中国有赞（8083.HK）2019业绩：付费商家及ARPU再创新高，年营收翻倍

3月27日，中国有赞（08083.HK）发布2019年财报。财报显示，2019年公司实现营收11.71亿元（人民币，单位下同），同比增长99.7％；但归属母公司净亏损为5.92亿元，同比增长37.2％。

中国有赞在过去三个月的涨幅接近70%，远远跑赢大盘。基于市场对其业绩高增长预期以及资本对SaaS概念的追逐，叠加疫情影响，催化了线下经营企业业务流线上化需求，尤其是餐饮商贸零售企业，有赞作为国内SaaS服务电商的龙头，今年初以来持续受市场追捧。而围绕这份最新出炉的成绩单，再度引发了市场高度关注和期待，同时也引起了一些讨论。究竟这份财报有何亮点和分歧？而疫情之后，又该如何看待中国有赞？

一、四季度GMV同比大增165%，付费商家数及ARPU再创新高

有赞作为电商SaaS服务供应商，GMV再度得到强劲验证。2019年，有赞全站GMV为645亿元，同比大幅增长95%；其中Q4的GMV达到265亿元，同比增速超165%，环比增长65%，超越市场预期。市场对此一致判断认为，有赞Q4的GMV爆发来自于快手直播电商的快速起量和微信带货的持续增长。而过去几年，有赞的GMV也一直保持快速增长。2016-2019年，有赞GMV年均复合增速达到82%。

由于使用有赞产品和服务的商家销售额在逐年提升，进而吸引更多商家使用有赞产品，推动其商家数量的持续提升。

公司在业绩会上披露，截至到2019年末，有赞累计注册商家数量达到534万。付费商家数量由2018年的5.9万家增长40%至2019年的8.2万家，新增付费商家数量由2018年3.9万家增长39%至5.5万家。商家数快速增长背后，体现出商家对有赞产品的旺盛需求及高度认可。

在付费商家数和GMV共同驱动下，有赞在2019年约百亿规模的第三方电商SaaS市场的份额达到10%，较2018年提升了一倍，远高于其他第三方电商SaaS产品，行业龙头地位愈发凸显。

随着有赞产品和服务愈加完善，商家生意规模的不断扩大，有赞付费商家ARPU亦呈现持续增长态势。有赞付费商家的ARPU也呈持续增长态势。公司披露，2019年有赞全赞商家的ARPU约1.23万元，较2018年的9295元，同比增长32%。

二、SaaS服务收入近1.5倍增长，整体毛利率提升18.1%

受GMV、付费商户数量增长及ARPU值提升驱动，带动有赞各项服务收入迎来全面高增长。

财报显示，2019年有赞SaaS服务收入同比增长145%至5.94亿元。与此同时，同期延伸服务收入同比增长112.2%至1.5亿元。二者合计占比由2018年的53.4%增至2019年的63.6%，上升约10.2个百分点。

而交易费收入同比增长41.5%至3.34亿元，部分增长被原有支付业务减少所抵消。

其他收入为9295万元，同比增长150%，占比达8%，较2018年上升约2个百分点。增长主要由于营销服务收入大幅提升所致。

得益于高毛利率的SaaS及延伸服务、广告服务占比上升，有赞整体毛利率水平得到明显提升。财报显示，有赞的整体毛利率由2018年的34%提升至2019年的52%，增加18.1%。

三、规模效应显现，经营亏损率收窄

在GMV和商家数快速增长同时，有赞的整体费率有所下降，规模效应显现。据财报数据，有赞三费费率由2018年的114%降至2019年的100%。

其中，销售费用率有较大幅度上升，从2018年的31%提升至2019年的45%。财报指出，主要是人员新增、渠道返佣增加，现正处于大力推广时期，渠道返佣力度较大。公司表示，2019年加速了销售体系建设的投入，未来会保持稳定在这一水平，并有望在效率提升的同时，推动销售费用占比下降。

管理费率由2018年的32%降至20%；研发费率由2018年的51%降至35%。表明规模效应开始显现。

而在上述如此靓丽的数据基础上，亏损扩大无疑是此次引发市场讨论并担忧的焦点所在。财报显示，有赞2019年经营亏损达9.96亿元，较2018年7.72亿元扩大。但从亏损率来看，则呈收窄态势。2019年经营亏损率约为85%，较2018年约132%明显收窄。表明有赞整体运营效率明显提升。

而换个视角来看，其实公司这近10亿元的经营亏损中，有很大一部分是非现金支出，包括无形资产摊销约1.93亿元、资本化合约成本摊销约1.61亿元、商誉减值约1.93亿元、折旧约0.63亿元以及股权结算支付约1.36亿元，合计7.5亿元，剩余为研发所带来的约3亿元支出，剔除这类非现金支出影响，或许意味着公司EBITDA距离扭亏不远。

从财务结构来看，有赞目前无银行借款。截至2019年期末，公司现金及现金等价物约7.46亿元，较2018年期末的4.31亿元增加73%。同时，2019年的流动比率为1.04倍，较2018年的0.98有所提升，短期偿债能力有所提升。

结语

总体而言，有赞这份成绩单不乏亮点，但对于市场分歧，仍需时间自证。从各项指标来看，国内SaaS行业仍处在高增长的赛道上。而现阶段，GMV的增长至关重要，其决定后续公司能否带动付费商家数量及ARPU的增长，实现SaaS服务的持续增长。

而今年新春疫情倒逼线下品牌发力线上，对于线上技术服务商而言是低成本做大用户量的机会。今年Q1有赞的新增商家数量是可以期待的，有望奠定全年SaaS服务收入的增速基础。

从未来的发展策略来看，有赞表示将会在多渠道经营、直播电商解决方案、头部商家服务能力等几个层面持续发力。预计这会进一步带动其商家数量及GMV的增长。