【电气设备】TESLA视角下的动力电池格局推演：双寡头格局初现，高镍三元方向不可撼动

机构：兴业证券

投资要点 

⚫ 电池技术曾为较大瓶颈，松下圆柱为彼时最优解。过往受制于电池技术限 制，Tesla 选择电芯供应商首要考虑品牌/技术，保障能量密度的同时确保 安全性。彼时的松下为仅有的最优解，作为一平台型制造企业，其 NCA+ 硅碳负极的 21700 电池品质上乘，能量密度较高。松下经历了与特斯拉合 作的十余年相守，动力电池业务发展迅猛。

⚫ Tesla 圆柱电池 BMS 逐步完善，电芯环节地位相对弱化；松下摇摆不定， 电芯产能掣肘发展，双方合作蒙上阴影。Tesla 深挖圆柱电池 BMS 管理系 统技术护城河，弱化圆柱电芯供应商地位。松下动力电池业务受大公司小 部门拖累、对技术路线的摇摆不定、及对 Tesla M3 销量的预期较为保守， 继续扩产 GG1 工厂意愿不高，电芯产能供应限制 M3 产能爬坡，双方合 作出现变数。

⚫ 引入新供应商降本+保供应，LG 化学、CATL 脱颖而出。伴随 Tesla 构建 强大的圆柱电池的 BMS 系统，以及降本增利的迫切需要，其选择电芯供 应商的标准正在逐渐从技术第一转位更看重成本。综合成本、品质、技术、 客户、规模等多因素考量，LG、CATL 成为 Tesla 上海工厂电芯供应商。

⚫ 自供电芯存在可能，主流仍是外购/合资建厂。未来 Tesla 存在自供电芯的 可能，但考虑到电池行业投资额较大，我们认为 Tesla 仍然会选择外购电 芯或合资建厂的模式保障供应。

⚫ 磷酸铁锂短期性价比高，三元高镍仍是主流，CATL 受益。我们认为 Tesla 可能出于降本考虑在廉价版车型中引入磷酸铁锂电池，但高镍三元仍是行 业主流，趋势上来看 CATL 有望复制 2013、2014 年的松下，与 Tesla 建立 深度绑定的关系，成为下一轮 Tesla 扩张的最大受益者。

⚫ 投资建议：我们认为进入 Tesla 供应链的国内中游产业链公司多兼具技术 与成本的护城河，远期有望占据较高的市场份额和具备较强的盈利能力。 继续看好“TLC 主线”，即 Tesla 产业链、LG 产业链和 CATL。推荐 TLC 主 线宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、宏发股份、三花智控（汽车组 覆盖）等标的，建议关注天赐材料、当升科技、新宙邦、特锐德。此外建 议关注 LFP 短期回暖受益标的德方纳米、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、 天奈科技等。

风险提示：电动车渗透率增速不及预期；Tesla 销量不及预期；中游产业链技 术新技术迭代超预期。