浪潮国际(0596.HK)：盈利能力低于预期，维持「增持」评级，目标价4.0港元

机构：银河国际

评级：增持

目标价：4港元

浪潮国际（浪潮）的股价表现落后于同业，我们认为部分原因是对其联营公司的忧虑。

■中美两国签署首阶段贸易协议有望消除对联营公司的忧虑。

■我们相信数字化转型仍是2020年的主要投资主题，而浪潮仍是本土化趋势的受益者。

■由于盈利能力低于预期，我们修订了盈利预测，但我们认为负面因素已经反映。

■我们维持「增持」评级，最新目标价为4.00港元(基于21倍的2019年市盈率，接近过去5年平均值20.9倍)。

IT投资仍是热话

我们认为，IT投资将继续是内地TMT非硬件市场的驱动因素。除了两大主要的投资主题－1)从资本支出投资转移到运营开支投资，以及2)本土化趋势(我们此前已讨论过)之外，网络安全以至金融及医疗科技亦在近日引起关注。基于浪潮的往绩和背景，我们预计公司将从受惠本土化的持续提升。尽管宏观经济放缓，但预计浪潮的收入增长将较为稳定，这是由于公司业务涉及央企和大型企业客户（部分受惠于政府政策）。我们预计央企将增加对IT服务的投入，这是因为1)它们拟通过提升效率来提高利润率，以及2)央企合并。在这情况下，为了加强对更大型公司的管理，IT需求将会增加（源自政府对央企改革计划的需求)。

扫除主要忧虑

我们认同浪潮的业务规模较同业小，特别是用友和金蝶，因此它受市场的关注较少。然而，在市场近期的反弹浪中，浪潮的表现落后于其他香港和A股上市的同业，我们认为，这是由于市场关注联营公司(青岛乐金浪潮数字通信)在2019财年的贡献，青岛乐金浪潮数字通信以出口业务为主。在中美签署首阶段贸易协议后，我们相信青岛乐金浪潮数字通信在经营环境变得明朗下，20财年及21财年将实现稳定增长。该联营公司的贡献在19财年上半年按年下降，但我们仍预期19财年下半年会逐步增长。我们预测，该联营公司对浪潮的贡献将在20财年恢复增长。

云业务仍在增长但成本高于预期

浪潮管理层对云行业的前景保持乐观，但由于持续作出投入，19财年下半年云服务的亏损高于预期。但我们认为浪潮将采取较同业保守的策略，预计云服务的损失将受控。

下调净利润预测

我们将19及20财年的净利润预测分别下调12.9%和6.0%，主要是由于云服务亏损高于预期，使我们将19及20财年的营业利润率预测下调1.0%和0.5%。由于该股自2019年4月以来股价表现欠佳，我们认为负面因素已经反映。我们维持「增持」评级，但由于下调了公司的净利润预测，最新目标价由4.59港元下调至4.0港元(基于21倍19财年市盈率)。