世茂房地产(0813.HK)：业绩稳增，销售高增，多元拿地持续发力，维持“买入”评级

机构：东吴证券

评级：买入

事件

 世茂房地产发布 2019 年业绩：公司 2019 年实现营业收入 1115.2 亿元， 同比增长 30.4%；归母净利润 109.0 亿元，同比增长 23.4%；归母核心 净利润 104.8 亿元，同比增长 22.5%；每股基本盈利 3.31 元，全年股息 1.45 港元。 点评  业绩稳步上升。公司2019年实现营业收入1115.2亿元，同比增长30.4%； 归母净利润 109.0 亿元，同比增长 23.4%；归母核心净利润 104.8 亿元， 同比增长 22.5%；从收入构成看，物业开发、酒店经营、商业运营、物 业管理分别占比 94.4%、1.9%、1.3%、2.4%。公司全年实现销售毛利率 30.6%，同比略降 0.9 个百分点，毛利率保持稳定；销售净利率 14.7%， 同比提升 0.3 个百分点，维持行业中上水平。 

 销售持续高增。公司 2019 年实现销售金额 2601 亿元，同比增长 48%； 销售面积 1466 万平米，同比增长 37%，完成年初设立的 2100 亿元目标 的 124%，销售规模跻身行业 TOP9；去化率维持在 65%。2020 年，公 司可售货值超 5000 亿元，销售目标设定为 3000 亿元，同比增长 15%。

 拿地方式多元化，土储规模持续提升。公司 2019 年新增土储项目 115 幅，计容建面 3092 万平米，同比增长 91%；拿地金额 1557 亿元，同比 增长 89%，拿地金额占同期销售金额的 60%，同比提升 13 个百分点； 拿地成本 5035 元/平米，占销售均价的 28%，同比下滑 3 个百分点，有 效保障未来项目毛利水平。从各线城市布局看，公司拿地金额在一线、 二线、三四线城市分别占比 18%、44%、38%。公司拿地更为多元化， 收并购获取项目的金额占比达 65%，同比提升 42 个百分点。截至 19 年 末，公司土地储备布局在 120 个城市，土储建面达 7679 万平米，权益 比例 61%，总货值超 1.3 万亿元，充足的土储给公司未来增长打下基础。

 杠杆稳定，融资成本持续下降。截至2019年末，公司资产负债率75.25%， 净负债率 59.7%，同比略提升 0.3 个百分点，连续 8 年维持在 60%以下。 公司融资成本仅 5.60%，同比下降 0.2 个百分点。公司借款余额 1265.6 亿元，同比增长 16%，其中长短期借款分别占比 71%、29%；同期公司 账面现金达 596.2 亿元，同比增长 20.3%，现金短债比 1.6 倍，短期偿 债能力强。 

 投资建议：世茂房地产销售规模持续高增，土地投资积极，城市布局攻 守兼备，未来业绩增长可期。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 3.88、4.76、5.81 元人民币，对应 PE 分别为 5.9、4.8、4.0 倍，公司基 本面持续向好，我们维持“买入”评级。 

 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企 业运营风险；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。