先健科技(1302.HK)：三大业务板块支撑业绩增长，产品遍布全球，维持“增持”评级

机构：天风证券

评级：增持

2019 年实现营收 6.69 亿元，同比增长 20.2%

公司发布 2019 年全年业绩公告，2019 年实现营业收入 6.69 亿元，同比增 长 20.2%；归属母公司股东净利润为 1.29 亿元，同比增长 6.7%。由于 2019 年非经常性损益较大，其中包含以股份为基础的付款开支 1.25 亿元，剔除 若干非经常性损益的影响，公司利润为 2.55 亿元，同比增长 29.8%。

公司收入增加主要是由于 LAmbreTM左心耳封堵器、 Cera 先天性心脏病封堵 器、覆膜支架及腔静脉滤器销售增加所致。公司整体毛利率为 79.95%，较 去年略有下降。销售开支、行政开支、研发开支分别为 1.66 亿元、1.32 亿 元、 1.41 亿元，同比增长 28.5%、38.9%、22.5%，占营收比例为 24.8%、 19.7%、 21.1%。

三大业务板块支撑营收增长

公司主营业务板块主要分为三个部分：结构性心脏病业务、外周血管病业 务、起搏电生理业务。分业务板块来看，结构性心脏病业务产生营收 2.74 亿元，同比增长 31.7%，占总营收的 41.0%，主要是由于 LAmbreTM左心耳 封堵器销售收入增加，达到 0.64 亿元，较去年同期增长 54.1%，以及 HeartR 封堵器、Cera 封堵器和 CeraFlex 封堵器销售收入均较去年有一定增长。

外周血管病业务产生营收 3.73 亿元，同比增长 8.6%，占总营收的 55.8%， 主要是覆膜支架以及腔静脉滤器销售收入增加所带来的增长。

起搏电生理业务产生营收 0.22 亿元，同比增长 300.0%，占总营收的 3.3%， 该项业务尚处于起步阶段，将从高速增长期过渡至稳定增长期。

公司研发稳步推进，产品远销全球各地

公司研究进展方面，自主研发的临时起搏器已获得美国 FDA 510（k）批准 在美国上市；LAmbreTM左心耳封堵器系统也已获得美国 FDA 临床试验用器 械豁免批准；AbsnowTM 可吸收房间隔缺损封堵系统、FitayaTM 腔静脉滤器 系统及 YuranosTM 腹主动脉覆膜支架系统均已完成国内临床试验入组； LifeflowTM 髂动脉分叉支架系统临床效果良好；AbsnowTM 可吸收房间隔缺损 封堵系统、GoldenFlowTM 外周支架系统及体外临时起搏器已陆续通过我国 药品监督管理局的特别审批申请，并已获认可为创新医疗器械。截至 2019 年 12 月 31 日，公司已有 9 项产品获得国家药品监督管理局认可的创新医 疗器械，286 项专利获得批准。

中国是公司最大的业务市场， 2019 年中国市场的销售额占总营收的 75.3%， 且国内收入较去年同期增长 17.8%，海外业务区也有不俗表现，2019 年海 外销售额较去年同期增加 28.1%。海外业务主要是结构性心脏病业务和外 周血管病业务的相关产品，2019 年欧洲区营业收入达 0.70 亿元，占总营 收的 10.5%；印度营业收入 0.27 亿元，占总营收的 4.1%；亚洲（除去中国 及印度）营业收入 0.41 亿元，占总营收的 6.1%；南美洲营业收入 0.20 亿 元，占总营收的 3.0%；非洲营业收入 0.03 亿元，占总营收的 0.4%。

维持“增持”评级

先健科技是医治心血管及外周血管疾病与紊乱所用先进微创介入医疗器械 的开发商、制造商和营销商。公司在保持结构性心脏病业务和外周血管病 业务稳定增长的同时，也将迎来起搏电生理业务板块的快速增长。20 年目 前暂未有大额费用支出预期，我们预计公司 20-21 年利润分别为 2.9/3.5 亿 元（考虑到 19 年进行了股份费用开支，原来 20 年预测的 2.14 亿元进行调 整），同比增长 124%/21%，维持“增持”评级。

风险提示：外汇风险、新产品销售不及预期风险、行业政策变动风险等