输配电及控制行业深度研究：电网逆周期预期提升，低压、自动化全年影响可控

机构：国金证券

行业观点： 

 SARS 疫情主要影响在疫情严峻期，并未改变经济中长期发展趋势。2003 年 Q2GDP 及工业增加值短暂下跌后马上快速回升，到 2007 年 GDP 实现 了一段增长加速期，疫情也未改变 2000-2010 年工业发展黄金十年趋势。 

 SARS 对于电力设备各子行业影响较为可控，疫情未减缓电网企业从始至终 的业绩高速成长步伐。季度影响：电力设备各子行业 2003Q2 增速只出现轻 微下滑且 Q3 行业增速均出现较大幅度反弹，其中电网行业交付订单通常为 半年前签订，当季影响较小，电网子行业龙头许继电气、保变电气 Q3 营收 和归母净利润增速有较大幅度反弹，反映了 Q2 延迟发运的订单在 Q3 出现 集中交付效应。全年影响：2003 年电气设备行业上市公司较多的子行业高 压设备、电网自动化等行业营收和扣非净利润增长在 10%-22%之间，且电 网龙头特变电工、保变电气营收和利润增速均明显高于行业。2001-2008 年 电网开启“大干快上”阶段，电网主要投资方向在主干网一次设备，SARS 并未改变产业趋势，相关公司业绩持续高增长。 

 疫情对经济的影响主要集中在第一季度，二季度影响显著降低，下半年影响 消失。根据国金 SIR 模型测算，本次疫情从 1 月 20 日前后集中爆发到初 2 月 18 日全国（除湖北）在诊人数到达拐点，时间跨度大致一个月，预计 3 月底 4 月初疫情结束，疫情将拖累 Q1 GDP增长 1 个百分点，全年0.3 个百 分点，其中导致 GDP 第二产业增加值增速损失 13%。回顾 2003 年 SARS 疫情和 2008 年金融危机期间，社融和基建均有明显提升，我们预期货币政 策降息节奏或提前，同时财政政策托底稳基建。 

 电网行业本次疫情影响最小，特高压等“新基建”逆周期调节预期正在提 升。短期：中央政治局常委会要求加快推进补短板基建项目建设（加大新投 资项目开工力度，积极推进在建项目）。为此国网出台 12 项举措以全力推进 企业复工复产，通过在线方式使招投标延迟一个礼拜后得到重启，短期企业 特别是龙头企业中标订单几无影响，并要求加强农网、保民生建设以及待核 准、在建特高压核准建设加快，有望使得全年电网投资增长超预期。长期： 疫情和国网人事调整并不会改变电网数字化、网络化、智能化发展趋势。 

 疫情对工控自动化和低压行业全年影响可控，且不改产业长期良好发展趋 势。龙头企业凭借品牌、渠道、供应链、技术响应等综合能力有望将短期影 响降至最低，且竞争优势甚至有可能在本轮洗牌中进一步加强。1）工控： 短期：工控行业全年整体受影响最大约 4.8%，影响较为可控；中期：2019 年 Q4 或是新一轮制造业景气周期性拐点，工控需求最低点已过；长期：本 次疫情凸显了自动化必要性，有望加快自动化升级进程。2）低压：地产： Q1 低压需求波动受地产施工进度快慢影响，但只是滞后而非消失，如果进 一步考虑地产政策边际放松，则全年低压在地产侧需求应该不会有过多影 响；工业及其他：工业制造业造成总需求 1.25%的影响，基础设施、电力、 通信等领域作为“逆周期”、“新基建”投资方向，需求应该较为稳定。 

 投资建议： 

 建议继续重点配置电网设备和工控、低压行业具备技术、渠道、先进理念的 优质公司。推荐：国电南瑞、汇川技术、良信电器、正泰电器、宏发股份。 

 风险提示： 

 电网投资不达预期：汇率波动等海外风险：上游芯片供应紧张、采购价大幅 上涨风险：房地产竣工、工业制造业回暖不达预期风险