海外宏观：怎样理解近期海外疫情发展与资产表现？

机构：莫尼塔研究

报告摘要

主题评论：怎样理解近期海外疫情发展与资产表现？

近期海外疫情出现蔓延，海外资产剧烈变化。从2月初至今，我们可以将海外资产的走势分为两个阶段。

1、第一阶段：2月5日至2月19日的市场表现

这一阶段的特点是风险资产与避险资产同涨。我们认为，在发达市场流动性宽松预期不算太强的情况下，风险资产与避险资产同涨或许与不同资产之间的定价模式有关。美元、美债、黄金这类型避险资产的定价模式有两个特点：一是全球定价；二是避险资产对尾部风险的敏感度会更高。而美股实际上更多的仍是美国国内定价，如果疫情仅限于中国国内，那么对美股长期盈利的影响并不是特别大，这段时间美股也出现了上涨局面。

2、第二阶段：2月20日至今的市场表现

2月20日、21日两个交易日，海外资产表现发生了巨大的转变，风险资产大跌，避险资产大涨。造成这一现象的原因仍然在于疫情，海外疫情于20日、21日这两天集中爆发。疫情扩散至海外的尾部风险被正式确认，这是资产表现发生转变的最主要原因。

3、未来展望

关于海外经济和资产的走势，疫情仍然是很重要的变量。如果疫情被限制在中国国内，那么对海外资产、尤其是美国资产的长期影响不会很大。但目前情况已经发生了很大变化，日本、韩国、意大利等国的疫情已经有了蔓延开来的势头。相较中国而言，这些国家的疫情对美国资产的影响要更大：一方面这些国家多为小政府或联邦制模式，可能难以组织起有效的大规模防控措施；另一方面，这些国家与美国金融市场的联系更加紧密。比如日本，如果日央行选择降息或者更改QQE操作目标来应对疫情，那日本的10年期国债收益率必然下跌。在利率平价和套利交易的作用下，美国的10年期国债收益率也会下跌。而如果10年期美债收益率继续下跌，那么收益率曲线将会更长时间内处于倒挂状态，那么美国经济、美联储政策变化、资产表现的判断逻辑都会发生改变。

假如疫情最终在海外蔓延开来，对经济和资产表现我们做以下几点推测：1）由于避险情绪走强和套利交易，美债和黄金仍将受益；2）美元表现取决于疫情的国别对比，如果美国国内疫情开始爆发，那美元倾向于下跌；如果只是日韩爆发，那美元避险属性依然很强；3）由于收益率倒挂，美联储降息概率将有提高，不排除提前到今年上半年降息的可能；4）美股会出现一定下跌，但在降息预期下，出现系统性风险的可能性不高，逻辑类似于2019年。