公用事业及环保行业报告：疫情来袭哪里是资产避风港？

机构：东兴证券

投资摘要：

“非典”疫情发展主要可以划分为三大阶段，第二阶段起（2003.04）疫情引起社会关注，开始全民防控， 对权益市场的影响显现。 “非典”疫情进入全民防控时期后引起社会关注，市场反应明显，电力行业防御属性凸显，跑赢大盘 7%。 以 2003 年 4 月 17 日中央召开会议全国正式开始大规模公开防治为起始，到 6 月 20 日小汤山最后病人出 院为终，在此期间内，深证成指下跌 4.23%，上证综指下跌 5.21%，但电力（申万）指数上涨 2.42%，公用 事业（申万）指数上涨 0.41%。 新冠病毒春节期间爆发后，港股于 2020 年 1 月 29 日先于 A 股开市，节后港股公用事业股表现优于其他板 块，公用事业板块避险逻辑得到一定验证。港股开盘后，恒生公用事业指数连续三日涨跌幅分别为-2.14%、 -1.33%、0.35%，分别跑赢恒生指数 1.43、1.17、1.39 个百分点，具有明显的相对收益。此外，按照行业 划分，公用事业板块在 1 月 29 日至 1 月 31 日期间，跌幅也明显低于其他行业板块，区间涨跌幅居第一位。

我们认为公用事业在目前市场情况下会是避风港，这主要是因为疫情基本不影响公用事业的 EPS，在市场 风险偏好下降的背景下，行业估值会有所提升。A 股公用事业主要由电力企业构成，我国用电量 85%左右 是刚需，不受疫情影响。根据 2019 年各产业用电量占比数据，我们观察到：第一产业、第二产业用电量 占比达到 70%，第一、第二产业是关乎国计民生的基础行业，疫情防控背景下，虽然相关行业的复工时间 有所推后，但第一二产业是经济活动的基础，为保证国家经济活动的正常运转，也会分批逐渐复工；除此 之外，城乡居民生活用电占比为 14%，疫情期间居民主要居家生活，这一部分的用电量会随着居民在家生 活时间增长而有所增加，对冲掉一部分第二产业用电下滑的影响；其余 16%的用电量由第三产业贡献，仅 这一部分用电量受到疫情较多的负面影响。目前国家已经明确发文要求煤炭企业做好电煤保供工作，我们 认为在电煤有效供给的背景下，电力企业的毛利率会保持稳定，EPS 会保持稳定。在消费、服务业受疫情 冲击较大的背景下，市场风险偏好会有所下降，推升公用事业板块估值提升。 在发电类型中，水电和核电机组上网优先级高于其他种类发电机组、且发电量占比远小于用电量的“刚需” 部分，即便下游需求受到一定程度负面影响，大型水电和核电的利用小时数及售电量仍有保证；我们推荐 长江电力，中国核电。一方面，政策规定水电机组上网优先级高于其他种类发电机组，按照《节能发电调 度办法》的要求，大型水电机组的并网顺序列在第一位，可以优先上网，核电机组的并网顺序列在第二位， 可以次优先上网，这保证了大型水电机组和核电机组在电网正常运行情况下，公司机组的利用小时数基本 不受到用电需求的影响。另一方面，水电和核电发电量占比仅为 20%，这一比例远低于 85%的“刚性用电 需求” 。即便疫情对第三产业需求造成一定影响，但整个用电量不可能同比下滑 80%，影响到水电和核电 的利用小时数，大型水电核电机组的发电量依然能得到有效保证，利用小时数、售电量基本不受影响。 推荐标的：长江电力，中国核电

风险提示： 疫情蔓延时间增长