输配电及控制行业深度研究:电网逆周期预期提升,低压、自动化全年影响可控

机构:国金证券

行业观点: 

 SARS 疫情主要影响在疫情严峻期,并未改变经济中长期发展趋势。2003 年 Q2GDP 及工业增加值短暂下跌后马上快速回升,到 2007 年 GDP 实现 了一段增长加速期,疫情也未改变 2000-2010 年工业发展黄金十年趋势。 

 SARS 对于电力设备各子行业影响较为可控,疫情未减缓电网企业从始至终 的业绩高速成长步伐。季度影响:电力设备各子行业 2003Q2 增速只出现轻 微下滑且 Q3 行业增速均出现较大幅度反弹,其中电网行业交付订单通常为 半年前签订,当季影响较小,电网子行业龙头许继电气、保变电气 Q3 营收 和归母净利润增速有较大幅度反弹,反映了 Q2 延迟发运的订单在 Q3 出现 集中交付效应。全年影响:2003 年电气设备行业上市公司较多的子行业高 压设备、电网自动化等行业营收和扣非净利润增长在 10%-22%之间,且电 网龙头特变电工、保变电气营收和利润增速均明显高于行业。2001-2008 年 电网开启“大干快上”阶段,电网主要投资方向在主干网一次设备,SARS 并未改变产业趋势,相关公司业绩持续高增长。 

 疫情对经济的影响主要集中在第一季度,二季度影响显著降低,下半年影响 消失。根据国金 SIR 模型测算,本次疫情从 1 月 20 日前后集中爆发到初 2 月 18 日全国(除湖北)在诊人数到达拐点,时间跨度大致一个月,预计 3 月底 4 月初疫情结束,疫情将拖累 Q1 GDP增长 1 个百分点,全年0.3 个百 分点,其中导致 GDP 第二产业增加值增速损失 13%。回顾 2003 年 SARS 疫情和 2008 年金融危机期间,社融和基建均有明显提升,我们预期货币政 策降息节奏或提前,同时财政政策托底稳基建。 

 电网行业本次疫情影响最小,特高压等“新基建”逆周期调节预期正在提 升。短期:中央政治局常委会要求加快推进补短板基建项目建设(加大新投 资项目开工力度,积极推进在建项目)。为此国网出台 12 项举措以全力推进 企业复工复产,通过在线方式使招投标延迟一个礼拜后得到重启,短期企业 特别是龙头企业中标订单几无影响,并要求加强农网、保民生建设以及待核 准、在建特高压核准建设加快,有望使得全年电网投资增长超预期。长期: 疫情和国网人事调整并不会改变电网数字化、网络化、智能化发展趋势。 

 疫情对工控自动化和低压行业全年影响可控,且不改产业长期良好发展趋 势。龙头企业凭借品牌、渠道、供应链、技术响应等综合能力有望将短期影 响降至最低,且竞争优势甚至有可能在本轮洗牌中进一步加强。1)工控: 短期:工控行业全年整体受影响最大约 4.8%,影响较为可控;中期:2019 年 Q4 或是新一轮制造业景气周期性拐点,工控需求最低点已过;长期:本 次疫情凸显了自动化必要性,有望加快自动化升级进程。2)低压:地产: Q1 低压需求波动受地产施工进度快慢影响,但只是滞后而非消失,如果进 一步考虑地产政策边际放松,则全年低压在地产侧需求应该不会有过多影 响;工业及其他:工业制造业造成总需求 1.25%的影响,基础设施、电力、 通信等领域作为“逆周期”、“新基建”投资方向,需求应该较为稳定。 

 投资建议: 

 建议继续重点配置电网设备和工控、低压行业具备技术、渠道、先进理念的 优质公司。推荐:国电南瑞、汇川技术、良信电器、正泰电器、宏发股份。 

 风险提示: 

 电网投资不达预期:汇率波动等海外风险:上游芯片供应紧张、采购价大幅 上涨风险:房地产竣工、工业制造业回暖不达预期风险

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