李奇霖点评政治局会议：防疫经济两手抓

作者：李奇霖

来源：粤开奇霖研究

新冠肺炎蔓延后，政治局常委会召开四次会议（1月25日、2月3日、2月12日和2月19日）部署疫情防控。2月21日，本月的政治局会议召开，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。

读完通稿，我们认为本次会议有以下值得关注的信号。

第一，全国疫情发展的拐点尚未到来。新冠疫情爆发后，各地采取了严厉的隔离措施，湖北以外的多个省市也都封闭小区、限制疫情严重地区的返程人员进出等。隔离措施取得了成效，湖北以外的新增确诊病例数2月4日至2月19日16连降，2月19日湖北的新增确诊病例开始降到1000以下。

但近日国内部分重点城市新增确诊病例数有所回升，在日本和韩国也有扩散的趋势。加之新冠肺炎潜伏期长、传染性强，随着陆续复工和复产，在口罩等医疗物资紧缺的情况下，存在交叉感染的尾部风险，媒体也已报道相关案例。本次政治局会议在肯定防疫工作成绩的同时，也明确指出“全国疫情发展拐点尚未到来”，疫情防控仍是下一阶段工作的重中之重。

第二，疫情冲击经济，但“全面建成小康社会”仍然是今年要完成的任务。新冠肺炎中断了去年四季度开始的经济弱复苏，对今年一季度GDP增速拖累的幅度，大概率会明显超过非典时期的2%，也就是说今年一季度GDP增速很可能会明显低于4%。考虑到第四次经济普查的影响后，2020年全年GDP增速需要达到5.5%，才能实现GDP翻番。如果一季度GDP增速在3%以内，二到四季度平均增速需要到6.2%以上。

和非典时期相比，目前各类经济主体的杠杆率都大幅上升，加之新冠疫情前经济处于一轮下行周期中的弱复苏，疫情结束后内生性复苏的动力不足。这意味着稳增长将是贯穿全年的政策主基调，需要更大力度的逆周期调节，才能完成“全面建成小康社会”。

第三，和2月12日的政治局常委会会议相比，本次会议对财政和货币的定调更为积极。

2月12日的会议上，指出“要更好发挥积极的财政政策作用”、“要保持稳健的货币政策灵活适度”。本次会议的定调，则是“积极的财政政策要更加积极有为”和“稳健的货币政策要更加灵活适度”，都增加了“更加”。这是疫情拐点尚未到来、返程和复工缓慢下的必然选择，股票市场近期的走势也反映了政策将更加积极的预期。

财政政策方面，可能会从以下几个方向发力。一是加大定向减税降费力度，在收入端宽财政，比如疫情的中心湖北省，以及本次会议提到的“住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等”受疫情影响严重的行业。二是赤字率提高到甚至突破3%。三是新增专项债扩容，提高到3万亿以上，在稳基建的同时，通过政府性基金预算盈余来平衡一般公共预算。

需要注意的是，本次会议强调了“要发挥好政策性金融的作用”。我们认为可能的举措，一是通过PSL加大对基建项目配套贷款的支持，二是不排除以政策性银行作为中间人来发行特别国债的可能。

货币政策方面，一是总量层面继续宽松，包括降准和MLF降息。二是继续引导实体融资成本下降，这是2019年12月中央经济工作会议明确的重点任务。三是再融资政策放松，缓解企业的现金流压力，我们了解到某股份行已经放松房企的非标额度。

第四，通过“差异化”政策，来平衡疫情防控和稳增长。目前疫情拐点尚未到来，而基本医疗物资也依然处于紧缺状态。以口罩为例，2月21日总理视察某口罩生产企业，新闻报道提到现在的口罩产能是4300万只每天。虽然相比于2019年的产能2000万只/天有所增加，但和总理说的尽快达到1亿只/天仍然有较大差距。

因此，需要采取差异化的政策来应对。根据标准，来对疫情分区，疫情较轻的地区，优先有序复工复产。

复工复产需要以人员返程为基础。交通运输部数据显示，今年春节前春运客运量为11.43亿人，而正月初一到正月二十五（春运为春节前15天到春节后25天）客运量为3.33亿，同比下降82.1%。预计将有更多省市和浙江省一样，政府组织专列，从受疫情影响较小的劳务输出大省，有序组织务工人员返程。

第五，需求端稳增长的力度将加码。本次会议明确提到“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用”，围绕全面建成小康社会的目标，预计将有更多需求端的刺激政策出台。

我们认为，可能会从以下方向发力。一是基建稳增长，在当前的形势下，对基建投资的诉求进一步上升，具体包括推出重大项目、解决融资难题和加快开工施工。二是在“全面落实因城施策”的框架下，将有更多城市放松调控，目前已经有城市调整政策了，包括降低预售标准、延迟土地出让金缴纳等。针对房企融资的监管也在放松，近期房企美元债的发行利率有所下降，也反映了房企国内融资环境好转的预期。三是消费在增长中将发挥更加积极的作用，汽车是重点，比如广东省近期鼓励广深进一步放松汽车摇号和竞拍指标、中汽协建议推迟实施国六排放标准等。

第六，本次会议重提金融防风险，但内涵和前几年可能有所不同。2019年12月中央经济工作会议通稿中，明确指出“我国金融体系总体健康、具备化解各类风险的能力”，肯定了前几年去杠杆和防风险工作所取得的成效，正面评价。但本次政治局会议，则再次提出“打好防范化解重大风险攻坚战，坚决守住不发生系统性金融风险的底线”。

我们认为，前几年提到的金融防风险，主要是防范实体杠杆率上升，以及金融同业业务繁荣和链条拉长后所隐藏的金融风险。而本次会议所指的金融风险，可能是指在非金融企业和居民杠杆率处于高位的情况下，疫情导致停产、停工和停收，提高了金融机构面临的违约风险。稳增长压力下，需要广义信贷扩张，像2017年那样针对金融机构高压监管的概率较低，现阶段金融防风险的重点在于防范信用风险。