鲜奶成为新的增长点，风口将至？

疫情强化居民的营养健康意识，牛奶位列“十佳优质蛋白质食物”第二名。根据卫健委颁布的《新型冠状病毒感染的肺炎防治营养膳食指导》中对一般人群防控营养膳食进行了指导，建议吃各种各样的奶及其制品，相当于每天液态奶300克。

长城证券食品饮料分析师刘鹏在进门财经路演时认为，鲜奶营养价值受技术保驾护航，因此深耕多年的低温乳业在研发技术上沉淀了更多优势，营养价值赋能，具备先发优势。

一、鲜奶行业是乳业新的增长点，兼具潜力与前景

1、乳制品产量和销量，均迈入缓速发展阶段

中国牛奶产量和乳制品销量均经历过高速发展阶段，现走入缓速增长阶段。中国牛奶产量经历过高速发展阶段，在2000-2010年间牛奶产量CAGR达13.89%，但2010-2019年牛奶产量CAGR仅为0.58%，复合增长率趋于平缓。

其中，2019年牛奶产量为3201万吨，同比增长4.11%。中国乳制品销量经历双位数增长阶段后，进入到波动阶段，17、18年乳制品销量同比增长分别为-2.36%和-7.70%，2019年虽扭负为正，但同比增长仅为1.09%。

综合来看，乳制品销量进入平稳阶段，关键在于突破中创新，寻找新的结构增长点。

2、液态奶主导乳制品消费结构，目前尚未触及天花板

国内乳制品消费结构中，液态奶为主。据《2018年中国人奶商指数调查报告》数据显示，经常喝牛奶、经常喝酸奶、经常喝奶粉、经常吃奶酪、经常吃炼乳的比例分别为73.9%、51.5%、18.1%、12.6%以及12.1%。

整体来看，消费类型较为单一，受饮食习惯影响，奶酪、炼乳消耗量非常少，我国目前乳制品消费结构主要还是以液态奶为主。

中国人均液态奶消费量对标美日两国，消费天花板尚未达到。尽管我国以液态奶为主，但国内液态奶仍然具备成长潜力与空间。

2010-2016年，我国人均液态奶复合增长率为10.58%，增长速度较快。全球比较来看，2016年，中国液态奶人均消费量仅占美国的30%左右。对标饮食结构更加相似的日本，中国人均液态奶消费量与日本仍有10kg差距，成长空间较大。

3、常温奶换挡低速，鲜奶强劲增长，前景广阔

根据欧睿咨询的数据，液态奶中，超高温瞬时灭菌(UHT)白奶销售额低速增长，19年同比增长仅为1.74%。2015-2019年鲜奶销售额同比增长分别为6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%，连续5年持续增长并迈入双位数增长阶段。

我们预计，鲜奶将是拉动液态奶整体市场增长的主要力量，也将是乳企盈利的重点支撑品类之一。

根据天猫创新研究中心在2018年的预测，低温奶的潜在客群人数有望达到3000万以上。低温产品的成长空间潜力巨大。

我们预测，在拓宽获客渠道以及提升复购率的基础上，鲜奶这一低温重要品类，将有望实现销售额突破式增长。根据欧睿数据数据，鲜奶市场销售额2019-2024年CAGR为6.56%，2024年或达472亿元。

4、鲜奶行业隶属差异化赛道，盈利质量较好，政策助力前行

2018年，蒙牛与伊利市占率合计约44%。根据中国乳业协会，2018年，规模以上乳企实现销售额3398.9亿元。

按照市占率是乳企营业总收入/规模以上乳企销售额进行计算，2018年行业双寡头蒙牛、伊利市占率达近44%，占据全国近一半的市场。其他生产液态奶的企业，光明乳业、三元股份、新乳业、天润乳业、燕塘乳业分别占据6.17%、2.19%、1.46%、0.43%、0.38%。

鲜奶是乳企竞争的差异化战地，内外资集体入场。光明乳业依托历史鲜奶发展，布局产业链、新零售与服务三个板块，已经在华东等区域获得较大优势。蒙牛也在加速布局，2018年初，蒙牛鲜奶事业部开始推出新品，并迅速进入抢夺市场。

19年12月，伊利发布3款鲜奶新品，即金典鲜牛奶、牧场清晨鲜牛奶、伊利鲜牛奶。同时，随着恒天然的加入，预示着中国鲜奶市场开启新的市场格局。

鲜奶毛利率较高，盈利能力较强。天润巴氏奶与新乳业低温鲜牛奶，在2015-2017年毛利率基本高于40%。巴氏奶定价普遍高于普通白奶，跨越两者之间的原料成本差异，叠加其竞争格局较好，整体盈利能力较强。

二、驱动因素:冷链发展+居民可支配收入的增长+消费意识的提升

1、冷链，过去掣肘低温发展，现在为“新鲜”保驾护航

过去鲜奶受到冷链限制，难以保障新鲜度。巴氏奶保质期极短、原料须为原奶，同时其需要全程冷链，在某一环节的冷链间断，将严重影响产品品质，因此巴氏奶对供应链要求较高。

过去数十年间，由于冷链设施的不完善，巴氏奶发展受阻。企业很难实现围绕核心城市群建立奶源、工厂加工以及送达消费者的顺畅导向，从某种角度讲，冷链物流限制了巴氏鲜奶的发展速度。

