美团W(03690.HK)点评公司2019年年报点评：2019年盈利超预期，疫情影响可控，维持“增持”评级，目标价为119.7（+2.3）港元

机构：国泰君安

评级：增持

目标价：119.7（+2.3）港元

投资建议：受疫情影响，我们下调美团点评2020-2022年收入分别为1021.43（-243.15）、1539.98（-45.9）和1923.04亿元，调整归母净利润分别为3.70（-54.76）、104.75（+7.44）和155.23亿元。按分部估值法，我们预计2021年外卖和到店、酒旅业务净利润分别为110亿元和125亿元，按30xPE，10%的折现率，0.92元人民币/港元，对应2020年的市值为6966亿港元，新业务还处于培育期，按0亿港元估值。综上，上调目标价为119.7（+2.3）港元，维持“增持”评级。

美团点评2019年营收975亿元，+49.5%；毛利323亿元，+114%；毛利率33.1%，+9.9pct；净利润22.4亿元，经调整利润46.6亿元。2019Q4交易金额1899亿元，+37.6%；交易用户数4.5亿，+12.5%，活跃商家数620万，+7.1%。每位交易用户平均年交易27.4笔，+15.4%。

餐饮外卖稳健增长。2019Q4营收157.2亿元，+42.9%；实现毛利27.9亿元，+89.6%，毛利率17.7%，+4.3pct；Q4日均交易笔数为2723万，+36.9%；客单价44.8元，变现率14%。交易量延续强劲的增长势头，虽季节性因素导致毛利下降，但随着主导地位的巩固以及规模效应，毛利率将持续提升。现阶段公司更关注增长情况而不是贴现能力，放缓并线节奏以维护长期生态健康。

到店、酒店及旅游业务表现优异，新业务明显改善。到店及酒旅2019Q4营收63.6亿元，+38.5%；实现毛利56.4亿元，+41.4%，毛利率88.8%，+1.9pct，变现率10.5%。交易金额加速增长，主要来源于在线营销、交易类服务收入和酒店预定业务的增长。新业务2019Q4营收60.9亿元，+44.9%；实现毛利12.9亿元，毛利率21.2%。新业务环比有明显的改善，主要来自于网约车司机激励费用下降，共享单车折旧摊销结束，亏损收窄，小贷业务增长明显，超市场预期的影响。

风险提示：外卖行业竞争突然加剧；新业务的持续亏损；经济下行影响消费等。