传统基建中最大的α！

作者：君临研究中心

来源：君临策

1、基建α

我们知道，在2020年经济目标任务必须完成的硬约束下，仅仅搞新基建是绝对不够的，再加上汽车也不够。

事实上，国泰君安宏观团队测算表明，假设疫情对 2020 年 2 月社零增速冲击为 5 个百分点，制造业投资增速维持在 3.1%增速不变，地产投资持续下滑，则倒推出2020年基建增速至少为7.2%，增速相对于2019年提升近4个百分点。

结合当前政治局会议再度加码稳增长和央妈LPR 降息，给政策稳增长的态度已经十分明确。

三大实锤政策利好基建提速，基建趋势性行情有望展开：

一是专项债的扩容（累计提前下达1.29万亿）和对基建投资比例的提高；

二是新建基建项目资本金比例的降低（从25%到20%）且专项债可作为符合条件项目的资本金；

三是政策性银行加大信贷支持力度。

未来可期的刺激政策有货币政策上降息降准、财政政策上上调专项债额度/上调赤字率/发行特别国债等或加码等。

复盘A股历史，经济下行压力期财政货币政策转向宽松且加码基建托底经济，建筑指数实现超额收益。

1) 2008-09年：GDP增速连续7个季度下滑，2008H2起连续5次降息3次降准+11月推出四万亿，建筑大涨99%涨时约9个月，基建/钢结构大涨，精工钢构最高涨3.3倍(沪深300为1.4倍)，动态PE从11倍到33倍；

2) 2014H2-2015H1：GDP增速破7压力增加，6次降息6次降准，建筑大涨288%涨时约1年，基建/房建大涨，中国铁建最高涨5.4倍(沪深300为1.5倍)，动态PE从5倍到25倍；

3) 2016年：GDP增速连续7个季度下滑，连续多次降息降准+PPP模式加速推广开启宽松，建筑大涨54%涨时约10个月，园林PPP/基建大涨，东方园林最高涨1.7倍(沪深300为27%)，动态PE从15倍到34倍。

如果我们预期基建必然发力，哪一子板块或会成为本次行情的龙头呢？

从估值的角度看，央企如中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建等都处在底部区域，2019年基建央企新签订单增速约 19%(+13pct)，单季度分别为 6/15/17/32%，具有配置价值。

从业务流程角度看，每次基建反弹，设计环节如苏交科、中设集团等都会率先受益，毕竟一切都是从一张图纸开始的。

从困境反转角度看，园林企业受制于政府债务去杠杆和PPP项目清理等问题，前两年现金流极其难看，但目前多已通过国资入股、引进战投等方式缓解了问题，东方园林、岭南股份、东珠生态等也值得一搏。

但我个人最喜欢的是正在迅速成长的钢结构。

一是 2019 年国家出台钢结构住宅标准政策。国内钢结构渗透率仅 8%、远比海外 30%水平低，政策支持成长空间巨大。

二是钢结构行业衍生出三个新商业模式，预期业绩进入加速爆发期。

1) 总包模式可提升钢结构公司话语权，并放大规模、提升盈利、改善回款及现金流，业绩巨大弹性尚未被充分认知，典型如东南网架和精工钢构；

2) 制造模式现金流好、盈利较好、门槛较高，典型如成本优势领先的鸿路钢构；

3)杭萧钢构电商模式有望引领新发展。

钢结构相关标的：

东南网架：2019年新签增速51%，业绩预增增速 50-70%，未来2年复合增速约40%，确立医院学校总包竞争优势；

精工钢构：2019 年业绩预增增速 109-131%，GBS体系最全，装配化率可达50-95%，预计未来2年业绩增速近30%；

鸿路钢构：2019年制造新签增速58%，产能将扩至400万吨同业第一；

富煌钢构：同业唯一特级资质，钢结构住宅占比最高；

杭萧钢构：技术授权签约超百家/引领电商模式。

2、工业互联网

事件：

2月25日工业和信息化部办公厅关于公布2019年工业互联网试点示范项目的通知。

点评：

加速推进工业互联网发展也是新基建的应有之义，工业互联网应是我国制造升级的抓手。此前雷声大雨点小的症结在于经济性。

根据国金调研，一条普通人力替代的自动化产线投资大致在几百万到几千万不等，回本周期大约2-3年。

而一个智能制造/工业互联网项目则与产线自动化复杂度有较大差距，往往涉及产线、通信、平台、系统等更大范围的系统集成，需要投入平台、通信、自动化产线、传感等多维要素的软硬件，因此投入金额至少在千万以上级别，一般而言回本周期大致需要4-5年。

当前时点，在国家及各地政府补贴持续支持的大背景和软硬件成本持续下降下，工业互联网经济型将日益突出。

参考近年来自动化产线成本和需求情况，当工业互联网项目回本周期降至3年之内，其吸引力将会呈现指数型爆发。

疫情之下，工业互联网更显可贵。高层意志强力推进，或催熟商业模式。在政策持续鼓励的大环境下，项目回报率提升和企业主积极参与是可以预期的。

对比2019和2018年的试点示范项目可以发现，2019年的项目内涵有所提升。

首先，“5G+工业互联网”的方向是首次提出；第二，平台层面更细化为新技术融合应用、数据集成应用、模式创新三大方向；第三，安全层面项目数量同比大幅增长。

5G、平台、安全将是工业互联网行业未来最重要的三大方向。

相关标的：

1）工业软件/平台：能科股份（重点推荐，帮助企业实现西门子等工业软件落地，为华为提供仿真数据管理）、宝信软件（钢铁信息化+IDC）、东方国信、佳讯飞鸿、智光电气、海得控制；

2）设备（交换机、路由器、服务器、工业物联网模组等）：中兴通讯、东土科技、映翰通、移远通信、日海智能、广和通、浪潮信息；

3）信息安全：深信服、中新赛克、星网锐捷、恒为科技；

4）数据流量：中国联通、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据等。

在本次示范项目中，宝信软件、深信服、中新赛克、中国联通等通信A股公司有所提及，另有广联达等计算机公司。

3、精选调研

光韵达

激光智造龙头迎5G催生HDI升级

公司是国内领先的利用“精密激光+智能控制”技术提供激光智能制造服务和解决方案的供应商，已形成激光应用服务和智能装备两大类产品。

公司2020年重点发展HDI钻孔业务，目前已与东山精密、悦虎电路签署了战略合作协议，未来双方在HDI板方面会加强合作。

以往HDI厂通常会自己生产大部分，高峰期会外发溢出产能给外协加工；但随着高阶HDI加工的孔径缩小、密度加大，对生产技术的要求也随之提升，加之公司技术、效率的全面提升，公司的定位从外协加工提升为业务合作伙伴，与客户双赢。

受益5G驱动，公司预计本轮PCB激光钻孔的高景气周期可持续3-5年。

此前收购标的情况：

（1）金东唐：主要做激光检测设备和精密加工服务，主要客户是比如鹏鼎这种苹果系的电子模块生产厂家，收购以后，从苹果系电子模块扩展到面板（京东方LCD）、新能源电池（宁德时代）等；

（2）通宇航空：目前主要做的是飞机零部件以及加工为主的零部件，此次收购主要是希望借助其军工的资质将公司3D打印技术用到航空上。

财务摘要：

业务构成：

K线图：

4、数据看盘

短线情绪观察

北向资金