转债估值有所下降，哪些个券值得关注？

作者：周岳、马航 

来源： 岳读债市

基本结论

• 年初至今转债走势如何？截至1月17日收盘，中证转债指数报收352.95，年初以来涨幅为0.87%，同期上证综指涨幅为0.83%。从行业表现来看，电子、机械设备、电气设备、轻工制造、汽车行业涨幅靠前，年初至今累计涨幅分别为10.67%、9.24%、7.41%、5.91%、5.74%。26个申万一级行业中，转债跑赢其对应正股的行业有12个，机械设备、采掘、轻工制造、农林牧渔、银行、建筑装饰等行业是转债表现显著好于其对应正股，大部分是周期行业，转债领涨正股。当然仍有14个行业，转债涨幅低于其正股涨幅，比较有代表性的是汽车、家用电器、计算机、建筑材料等。原因之一是这些行业前期转股溢价率偏高，部分个券存在压缩估值兑现弹性的情况。

• 转债估值有所下降，择券精细挑选：目前转债市场的平均转股溢价率是22%，处于2006年以来29%分位数，2017年以来21%分位数，2018年以来27%分位数，2019年以来23%分位数，市场整体股性估值有所下降，无论是2006年至今，还是扩容至今，当前股性估值不高。但目前转债市场的平均价格水平为120.39元，处于2006年以来61%分位数，2017年以来99%分位数，2018年以来98%分位数，2019年以来96%分位数，转债市场整体价格偏高，处于近三年高点，即便是长时间维度的2006年至今，整体价格水平也处于中位数偏上的位置，投资者下手忐忑，择券仍旧纠结。一个多月前转债市场贵在估值，一个多月后贵在价格。

• 哪些个券值得关注？目前已发行但未上市的新券有17只，综合价格及正股基本面考虑，我们建议关注璞泰转债、希望转债、东财转2上市首日的吸筹机会。存量券方面，分不同价位来看：100元以下个券，我们建议谨慎参与。当前市场仍存在低于面值的个券，多数存在一定瑕疵，博弈价廉需谨慎；100-110元个券，我们建议可以关注骆驼转债、G三峡EB1；110-120元个券，我们建议关注浦发转债、广汽转债、淮矿转债、中鼎转2、天路转债；120-130元个券，我们建议关注赣锋转债、利德转债、福特转债、桐昆转债、深南转债、新泉转债；130元以上个券，我们建议关注先导转债、星源转债的右侧交易性机会。

• 风险提示：1）经济基本面变化、股市波动带来的风险；2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。

一、转债估值有所下降，哪些个券值得关注？

1.年初至今转债走势如何？

截至1月17日收盘，中证转债指数报收352.95，年初以来涨幅为0.87%，同期上证综指涨幅为0.83%。从行业表现来看，电子[1]、机械设备、电气设备、轻工制造、汽车行业涨幅靠前，年初至今累计涨幅分别为10.67%、9.24%、7.41%、5.91%、5.74%，其对应的行业涨幅分别为11.87%、5.21%、6.44%、2.57%和13.99%。

26个申万一级行业中，转债跑赢其对应正股的行业有12个，机械设备、采掘、轻工制造、农林牧渔、银行、建筑装饰等行业是转债表现显著好于其对应正股，大部分是周期行业，转债领涨正股。

当然仍有14个行业，转债涨幅低于其正股涨幅，比较有代表性的是汽车、家用电器、计算机、建筑材料等。原因之一是这些行业前期转股溢价率偏高，部分个券存在压缩估值兑现弹性的情况，故而未能跑赢其对应正股。

2.转债估值有所下降，择券精挑细选

目前转债市场的平均转股溢价率是22%，处于2006年以来29%分位数，2017年以来21%分位数，2018年以来27%分位数，2019年以来23%分位数，市场整体股性估值有所下降，无论是2006年至今，还是扩容至今，当前股性估值不高。

分价格区间来看，价格位于120-130元之间的偏股型转债的转股溢价率出现下行。110-120元之间的转债转股溢价率为10%，处于06年以来66%分位数，17年以来91%分位数，18年以来97%分位数，19年以来96%分位数。120-130元之间的偏股型转债目前的转股溢价率为3.33%，处于06年以来53%分位数，17年以来81%分位数，18年以来84%分位数，19年以来的90%分位数；

价格位于90-100元之间的偏债型转债目前的到期收益率为7.25%，处于06年以来50%分位数，17年以来80%分位数，18年以来97%分位数，19年以来94%分位数。100-110元之间的转债到期收益率为-1.08%，处于06年以来56%分位数，17年以来81%分位数，18年以来94%分位数，19年以来90%分位

哪些个券转股溢价率基本无变化[2]？迪森转债、特发转债、台华转债、德尔转债、海澜转债、司尔转债、利欧转债等。

哪些个券估值压缩的比较厉害？航信转债、模塑转债、顺昌转债、赣锋转债、雅化转债、泰晶转债等，多数属于新能源汽车产业链相关标的。

哪些个券转股溢价率有所提高？顺丰转债、小康转债、大风转债等。

目前转债市场的平均价格水平为120.39元，处于2006年以来61%分位数，2017年以来99%分位数，2018年以来98%分位数，2019年以来96%分位数。转债市场整体价格偏高，处于近三年高点，即便是长时间维度的2006年至今，整体价格水平也处于中位数偏上的位置，投资者下手忐忑，择券仍旧纠结。一个多月前转债市场贵在估值，一个多月后贵在价格。

