长远锂科IPO隐忧：购销依赖“宁德系”，三元空间受挤压

来源：新浪财经上市公司研究院

在当升科技、容百科技等同行上市后，又一家新能源汽车动力电池正极材料企业加快了上市步伐。5月6日，湖南长远锂科股份有限公司披露A股科创板招股说明书申报稿。

长远锂科主要生产应用于新能源汽车的动力电池NCM三元正极材料。根据招股书，长远锂科计划公开发行股票不超过4.82亿股，募集约27亿元，扣除发行费用后约19亿元用于车用锂电池正极材料扩产一期项目，8亿元用于补充营运资金。

正极材料是影响动力锂电池性能和成本的主要因素之一，长远锂科通过科创板融资和上市，有助于公司在研发和产能等方面实现跨越式发展。不过，新浪财经注意到，在上市背后长远锂科业务也潜藏风险。

采购、销售两头依赖“宁德系”

长远锂科主要从事电池正极材料研发、生产和销售，主要产品包括三元正极材料及前驱体、钴酸锂正极材料、球镍等。

招股书显示，目前国内主流锂电池生产企业如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等，都是长远锂科的客户，2016-2019 年，公司位居国内三元正极材料出货量前两名，其中2016年、2018年位列国内三元正极材料出货量第一。

不过，宁德时代在公司客户中扮演了越来越重要的角色。

数据显示，2017年至2019年报告期内，宁德时代一直在公司前五大客户名单中并处于第一的位置。

2017年，长远锂科对宁德时代的销售额为3.9亿元，占当期公司营收比例为25.03%；2018年的销售额攀升至9.3亿元，占比提高至36.49%；2019年销售额进一步增加到16.1亿元，在长远锂科当期营收中占比首次过半，达到58.43%。近三年，公司对宁德时代的销售额和销售占比呈双增趋势。

值得一提的是，在2017-2019这三年中，长远锂科的销售费用从1500万增加到近2500万，特别是在2019年公司营业收入几无增长的情况下，销售费用同比增加了33%。

不单是销售，采购实际上也依赖于“宁德系”。

2017年，长远锂科向广东邦普循环科技有限公司采购三元前驱体等各类原材料约3亿元，占公司当期采购总额比例21.35%；2018年，公司向湖南邦普循环科技有限公司的采购额升至7.2亿元，占比37.30%；2019年，对湖南邦普的采购额进一步增加到11.6亿元，占比过半，达到53.09%。

根据公开资料，湖南邦普和广东邦普两家公司的实际控制人均为宁德时代，直接持股均超50%，属于宁德系公司。也就是说，事实上长远锂科在采购端和销售端都大幅依赖宁德时代。

值得注意的是，根据业内统计，2016年、2017年和2018年，三元正极材料市场CR5集中度分别为50.00%、49.70%和48.20%，正极材料多年CR5的市占份额变化不大，企业间竞争激烈，在下游电池企业龙头公司集中度越来越高的情况下，对于长远锂科来说，宁德时代的话语权越来越强势将很难避免。

三元材料发展空间受挤压

三元和磷酸铁锂作为动力电池正极两种主要材料，在2015年时的年出货量相差无几，分别为3.7万吨和3.2万吨。但到2019年时，三元材料的年出货量达到19.2万吨，而磷酸铁锂却只有8.8万吨，差距已拉大到一倍以上。三元正极在过去几年得到了长足发展。

不过，这一趋势在今后一段时间很可能将发生改变。

根据财政部、工信部等四部委近日发布的2020年新能源补贴政策，新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，补贴退坡力度和节奏都得到平缓。

同时，结合最新的技术指标要求和补贴标准，业内普遍认为，磷酸铁锂电池相比三元电池在成本上更具成本优势，将吸引更多主机厂开发配套磷酸铁锂电池的新车型，进而带动磷酸铁锂电池在乘用车领域的装机占比提升，从而直接利好磷酸铁锂电池企业。

事实上，国内电池龙头厂商宁德时代和比亚迪近期先后推出了CTP技术和刀片电池，下游主机厂也将加速导入上述电池解决方案和产品，助推新车型更快更多的切换磷酸铁锂电池。

最新推广目录的数据也印证了这一趋势。

新能源乘用车各类电池装机占比

据统计，2018年至2020年（前5批），新能源乘用车的三元锂电池装机占比分别为84%、87%和75%，磷酸铁锂装机占比分别为4%、7%和19%。今年以来采用磷酸铁锂电池的新能源乘用车在推荐目录中的占比快速增加。

主营三元正极材料的长远锂科，未来产品的拓展空间受磷酸铁锂挤压或难以避免。