我们能从这场新冠疫情中学到什么？

作者：徐杨 

来源：新全球资产配置

新冠疫情在全球的蔓延，扰动了资本市场。标普500指数在2月19日触及历史高点3393.52后，开启雪崩式暴跌模式，截止3月18日收盘，短短一个月内，已从高位下跌29%，基本抹去了特朗普任期内其引以为傲的涨幅。

数据时间：2020.01.02-2020.03.18

资料来源：老虎证券-33

3月9日，标普500大跌7%，触及史上第二次熔断。截至18日，仅仅两周内共发生了四次熔断，连股神巴菲特也直呼“活久见”。

3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。

3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。

3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。

3月16日，巴菲特：我活了89岁，只见过四次美股熔断，我太年轻了……

3月18日，巴菲特：我……

期间美联储接连放大招。3月16日，紧急降低隔夜利息100个bps至零、宣布“量化宽松”，购买7000亿美金资产。3月17日，重启商业票据融资机制，此前，美联储动用这一工具分别是在2008年金融危机和大萧条时期。3月22日周末，美国政府也宣布要“直升机撒钱”，拟推出2万亿美元经济刺激计划，以缓解疫情对美国经济的影响。

受救助措施的提振，美股也曾暴力拉升。可市场还是主要被恐慌情绪占据，标普500波动率指数VIX飙到80多的历史高水位。

股民最近的日常

8：00

起床看国外感染人数+美股收盘点数

8:30

看亚太崩盘

9:30

看大A震荡

16:00

看欧洲崩盘

21:00

看美股熔断

刺激的一天就这么过去了......

3月10日，我有幸接受了《财经》投资家的专访，主题为“新冠疫情之后市场怎么走，2020怎么投”。以下是5分钟左右的采访，希望大家能有所收获。

（更多精彩内容请参阅视频回放及以下文字）

《财经》投资家：最近的市场用“惊涛骇浪、跌宕起伏”来形容似乎也不过分。您认为成熟的投资者应如何应对这样的情况？可否分享一些您的经验？

徐杨：我是一个比较相信数量化手段的投资人，我是做量化的，每天我干的事情就是让自己不要受新闻的影响，不管是什么大道消息、小道消息或者是行业动向。因为我觉得新闻看多了，自己的心情会受到特别大的影响，我们在做投资决策的时候，不能因为新闻一时的变化，就马上改变自己的投资决策，这是投资中最大的忌讳。

我们可能每天一定要做的事情就是看学术论文，看这些经典的英文的学术论文和一些经典的书籍，来持续补充自己的知识体系，特别是通过一些实践和总结后，再去书中验证这些实践是否有理论支撑，我觉得这是一个必修课，因为万变不离其宗，不劳则无获，根据这些经典理论能判断未来的一些投资走势。我们曾在《投资人十诀》《投资人十诫》文章中归纳过投资中的一些要点，大家可以看看。

《财经》投资家：您认为成功投资还需要做哪些“基本功”？您有哪些建议分享给广大投资者们？

徐杨：其实很难界定什么是成功的投资人。每个人都有不同的兴趣爱好，有些人喜欢做股票，有些人喜欢做期货，有些人喜欢看宏观，有些人喜欢看微观，但最重要的是，一定要找到一个你熟悉的领域，通过大量的学习进行投资。可能一个学物理的人对生物感兴趣，拼命去研究生物领域的股票和行业动向，一个学数学的人也可能对化学很感兴趣，所以说，很难说学金融的一定能做好投资对不对？学习基础学科有可能做得好投资，但也需要寻找一个你非常熟悉的领域进行投资，这样才有可能成为一个成功的投资人。

另外，投资人需要花一些时间把学习的知识和理论，在实践中进行检验，我们老虎集团是一家金融科技公司，立志于为全球投资人提供最便捷的投资工具，而Tiger Trade上面就有股票的模拟账户供大家体验，也可以看到很多投教的新闻和内容。

