部分经济数据“真空” 疫情影响暂不明显

来源：湛述宏观

    截至目前，今年1月份的消费、投资和进出口的数据均未公布，新冠肺炎疫情对生产和物价的影响并不明显，但M2增速不及预期和M1增速降至0%，显示企业的流动性明显承压。接受证券时报记者采访时，中山证券首席经济学家李湛表示，预计新冠肺炎对经济的影响将在2月数据中体现，宏观政策的逆周期调节力度也会相应加码，以部分对冲疫情的冲击。

1月PMI位于临界线

    李湛告诉记者，今年1月的官方制造业PMI为50%，较上月减少0.2个百分点，连续3个月位于临界线上方，符合预期，但并未考虑疫情影响。从企业规模来看，大、中型企业在临界线上方回落，小型企业在临界线下方回升：大型企业PMI为50.4%，比上月回落0.2个百分点；中型企业PMI为50.1%，比上月回落1.3个百分点；小型企业PMI为48.6%，比上月回升1.4个百分点。

    从分类指数看，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为51.3%，比上月回落1.9个百分点；新订单指数为51.4%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为47.1%，比上月微落0.1个百分点；从业人员指数为47.5%，比上月回升0.2个百分点；供应商配送时间指数为49.9%，比上月下降1.2个百分点。

    从进出口来看，新出口订单指数和进口指数均下滑：新出口订单指数为48.7%，较上月减少1.6个百分点；进口指数为49%，较上月减少0.9个百分点。

    同时，1月官方制造业PMI符合预期略微回落。整体来看，生产和需求仍处于扩展区间，但由于春节影响，进出口指数有所回落。但是，作为经济的先行指标，疫情对PMI的影响明显未被考虑在内。一是疫情的隔离政策对生产和需求的影响未充分体现。二是非制造业PMI为54.1%，较上月增加0.6个百分点；1月春节档电影全部撤档，旅行社取消“机票+酒店”产品，铁路、公路和民航免费退票，工地停工等疫情对服务业、建筑业的影响均未在数据中体现。三是主要原材料购进价格较上月增加2个百分点达53.8%，明显未考虑疫情对国际油价的负向影响。

    李湛认为，考虑到疫情影响企业复工、居民消费大幅减少以及多国对中国的贸易限制，预计2月官方制造业PMI可能会在临界线下方明显回落。

M2增速不及预期

    数据显示，1月社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元，好于预期的4.286万亿元，主要来自信贷、政府债券和企业融资债券。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.49万亿元，同比少增744亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加513亿元，同比多增170亿元；委托贷款减少26亿元，同比少减673亿元；信托贷款增加432亿元，同比多增87亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1403亿元，同比少增2384亿元；企业债券净融资3865亿元，同比少964亿元；政府债券净融资7613亿元，同比多5913亿元；非金融企业境内股票融资609亿元，同比多320亿元。另外，1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%，较上月微增0.01个百分点。

    中山证券宏观研究员邹欣向证券时报记者表示，1月人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元，好于预期的2.82万亿元，居民部门短贷减少，企业部门短期和中长期贷款增加。分部门看，住户部门贷款增加6341亿元，同比减少3557亿元。其中，短期贷款减少1149亿元，同比多减4079亿元；中长期贷款增加7491亿元，同比多增522亿元；企（事）业单位贷款增加2.86万亿元，同比多增2800亿元。其中，短期贷款增加7699亿元，同比多增1780亿元；中长期贷款增加1.66万亿元，同比多增2600亿元；票据融资增加3596亿元；同比少增1564亿元。非银行业金融机构贷款减少1567亿元，同比增加1819亿元。

    1月份M2同比增长8.4%，较上月减少0.3个百分点，不及预期的8.6%，M1增速明显回落，企业流动性承压。1月末，M2余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；M1余额54.55万亿元，与上年同期持平，同比增长0%，分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点；M0余额9.32万亿元，同比增长6.6%，当月净投放现金1.61万亿元。

