论半导体持久战

机构：国信证券

半导体国产化是持久战——四大理由

半导体不会长期受制于人，当然也不会快速国产化，“速胜论”和“必亡论”都不对，是持久战：

第一：全球半导体增速放缓，而中国半导体仍然高增长。

第二：中国市场需求大，国产化替代仍有10倍以上空间。

第三：制造工艺落后很多，7nm、5nm、3nm需要长期研发投入。

第四：顶级芯片设计能力、架构、EDA软件等中短期内还会受制于人。

全球增速放缓——全球半导体增速放缓

与市场的一贯理解的高科技行业的增长速度不同，全球半导体市场增速并不高。1999~2019年，过去20年年间全球半导体销售额复合增速为5.2%。过去20年、15年、10年、9年、5年、3年全球半导体销售额CAGR分别为5.2%、4.4%、6.1%、3.6%、4%、-0.3%。

中国高增长——中国半导体产业增速远超全球

1）中国半导体产业整体增速超过全球，设计产业增速更高。2）国内代工制造需求增长速度超全球增速。3）最近7年A股半导体公司收入增速都高于美股公司。?10倍空间——若能替代全部进口，国内半导体还有10倍以上空间2018年中国集成电路设计产业收入中只有1763亿元（251亿美元）销售给国内，而2018年中国集成电路进口额3121亿美元，是国内自给的12.3倍。假如国内芯片设计公司的供给，能替代巨额进口的需求，那么国内芯片设计公司的市场还有超过10倍的空间。

“卡脖子”是短板，也是稀缺资源，投资价值最大

国产化的第一步是先摆脱“卡脖子”，然后才是全方位国产化。从产业链角度看，半导体制造是我们的“短板”、是稀缺资源；从投资角度看，越是短板、越是稀缺资源，越有投资价值。

产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头

半导体制造是大投入、长期积累的产业，成立20年的中芯国际、成立15年的华虹半导体已经在先进工艺和特色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累，是现在的龙头也是未来的龙头。?投资建议市场对芯片设计、半导体设备的认识已经很充分。而对半导体制造环节认识不够。2020年是半导体制造的大年，我们继续推荐两大龙头：中芯国际、华虹半导体。

投资风险

第一，重资产行业折旧影响利润，资本开支大，影响现金流。第二，来自全球的竞争。第三，贸易战加剧，导致无法购买设备。