【电气设备】TESLA视角下的动力电池格局推演:双寡头格局初现,高镍三元方向不可撼动

机构:兴业证券

投资要点 

⚫ 电池技术曾为较大瓶颈,松下圆柱为彼时最优解。过往受制于电池技术限 制,Tesla 选择电芯供应商首要考虑品牌/技术,保障能量密度的同时确保 安全性。彼时的松下为仅有的最优解,作为一平台型制造企业,其 NCA+ 硅碳负极的 21700 电池品质上乘,能量密度较高。松下经历了与特斯拉合 作的十余年相守,动力电池业务发展迅猛。

⚫ Tesla 圆柱电池 BMS 逐步完善,电芯环节地位相对弱化;松下摇摆不定, 电芯产能掣肘发展,双方合作蒙上阴影。Tesla 深挖圆柱电池 BMS 管理系 统技术护城河,弱化圆柱电芯供应商地位。松下动力电池业务受大公司小 部门拖累、对技术路线的摇摆不定、及对 Tesla M3 销量的预期较为保守, 继续扩产 GG1 工厂意愿不高,电芯产能供应限制 M3 产能爬坡,双方合 作出现变数。

⚫ 引入新供应商降本+保供应,LG 化学、CATL 脱颖而出。伴随 Tesla 构建 强大的圆柱电池的 BMS 系统,以及降本增利的迫切需要,其选择电芯供 应商的标准正在逐渐从技术第一转位更看重成本。综合成本、品质、技术、 客户、规模等多因素考量,LG、CATL 成为 Tesla 上海工厂电芯供应商。

⚫ 自供电芯存在可能,主流仍是外购/合资建厂。未来 Tesla 存在自供电芯的 可能,但考虑到电池行业投资额较大,我们认为 Tesla 仍然会选择外购电 芯或合资建厂的模式保障供应。

⚫ 磷酸铁锂短期性价比高,三元高镍仍是主流,CATL 受益。我们认为 Tesla 可能出于降本考虑在廉价版车型中引入磷酸铁锂电池,但高镍三元仍是行 业主流,趋势上来看 CATL 有望复制 2013、2014 年的松下,与 Tesla 建立 深度绑定的关系,成为下一轮 Tesla 扩张的最大受益者。

⚫ 投资建议:我们认为进入 Tesla 供应链的国内中游产业链公司多兼具技术 与成本的护城河,远期有望占据较高的市场份额和具备较强的盈利能力。 继续看好“TLC 主线”,即 Tesla 产业链、LG 产业链和 CATL。推荐 TLC 主 线宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、宏发股份、三花智控(汽车组 覆盖)等标的,建议关注天赐材料、当升科技、新宙邦、特锐德。此外建 议关注 LFP 短期回暖受益标的德方纳米、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、 天奈科技等。

风险提示:电动车渗透率增速不及预期;Tesla 销量不及预期;中游产业链技 术新技术迭代超预期。

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