学到知识之后，可以尝试一下投资海外、投资香港、投资A股，体会一下到底有什么区别。这样才能够为你的理论学习提供一个检验的场所，从而达到实践检验理论的目的，才有可能在长期中成长得更好。

《财经》投资家：您如何分析和解读投资大师们的投资理念和风格？在实践中，投资者应如何学习和借鉴不同的投资大师们的投资精髓？

徐杨：我们说投资就是在不确定的世界中寻找确定性。巴菲特的投资信条之一就是要集中投资，他曾经说过：

“Diversification is a protection against ignorance, but it makes very little sense for those who know what they are doing.” 

这句话其实反过来就是说，如果你知道自己在干什么，你就不需要去分散投资，但关键巴菲特是股神对吧，普通人是很难达到巴菲特的高度的。第一，他的资金成本很低；第二，他有一个非常强大的团队，使得他能够在不确定的事件中寻找到非常高的确定性，从而进行投资。

彼得·林奇是另外一个极端，他通过大量的数据分析来寻找在历史上曾经有超额收益的股票的特征，然后在未来就根据这些特征分析来进行投资，我是做量化的，所以我更加偏向于彼得·林奇这种做法，通过大量数据分析、理论模型的验证，来总结出一套投资体系，从而在未来进行分散式的投资。

举个栗子，我们可以用美国70年的数据分析价值投资，价值投资的收益其实来自两个方面：

第一，价值陷阱的风险溢价。比如说那些看起来很便宜的股票，但其实上是垃圾股。这说明我们需要去找一些又便宜质量又好的股票。判断估值只是价值投资的一部分，而另外一部分，则是判断公司的（财务）质量。我们曾测试了五个学术论文中常见的质量指标，结果显示，质量最高的股票组，其年化收益率明显比其他组的高，具体测试细节可查看文章《寻找高质量的价值股，才是真正的价值投资》。

高质量高价值的系统性选股策略能在长期战胜大盘

数据时间：1976.01-2015.12

数据来源：WRDS

第二，价值投资受行为学的影响。比如投资人对坏消息过激反应，会产生价值投资机会。举个例子，航空公司如果出问题了，投资人很可能就在短期超卖这些股票，但是中长期来看，这些短期的事件并不能对它中长期的趋势出太大的改变。所以我们要避免过激反应下的决策，通过量化的手段能帮助我们系统地去寻找价值被低估、质量又好的股票。（相关文章《如何用量化的手段来做美股价值投资？》）

我们也在文章《亏损厌恶-投资失败的罪魁祸首》中有讲到，亏损厌恶( Loss Aversion )是投资人的一种行为偏见，会造成不理性的投资决策，这中间就容易错过一些好股票，比如你对坏消息反应过激时做出的决策可能就是不客观的。而频繁查仓、投资过于单一的资产、投资周期过短的情况，都会放大亏损厌恶对决策的影响。

2020年投资配置建议

疫情导致全球的制造业供给端受到冲击，我们很明显能看到如石油这种基础设施的原料供给有大幅度的下降，所以在未来12个月中，我们觉得石油还是尽量少配置。

我个人比较看好的是黄金和美国国债。由于央行采取了货币宽松的政策，加上一些局部地区的地缘政治风险上升，都会导致黄金价格继续往上走，黄金也是一个经典的避险品种。

美国10年期国债，这是我们可能会建议大家关注的一个品种。股债结合中，国债的长期相关性和股票确实是比较低的，但并不是说投资人在做投资的时候都需要满仓操作。根据模型和数据来看，我们建议投资人把黄金和国债的比例提高到15%-30%的仓位。（2020.3.22日额外补充：在流动性不明朗和经济环境恶化的时候，容易造成股、债、大宗商品、贵金属4杀的局面，从长期来看，股债的搭配能够降低风险，但是短期内，特别是在利率降至0区间时，需要特别注意债券价格向下波动的风险。）

