【方正宏观】“超级星期二” 拜登反超桑德斯，美股风险解除？

作者：李雨嘉 

来源：川阅全球宏观

3月3日，美国民主党16个州及地区举行初选。截至目前结果显示，候选人拜登赢下14个州，累计承诺代表票数已反超桑德斯。

核心观点

“超级星期二”决定民主党1/3承诺代表选票，最终获得党内提名的候选人多在“超级星期二”提前锁定胜局。今年民主党将有3979名承诺代表参与最终党内提名投票，“超级星期二”当日将决定1357名代表，占总数的1/3（图表1）。因此，“超级星期二”得票率对民主党候选人取得最终提名至关重要。不仅如此，参考以往大选年情况，自1984年以来共9个大选年的18次“超级星期二”中，仅1次出现最终提名旁落，其余“超级星期二”赢家均获得最终党内提名。

桑德斯此前民调支持率高，但未完全转化为得票率，或与年轻选民投票率低有关。此前民调支持率显示，桑德斯在“超级星期二”当日初选的多个州均具有领先优势。然而实际得票结果却低于预期，或与年轻选民投票率低相关。桑德斯激进的政策主张更受年轻选民欢迎，然而实际投票率则低于2016年（图表2），未来能否吸引足够的年轻选民为其投票是关键。

拜登竞选重心集中至“超级星期二”，并吸收此前分散的建制派选民选票，实现票数反超。尽管拜登在2月最先举行初选的4个州中，仅赢下南卡罗莱纳州，但正如我们在上一篇美国大选推演系列报告中提到，竞选经验丰富的拜登团队已将重心集中至“超级星期二”。不仅如此，布吉蒂格和克洛布彻两位候选人退出竞选，其支持者转而将票投给同为建制派的拜登，有助于建制派选票集中。当前拜登民调支持率已快速上升（图表3），投注倍率也已大幅反超桑德斯（图表4）。

2020年民主党内竞争格局逐渐清晰，但桑德斯和拜登之间的选情依然胶着，下一个观测窗口为3月17日。与2月初选的竞争格局不明朗相比，当前民主党内角逐基本在桑德斯和拜登之间展开。随着布隆伯格的退出，拜登未来选票有望进一步集中。然而双方均无确定领先优势，这种状态将至少延续至3月17日（图表5）。届时多个承诺代表票数众多的州将完成初选，累计62%的选票将被锁定。若其中一方领先优势基本确认，有助于民主党内资源整合，尽早确定最终竞选对策。

未来重点关注关键摇摆州选情，及美国新冠疫情发展情况。由于美国大选特殊的选举人团制度，获得摇摆州关键性选票是赢得大选的制胜法宝。因此，若未来关键摇摆州初选中选票相对集中于某位候选人，其战胜特朗普的概率也将更大。从当前民调支持率看（图表6），尚未进行初选的6个摇摆州中，拜登重获领先优势。若美国新冠疫情发展超预期，特朗普连任支持率下降，桑德斯或将受益。

受“超级星期二”桑德斯表现不及预期影响，美股当日大涨。因“超级星期二”前，桑德斯民调支持率始终高于拜登，市场预期其将延续2月初选表现。然而拜登在“超级星期二”斩获多数承诺代表选票，在市场担忧经济前景和疫情发展背景下，有力提振美股。从美股隐含波动率来看，尽管大选与美股投资回报率并无明显关联，但可以确定的是，3月“超级星期二”和11月大选前，美股波动率将出现显著上升。近期大选对美股冲击风险何时减退，还需观察3月17日桑德斯表现。

风险提示：民主党竞选策略变化超预期，年轻选民投票率不及预期，经济形势变化超预期