    1月金融数据出现结构分化，社融和信贷好于预期，但M2和M1增速双双回落，企业流动性可能由于疫情影响短期承压。一是1月是银行信贷和专项债资金集中投放的时期，加上提前下达的专项债较去年规模更大、时间更早，所以社融和信贷出现了阶段性放量。二是金融供给侧结构性改革背景下，政府促进金融支持实体经济的政策正在显效，金融机构对企业的信贷增多。三是可能由于新冠肺炎疫情的影响，居民消费贷、短贷的意愿明显下降。四是虽然社融和信贷规模好于预期，但是M2和M1增速同时回落，货币的信用派生功能受阻，企业流动性承压，可能由于疫情影响，多数资金用来借新还旧。

对此，李湛告诉记者，考虑到新冠肺炎疫情、通胀和逆周期调控政策的影响，预计2月金融数据可能还会出现结构性分化。

1月CPI“破5”影响几何

    CPI方面，1月CPI同比增长5.4%，较上月增加0.9个百分点，创2011年11月以来新高，超过预期的4.8%，主要是因为基数效应、春节假期、非洲猪瘟导致食品价格明显上涨，但疫情影响由于主要在1月23日以后，并未在通胀数据中充分体现。1月CPI环比上涨1.4%，较上月增加1.4个百分点。从分项数据来看，食品价格同比上涨20.6%、环比上涨4.4%，分别较上月增加3.2个和4.8个百分点；非食品价格同比上涨1.6%，环比上涨0.6%，分别较上月增加0.3个和0.5个百分点。食品价格同比上涨主要是由于春节错位和基数效应，肉价和菜价涨幅较大，畜肉类价格上涨76.7%，影响CPI上涨约3.38个百分点，其中猪肉价格上涨116.0%，影响CPI上涨约2.76个百分点；鲜菜价格上涨17.1%，影响CPI上涨约0.45个百分点。1月新冠肺炎疫情影响可能未在CPI充分反映，比如1月交通工具用燃料CPI环比增长2.7%，1月蛋类价格环比减少3.2%，奶类价格环比减少0.3%。

    PPI方面，1月PPI同比增长0.1%，较上月增加0.6个百分点，创9个月新高，不及预期的0.2%，主要是基数效应、低库存和春节前赶工影响，疫情影响并未充分体现。1月PPI环比持平，较上月持平。从分项数据来看，生产资料价格同比下降0.4个百分点、环比持平，较上月分别增加0.8个百分点和持平；生活资料价格同比上涨1.3%、环比持平，分别较上月持平和增加0.2个百分点。

数据显示，主要行业出厂价格中，石油类、农副食品加工业和黑色类增速较高。2020年1月石油和天然气开采业同比增长17.5%，黑色金属矿采选业同比增长8.9%，农副食品加工业同比增长7.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业同比增长4.6%。

    从主要行业价格增速来看，30个细分行业中，9个行业1月价格同比较上月回落，3个持平，18个上涨。石油系、黑色系、有色类和化工类PPI改善较为明显，但基建类PPI走弱。其中，石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业，化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业1月同比增速较上月增加幅度居前，分别增加11.7个百分点、6.4个百分点、1.4个百分点、1.3个百分点、1.1个百分点和1.1个百分点。

    对此，中山证券首席经济学家李湛表示，1月CPI超预期“破5”，一方面，由于今年春节较去年提前，基数效应、春节本来供给减少和非洲猪瘟导致猪肉价格居高不下推高食品价格；另一方面，新冠肺炎疫情的影响在1月23日以后才逐渐显现，在1月的通胀数据中并未充分体现，比如蛋价和奶价没有上涨，油价也没有下跌。考虑到疫情对食品价格的影响会在2月显现，加上非洲猪瘟和部分地区由于禽流感和家禽饲料、屠宰运输不畅可能会出现阶段性的供给短缺，猪肉价格和禽肉价格可能会保持在高位，预计2月CPI可能还会维持在高位。

    他认为，1月PPI同比虽不及预期，但出现明显反弹。由于春节前赶工、基数效应和库存较低促使需求弱复苏导致工业品价格反弹。不过，受疫情影响，1月国际油价大幅回落，这部分影响并未反映在PPI之中，可能疫情影响传导到工业品价格上面还需要一定的时间，有一定滞后性。考虑到疫情影响会在2月显现，预计2月PPI大概率重回通缩区间走低。

    2月是疫情的爆发期，虽然通胀依然处于较高水平，但货币政策为缓解市场短期由于疫情导致的流动性短缺，调控节奏前置和宽松加码在所难免。