每个人都有自己不同的投资理念。我个人来讲，首先是一定要找到一套适合自己的有效的投资决策体系，根据市场的检验进行微调，一定不要一些因为特别大的事件或者非正常事件，就抛弃自己累积的投资体系，这是在通往投资成功路上的大忌。

投资人最重要的第一课，是要搞清楚资产配置，这是有大量的学术论文和投资大师的经验得出来的结论。如了解耶鲁大学基金掌门人斯文森后，我们知道：第一，配置是有用的；第二，配置中一定要进行风控，风控一定要有根据，切勿病急乱投医；第三，在风险控制的前提下，投资人应该适当地考虑用一些指数增强型产品的投资头寸，来增加配置的预期收益。

挨过股灾大家知道那是相当痛的，所以系统性地控制风险很有必要。我们在《如何有效地控制股市长尾风险（美股）》中提到，通过简单的资产配置、简单的均线跟踪策略、简单的动量跟踪策略在市场大幅回撤中都能帮助控制股灾带来的负面影响，尤其是资产配置，对于普通投资者是最不费力的选择。

标普500前10大回撤与简单的股债组合表现对比

数据时间：1927.01-2017.08

数据来源：彭博终端

注：以上的60/40策略，60%投资于标普500，40%投资于美国10年期国债，需要每个月进行调仓，将仓位调回60%和40%，而不是一直买入持有。

中美市场差异与对策

中美股市之间的差异点有三个地方：

第一大差异点是中美两国上市的制度不同。美国是注册制，中国是审批制，注册制的好处是上市流程相对简单，退出机制比较明确，市场优胜劣汰效率比较高，比较成熟。

第二大差异点是市场的参与方不同。美国市场上机构投资人较多，而且汇集了全球市场上很多成熟投资方，中国市场上单就投资人的人数而言，散户比较多，非理性投资行为普遍，容易在短时间内形成羊群效应。

不理性行为造成的投资表现不佳

第三大差异点是投资工具不同。美国市场上投资工具比较丰富，而且可以进行T+0交易，基本上没有涨跌幅限制。而中国这一侧的工具相对较少，但是也在持续地发展，比如去年市场推出了沪深300的指数期权。

以上三大投资因素造成了美国市场牛长熊短、中国市场牛短熊长的情况。在美国市场做择时，可能效用并不是特别的高，更适合长期配置。而在中国市场，投资人确实是需要根据市场的供求变化进行灵活的交易。

我们曾通过量化手段，将情绪指标加入经典的Fama-French三因子模型，来测试A股市场，看看是否有更高的解释力度。结果显示，加入接中国地气的因子，模型解释力度和回测业绩都得到提高。在中国市场，考虑公司盈利能力、投资者行为因素是十分必要的，相比美国，中国市场变化考虑因素会更多。

数据时间：2000.01-2019.03

数据来源：万得终端、通联数据

通过简单的测试，我们可以看出，相比上证综指，加入情绪因素的四因子构成的投资组合模型在中国A股市场是有优势的，能大幅领先市场指数。

写在最后

市场瞬息万变，永远都充满着未知的不确定性，尤其是在大的危机中。我在3月初提到了一些还未发生的风险，而这些都在最近新冠疫情在全球快速蔓延及“石油价格战”双重冲击下，愈加发酵与变化。

这一次的市场变化，其实是一个很好的审视自己投资方案的机会：我能承担单一资产暴跌风险吗？如果股、债双杀，我的组合中还有其它类别的头寸吗？分散投资是必须的，但在此之上，我的配置策略，有合理的风控体系吗？千万不要因为市场的黑天鹅事件，就放弃了自己积累多年的投资体系和框架。

但我们也不能死守基于历史数据作出的判断，还需将新的基本面变化及时纳入自己的投资决策体系，同时结合科学的风控指标，对投资组合中的资产配置进行适当的调整。