q1受疫情影响企业表现分化，板块整体增速降至5.88%；归母净利润增速全年呈现下降趋势，19Q1增速最高达29.54%，至19Q4增速转负，2020Q1增速仍然为负值，但降速大幅收窄。超市业绩两极分化趋势依然显著，头部企业永辉超市对于收入利润两端的贡献较大。

专营连锁：利润降速逐季扩大，业绩分化强者恒强。2019-20Q1CS专营连锁板块合计营收增速持续提升，前三季度降幅逐季收窄，至Q4增速转正，20Q1增速提升至4.27%；归母净利润全年增速持续为负，其中19Q2降幅最窄，Q3开始降幅逐季扩大。CS专营连锁上市公司中有超七成为珠宝首饰，还有部分家电3C和其他连锁，因主营业务相差较多故营收规模相差较大，业绩水平两极分化现象十分明显。

电商及服务：营收增速持续放缓，利润增速波动较大。19-20Q1电商板块营收增速持续放缓，至20Q1跌落至负值区间，19年主要由于跨境通营收同比下降导致，20Q1受疫情影响除值得买营收同比正增长以外，其余4家公司收入规模均呈下降；归母净利润端波动较大，Q1Q3增速为正且Q3为年内最高，Q2Q4增速为负，至20Q1降幅进一步扩大，主要受到跨境通业绩降幅较大以及苏宁易购归母亏损额较大影响。

2020Q1基金持仓：行业维持低配状态，永辉超市加仓最多。2020Q1，批发和零售业基金持仓总市值为477.10亿元，同比减少了20.46%，但较2019Q4环比增长21.38%，持仓占比为1.78%，位居第六，低于标准行业配置比例0.75pct，维持低配状态。2019年全年来看，Q1Q2均为超配状态，配置比例Q2居高；下半年则显著回落，Q3Q4均为低配状态，至Q4回落至低位水平。2020Q1行业配置比例和超配比例较上一季度均有所回升，但仍维持低配状态。20Q1公墓基金重仓股主要针对CS商贸零售中的29家上市公司布局，比19Q4新增5家，清空4家，其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市（144）、南极电商（68）、家家悦（44）、壹网壹创（37）、红旗连锁（22），基金持有数变动幅度排行前五的分别是永辉超市（+104）、南极电商（+22）、壹网壹创（+20）、家家悦（+19）、红旗连锁（+12）。

投资策略

此次疫情深刻的改变了人们的消费需求和消费习惯，高品质的品牌商品和服务都具有较强的竞争力，逆向推动零售企业进一步提升供给水平。

疫情对一季度宏观经济造成了较大的负面影响，为了提振消费需求国家着手加快物联网、5G等新基建的商用步伐，促进线上线下深度融合。在实物商品零售市场增速趋缓、居民服务性消费比重持续上升的大趋势下，零售企业将与餐饮、旅游、文娱等产业进一步融合，推动实体零售场景与服务业态形成优势互补，有效带动客流恢复性增长，在满足服务性消费需求的同时促进商品零售的回补性增长。在线上消费渗透率不断提升的后疫情时代，我们建议关注与疫情相关消费需求的快速增长，以及实体零售企业对线上线下融合程度的进一步推动，重点关注线上渠道占比较高，自建供应链优势明显，集中度明显提升的细分行业，主要关注以下几条主线：1）食品CPI较高+必选刚需属性，疫情提升企业数字化程度和线上渠道占比，超市板块业绩确定性较强：永辉超市，家家悦；2）电商渠道渗透率提升带动线上渠道价值凸显，下沉市场增量潜力较大迎来品牌及市场集中度提升：南极电商；3）中长期看实体零售全渠道布局具备抗风险价值，细分行业龙头具备估值修复的机会：爱婴室。

风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。