目前存量已上市个券231只，其中面值以下个券10只，100-110元之间个券60只，110-120元之间个券68只，120-130元之间个券54只，130元以上个券39只，110元以下个券占比为30%，可下手下个券占比并不高。110-130元个券占比53%。从不同价位的转债规模来看，价格位于100-120元之间的个券规模超3100亿元，占转债存量余额的比例为66%。高价券（价格在130元以上）规模并不算多，存量规模仅为200亿出头。

3.哪些个券值得关注？

目前已发行但未上市的新券有17只，转股价值超过110元的个券有5只，为别为开润转债、麦米转债、新莱转债、汽模转2和联得转债，其中联得转债和汽模转2当前转股价值分别为141元和138元，上市价格或将突破150，二级市场介入性价比较低。综合价格及正股基本面考虑，我们建议关注璞泰转债、希望转债、东财转2上市首日的吸筹机会。

存量券方面，分不同价位来看：

100元以下个券，我们建议谨慎参与。当前市场仍存在低于面值的个券，多数存在一定瑕疵，博弈价廉需谨慎，特别是周日辉丰股份发布公告《关于可转换公司债券可能被暂停上市的风险提示公告》，公告指出：辉丰股份于2019年10月22日在指定信息披露媒体披露了《第三季度报告全文及正文》，预计2019年业绩为亏损，公司2018年度业绩为亏损。根据《深圳证券交易所股票上市规则（2018年修订）》14.1.15条规定，如果公司最近两个会计年度经审计的净利润为负值，公司的可转换公司债券可能被深圳证券交易所实施暂停上市。公司2019年业绩情况尚需公司聘请的会计师事务所进行审计。一旦正股基本面较差，转债也存在一定违约风险。

100-110元个券，我们建议可以关注骆驼转债（铅酸电池龙头，受益于汽车行业企稳，零部件板块估值修复）和G三峡EB1（水电资产优质、来水波动小、高分红承诺）。

110-120元个券，我们建议关注浦发转债（性价比较高的银行转债、较好的底仓替代品种，正股估值底部）、广汽转债（存在行业贝塔机会，公司直接受益于日系）、淮矿转债（经济企稳复苏，周期题材的AAA标的）、中鼎转2（非轮胎橡胶件龙头，受益于行业和板块改善，同时为特斯拉提供热管理系统部件）、天路转债（受益于经济企稳的周期板块标的）。

120-130元个券，我们建议关注赣锋转债（新能源汽车产业链上游标的）、利德转债（中美贸易缓和、迷你LED、周期反转概念）、福特转债（光伏胶膜龙头，业绩确定性较强）、桐昆转债（浙石化一期项目全面投产、PX的和原油的价差有望扩张、正股估值低）、深南转债（PCB龙头，受益于通信5G基站的建设，下游需求好）、新泉转债（优质内外饰供应商，受益于行业回暖）。

130元以上个券，我们建议关注先导转债（受益于全球电动化趋势确定、深度绑定龙头电池厂商宁德时代）、星源转债（受益于磷酸铁锂电池需求回暖、湿法隔膜具备供货能力、有望为LG供动力电池）的右侧交易性机会。

[1] 电子行业涨幅较高的原因之一是热门票上市，如深南转债、木森转债。

[2] 用2020年1月17日的转股溢价率和2019年12月初的转股溢价率的差值情况来衡量。

二、本周行情回顾

1.权益市场

本周上证综指和创业板指均有所上升。截止1月17日收盘，上证综指下跌0.54%，报收3075.50点；创业板指上升1.49%，报收1932.51点。

分行业板块来看，本周绝大部分行业有所下跌。涨幅最大的三个行业分别是计算机、电子、医药生物，涨幅分别是3.40%、2.64%、1.56%；跌幅较大的三个行业分别是休闲服务、交通运输、银行，跌幅分别是3.31%、1.98%、1.81%。

2.债券市场

周一国债期货近乎收平，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约持平上市结算价。银行间现券收益率窄幅波动，10年期国开活跃券190215收益率上行0.5bp报3.5325%，10年期国债活跃券190006收益率持平上日中债估值报3.1150%；

周二国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.05%。银行间现券收益率小幅上行，10年期国开活跃券190215收益率上行0.75bp报3.54%，10年期国债活跃券190015收益率上行1.25bp报3.0950%；

周三国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.02%。银行间现券收益率小幅下行，10年期国开活跃券190215收益率下行0.5bp报3.5420%，10年期国债活跃券190015收益率下行0.75bp报3.09%；

周四国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约接近持平；

周五国债期货全线收红，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.07%。

3.转债市场

本周中证转债指数较上周下跌0.07%，报收352.95点。从个券表现来看，整体跌幅大于涨幅，其中涨幅前三的是安图转债、旭升转债和曙光转债，涨幅分别为8.27%、5.52%和5.40%；跌幅前三的分别是先导转债、深南转债和寒锐转债，跌幅分别为2.43%、2.88%、3.27%。本周转债市场成交金额为482.81亿元，较前一周下跌6.73%。

4.一级市场发行进展情况

本周共有14家公司发布可转债及可交债最新进度情况，其中1家公司可转债方案董事会预案，5家公司可转债方案获股东大会通过，4家公司可转债方案获证监会核准，2家公司可转债方案获发审委通过，2家公司发布可交债董事会预案。

三、风险提示

1）经济基本面变化、股市波动带来的风险；

2）正股业绩不及预期，股权质押风险等。