过去10年，冷链物流高速发展，鲜奶市场冷链壁垒正被逐渐打破。根据中国物流与采购联合会发布的数据，中国人均冷库面积由12年的0.06m3提升为17年的0.1m3，公路冷链运输车保有量由11年的3.21万辆发展为14万辆，助力巴氏鲜奶的发展。

但放眼饮食结构相似的日本，其2017年冷藏运输率达90%以上，运输过程中的产品腐损率低于5%，冷藏保鲜车的保有量近20万辆左右。综合来看，我国冷链行业仍旧有巨大发展空间，发展中前行，将持续为低温乳制品提供新鲜保障，保驾护航。

2、居民可支配收入的增长，助力居民奶类消费量提升

城镇居民人均可支配收入2010-2019年CAGR为9.25%，是中国乳制品消费市场升级的基础。据《中国农业展望报告(2015-2024)》预计，到2024年，中国城乡居民人均奶制品消费量或将达到39.56公斤，年均增速为2.2%。

3、鲜奶营养价值凸显，市场教育初具成效

鲜奶产品旗帜鲜明，合理的巴士杀菌工艺处理保留更多营养优势。过去乳制品“北产南销”主要依托于超高温灭菌技术，其将牛奶加热到至少到132°C，并保持很短时间的灭菌。

而国内巴氏杀菌工艺主要采用高温短时间杀菌，采用72°C-85°C杀菌10-15s的组合，能够较好地保存牛奶的营养与天然风味。根据GB19645-2010巴氏杀菌乳的国标，牛乳中蛋白质含量应≥2.9g/100g，部分乳企能够做到3.8g/100g的领先水平。

整体来看，国内乳企龙头抢占源头牧场优势，主打巴氏杀菌温度、产销时间以及蛋白质含量等指标，突出了鲜奶的营养价值优势。由此，鲜奶产品旗帜鲜明，围绕“新鲜”深耕优势，易于做消费者的沟通教育工作。

鲜奶渗透率提升，居民认可度提高。随着经济发展以及消费的升级，居民从能“喝上奶”阶段逐步发展到“喝好奶”阶段。根据尼尔森&凯度消费指数，18年8月-19年9月鲜奶渗透率提升1.5%至33.60%，居民对鲜奶的认可度逐步提升。

三、竞争要素:围绕核心城市群布局奶源+区域品牌忠诚度+入户渠道变革

1、抢占奶源“制高点”，区域乳企应发挥当地协同优势

区域乳企可通过当地奶源、当地工厂、当地市场三方面配合作战，降低供应链成本，保障产品品质。

重温巴氏属性，巴氏鲜奶的保质期非常短，一般都在7-10天左右，而我国“黄金奶源带”主要分布在内蒙古、新疆、河北和东北等地区，鲜奶消费若在经济发达的东南沿海，那么奶源与消费地将产生一定的隔离，为普及增加了难度。

而围绕核心城市群布局的奶源和工厂，缩短了与终端消费者之间的产品运输距离，会使得供应链成本能有效分摊。

2、区域乳企品牌沉淀，培育消费者忠诚度

鲜奶企业，在当地消费者心目，是“新鲜”透明度较高的企业，扎根区域市场多年，已经培育了一定的消费者忠诚度。

同时，区域乳业渠道精耕，深扎多年，通过送奶到户，天然土壤孕育了小区居民这一市场。鲜奶产品应依托区域优势市场，建立消费者忠诚度，制定差异性化竞争策略，实现业务的快速发展。

3、搭载生鲜电商快车道，迎接渠道新变革

快消品电子商务渠道零售额复合增长率远超其他传统渠道，凸显优势。根据贝恩公司数据，快速消费品城镇零售销售额电子商务渠道14-18年CAGR为35.1%，远超同期便利店渠道以及大卖场渠道，是未来的结构增长点。

过去鲜奶主要以订奶到户为主，叠加城市零散分布的鲜奶吧以及大卖场，现在鲜奶产品可搭载电商的快车道，实现线上下单，有效拓宽了入户渠道。

鲜奶品类与生鲜电商互动频繁，优化合作。鲜奶品类属性，奠定了其与生鲜电商平台合作的基础，而生鲜电商冷链运输的完善，也恰好满足了低温奶运送的基本需求。

新乳业、君乐宝、恒天然与生鲜电商“每日优鲜”合作签订战略合作协议，联动合作销售鲜奶。通过合作，生鲜电商助力乳企实现当日达的新鲜愿景，弥补了传统渠道时间上的不足，是未来销量新的增长点。

四、投资建议

鲜奶市场是乳品的细分赛道，具备增长潜力，盈利质量较好，风口将至。深耕区域低温市场的龙头乳企，抢占核心城市周围奶源，缩短销售半径，沉淀积累了丰富的鲜奶生产与运营销售经验，具备先发优势，成长确定性较大。

我们建议重点关注以鲜奶加速增长为主的新鲜乳制品龙头，光明乳业和新乳业。

文章主要内容为长城证券食品饮料行业首席分析师刘鹏在进门财经路演核心观点