中国铁塔(00788.HK)：5G拉动站址需求进入新一轮高速成长期，给予公司“推荐”评级，目标价2.14港元

机构：方正证券

评价：推荐

目标价：2.14港元

5G引领新基建浪潮，铁塔维持高资本开支，奠定长期增长基础：2019年中国铁塔资本开支271亿，预计2020年资本开支为280亿，其中5G资本开支178亿；截至2019年，公司共拥有塔类站址数199.4万个，净增6.9万个。2020年正式进入5G规模建设期，在全球经济受疫情影响的不利情况下，我们看好5G引领国内新基建浪潮，在资本开支维持高位&站址需求升温的背景下，我们看好公司业绩的长期持续增长。

全球最大铁塔供应商，新老业务有望共同提升共享率：公司是全球规模最大的通讯铁塔基础设施供应商，铁塔资源、租户数不断攀新高，但目前共享率为1.62，相比美国印度等同类企业还有较大提升空间。考虑到：1）新建铁塔共享率更高，2019年新增运营商组合共享满足比例超过80%，带动整体共享率提升，预计2022年，中国铁塔共享率将提高到1.8-1.9；2）跨行业拓展，公司立足资源优势和专业能力，布局智联和能源领域，有望进一步提升共享率；3）广电入局引入新增客户，2019年底前公司已在个别省市接到广电5G站址需求超过1500个，若广电5G组网推进顺利，未来有望有效提升公司站址共享率。

国内铁塔市场呈垄断格局且难以破局，公司长期增长确定性较高。根据公司招股书，2017年公司在国内占据97.3%的站址、96%的租户、96%的收入市场份额,第二名国动网络市场份额低于1%。公司在国内站址领域几乎无潜在竞争对手，考虑到站址资源的稀缺性以及资金投入等因素，我们预计未来铁塔市场竞争格局仍将维持，公司长期增长的确定性较高。

投资评级与估值：我们预计公司2020-2022年营收分别为843/892/949亿元，根据绝对估值法测算，公司股价合理区间为1.94-2.30港元，参考可比公司估值，根据相对估值法测算，公司合理价值为2.14港元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：站址数增长不及预期，5G基站建设量不及预期，共享率提升不及预期，租金单价下滑，疫情影响以及全球贸易摩擦等风险。