美联储的子弹是否打光了？

作者 | 冥王星

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猜到了开头，没有猜到结尾。

尽管在去年的12月31日，我就注意到了这只黑天鹅，我也没有想到它会黑成这样，即使发展到了现在，我们仍然不知道它还会怎么样黑下去。然后发现，只要没猜到它会黑成这样，即使当初胜利大逃离，但中间的抄底，也还是会变成悲剧的。

今天的市场大跌恐怕更加击溃了市场心理防线，因为今天美联储拿出了大火箭，但无济于事。

早上6点的时候我从睡梦中醒来，就看到这条推送信息，心里就呼，糟糕。

与许多人认知不同的是，我很少认为美联储降息，尤其是大幅降息，会是件好事情。因为经济需要降息来应对，意味着经济出问题了，而像美联储这两次这种意外降息，更显得一惊一乍，市场只会被吓坏。

我很快浏览了一下美指期货，果然，跌了2个多点，后面再看时，已经触及熔断了。

上周五的央妈降准，美股周五晚上的跌宕起伏，最终9%的大涨，都不免让人燃起对周一港股A股的期待。

但美联储的这一行动把市场吓坏了。神奇的是，我不知道特总是不是不看期指，他竟然点赞美联储，表示非常非常开心，未来两个月都不会再说美联储坏话了。今晚目测美股至少5个点起跳，特总到时候甩锅给谁呢？

后来的表现果然如我早上的预期，全球再次崩盘了。

上证指数跌了3.4%，应该要感谢两桶油扛着了，沪深300跌了4.3%，创业板和中小板就更加惨不忍睹，均跌近6%，恒指跌了4个点。

今天最引人注目的是中兴通讯，H股跌了24个点，A股跌停，作为5G和通信板块的带头大哥，中兴通讯的崩盘直接带崩了整个A股的科技板块。午间的时候，中兴通讯出来澄清了，然而市场并不买账。

中兴通讯只是引子，科技板块的估值早就是100度的沸水，然后到了该蒸发的时候。央妈今天执行MLF，但出乎市场预料，没有跟随降息，也加快了蒸发的过程。

不过，我还是比较佩服A股的吹手真能吹，脸不红心也不跳。比如，普遍的观点是，中国成为全球唯一的免疫区，A股将成为全球避险资产，国运当立，而实际上，明明每天北上资金都是几十亿，上百亿的流出，外资至始至终没有把A股当成避险资产。

稍稍有点常识就知道，从来没有哪个地区的股票会成为避险资产的，因为全球经济比过去更为联动了，部分行业板块倒是有可能。

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今天给我的感觉是，许多人开始看美国的笑话了，主要的原因是认为美联储今天已经打完了所有的子弹。

这样来说吧，如果美联储的子弹真的打完了，挽救不了美股的颓势，那么我们比起看美国笑话，还是赶紧看一下自己的钱袋子。美国如果崩盘了，A股，港股百分之百跟着崩。

上周全球史诗级崩盘，A股算是坚挺了。但这种坚挺是有限度的，如果欧美股市崩盘继续深化，外资或出于抄底，或出于救火，都有动力卖出A股。史诗级的海外崩盘后面，会跟着史诗级的外资流出，那么A股补跌是逃不了的。

所以，别忙着看笑话，我们是真的要盘算一下美联储打光了没，因为这决定着我们怎么在A股，港股上的操作。

首先要指出的是，美联储此举短期对股市不会有太多帮助。上周四上周五，美联储准备了1.5万亿来购买1月期和3月期国债，但实际上银行只拿走了1195亿美元。这里，可以看出，当前市场并不需要这种短期的流动性。

也就是说，注流动性是拯救不了当前的股市的，而传递的信号却会吓坏市场。

但是，美联储此举相当于是提前预防，防止金融危机的爆发。

怎么说呢？

看美联储的资产负债表，可以看到，在2015年之前，美联储持有的美债（长期）规模节节攀升，最高达到了2.46万亿左右。虽然美联储是从银行手上买的国债，其本质是美联储在给美国政府融资。

然后。2014年底美联储结束了放水，不大量吃进美债了，但美国政府的债务规模持续上扬，这样一来，吃美债的压力就落在了美国银行和国内外投资者手上了。

从下图可以看出，美联储结束QE后，美国一级交易商银行手里的美债规模蹭蹭地上涨。一级交易商是帮政府分销债券的，它们手里债券规模蹭蹭上涨，表明失去美联储助力后，债券并不好卖，只能自己吃进。

美国一级交易商净持有美债头寸

来源：纽约储备银行

问题还止于少了美联储的参与，2017年美联储开始缩表，所以美联储持有的债券到期后就回收现金，并且不再投入市场，这导致银行体系内的超额准备金持续下降，从2.8万亿下降到了最低1.3万亿左右。

这就进一步降低了银行的融资能力，但美国政府的发债胃口有增无减，其必然结果是资金短缺，美国银行接不住这个锅了。这是去年9月中下旬以来美国短融市场动荡的根本原因。

即使没有疫情，美联储早晚也会被迫重新开动印钞机，所以，从9月中下旬开始，美联储就频频在市场执行逆回购操作，这波操作，也让花了几年努力降下的资产负债表在几个月内就接近了前期高位。

而疫情的爆发，让这一行动变得更加迫切，靠短期市场的频繁操作终究不能让人安心，重新启动QE，把银行资产负债表上的长债置换出来，变成准备金，才是根本之道。

提前把大火箭拿出来，把银行资产负债表上的国债变成准备金，是防止银行手里因意外冲击（比如某家公司因疫情宣布破产），导致手里准备金不足，从而引起短融市场震动，并与疫情相互反馈，演化成金融危机和经济危机。

那么，今天美联储打完后，还有子弹吗？

这点我觉得我们可以看各国央行的资产负债规模占GDP比重，2019年，美国是19.7%，日本是103.4%，欧元区是39.4%，中国是37.5%，很明显，美联储是还有空间的。 

因为美联储提前行动，以及美联储还有空间，美国的金融体系抗风险能力会比2008年强，出现大的金融机构倒塌可能性低，这会减少未来对股市的一大潜在冲击。

只是短期来讲，市场躲基本面的暴击，胜过捡流动性的便宜。

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当然，基本面的暴击过后，流动性的便宜会慢慢显露。这是此前三轮QE，道指的表现，其中第一轮应该最具参考性，它发生在牛熊转换之间。美联储是2008年11月25日开始执行，但股市见底要到2009年3月，期间道指仍然跌了20%+。

有意思的一点是，从2007年10月到2009年3月，只有一个区间上，黄金与股市均持续下跌，与当下有些类似，即风险资产与避险资产齐跌，就是2009年2月的最后一跌了。当然，当下是不是，没人能预料。

个人的看法的是，当前的水平也无需远于恐慌了，主要还是审视自己的仓位水平以及公司估值。

尽管在崩盘时，公司的估值只是一个摆设，但如果你对某家公司足够了解，你当明白，当估值跌入某个区间时，这个时候你应该是只吃不吐了。市场底部，拥有便宜的筹码，比短期的盈利波动更重要。

当然，目前疫情，在欧美那边，仍然是失控的局势，所以，手上还有的子弹慢慢打。

另外，我觉得目前A股还没有一个板块的估值水平，值得去加杠杆，在不确定性的环境中，加杠杆还是悠着点。