东阳光药大涨19.35%，市场到底怎么看?

作者 | 七月

数据支持 | 勾股大数据

今日的市场有点不寻常，受到新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，吃喝玩乐、航空酒店都受到负面的影响，而东阳光药（1558.HK）今日跳空高开高走，那么武汉事件对东阳业绩的真正影响又有多大呢？

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先来看一下近来网上流出的武汉协和医院发热门诊的诊疗方案，对发热小于38度、发热大于38度、以及根据肺CT确诊是否为病毒性肺炎而进行的不同的诊疗方案，主要分为以下几点：

（1）如果发热小于38度，没有呼吸困难，仅有咽痛咳嗽，CRP＜10，建议诊疗方案：口服奥司他韦+希舒美（+/-阿莫西林），做血常规+CRP ，没必要做CT和病毒学检测，自行在家隔离。

（2）如果发热超过38度，有咽痛咳嗽，但无呼吸困难，进行血常规+CRP+甲乙流和合胞病毒核酸+ 肺CT ，再确诊是否有病毒性肺炎。

（3）若确诊病毒性肺炎，药用1）口服拜复乐0.4 Qd或者可乐必妥0.4（无喹诺酮过敏或不耐受史）+奥司他韦75毫克BID，5天 ；或（2）静脉滴注罗氏芬2.0（或厄他配南1.0，仅限于夜间不能做皮试且患者不耐受喹诺酮）+生理盐水250，希舒美饭后口服，0.25 Qd，首剂加倍。患者进行隔离留院观察，申请做2019-nCoV 检测。

（4）若CT显示病毒性肺炎+呼吸困难、缺氧（吸入空气时血氧饱和度<93），建议吸氧，急诊收诊到隔离病房住院，评估转运风险。若因暂时无床滞留发热门诊，申请做2019-nCoV检测。药品建议服用奥司他韦+拜复乐+斯沃，或者奥司他韦+罗氏芬+斯沃+希舒美，也可用万古霉素（稳可信）替代斯。万古对肺部感染疗效稍差，有潜在肾损伤；斯沃对血小板等血液细胞有潜在抑制作用，也可能会出现神经炎，要加以注意。

（5）若CT排除了病毒性肺炎或者其他肺炎，可以用上述3.1）方法进行处理，可加阿莫西林1.0 Tid 口服。体温降下来后，回家自行隔离，不适合随诊。

（6）若发热体温高于38.5度，可以用布洛芬口服液退热，体温降至38度可以停药，有潜在胃损伤，不耐受者改用复方氨基比林或物理降温。

（资料来源：武汉协和医院发热门诊当前处置建议，张劲农编写，2020.1.18）

由于病毒性上呼吸道感染局部症状需要2周或更长时间才能得到完全的缓解，那么对于药品的销售将是一个直接的刺激性利好，而疫苗股的增长因为目前无法确认病原体，所以并不具备实质的确定性。

对于东阳来说，在几个诊疗方案中，奥司他韦都是必不可少的药品之一，2019年的新版医保目录，奥司他韦的报销条件已经扩展至所有流感类型，意味着对报销支付对象放开，高危人群也可以适用，可威从疾病用药向防御性用药转移。颗粒剂型的报销条件改为仅对儿童，但是颗粒剂型的销售本就是以儿童为主体，成人患者会开胶囊处方，所以颗粒的报销条件改变对颗粒放量不会产生不良的影响。那么此次，终端如药店的销量将会又大幅的提升，大家会以防御用药进行购买。

奥司他韦目前国内共有三家药企在进行销售，原研罗氏的达菲、仿制药东阳光药的可威和上海医药的子公司上海中西三维制药的奥尔菲。但是可威作为仿制药，销售比达菲原研还好，市场份额约为96%，主要是因为三个原因，1）合成工艺上，达菲本来较为复杂，东阳除了采用“军科奥韦”原料药使得合成反应所需条件更温和，提高所需安全性，东阳还将环氧化物反应的6步反应缩减至5步完成，有效的降低了生产成本。2）2008年公司还推出来奥司他韦颗粒剂型，是国内唯一一家颗粒剂型的生产商。儿童是无法使用胶囊，只可以选择颗粒，颗粒同在医保目录。3）从可威拿下授权（2006年）到2012年，公司都是采用代理销售模式，增长缓慢，除了2009年甲型H1N1大爆发，中央政府采购了近20亿的大订单外，每年普通的销量也只有过百万，成不了气候。2013年公司开始收回代理，转为自营模式，自建销售团队后配合学术推广，2015年仅有196人的销售团队，到2019H1公司的销售团队已扩大至3123人，百万的小品种转身变为十亿级的拳头产品（2012年：900万销售额，2018年：可威颗粒及胶囊实现收入22.47亿元）。

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东阳的起家很神奇，可威的高增长撑起来公司的一片天。2002年成立时，东阳光药主要以原料药和制剂起家的，初期公司已经上市了23个品种，其实就包括了现在的主营产品可威、尔同舒、欧美宁、欣海宁、喜宁等，后来东阳光药将原料药业务改为“内供”，把公司管线的重心转向制剂。

也正因为一直是一个大品种撑门面，所以估值相对于其他医药股来说，一直不会给太高，目前PE(TTM）15.4倍，而东阳目前的逻辑，已经不仅仅是可威了。

先来说确定性，可威渠道下沉是东阳在这几年的重点，渠道下沉也是业绩释放的很重要环节，截止到2019年中期，可威胶囊覆盖三级医院1711家（2018H1：1366家），二级医院5854家（2018H1：4128家）；可威颗粒覆盖三级医院1994家（2018H1：1635家），二级医院8185家（2018H1：6193家）。今年基层医院及OTC药房的增长显著，已经覆盖超过10万家OTC，OTC贡献占到10%，山东、吉林、陕西和四川高速增长；已经覆盖基层医院70444家，较2018年增长53%，基层医院收入占比提升至27%（2018年：25%），未来基层和OTC还将是驱动力，OTC端或与九州通进行战略联盟，联合九州通的基层销售团队加速下沉。渠道商存货一般为1个月（全年平均月份销量）左右，今日的草根调研，药房终端胶囊开始出现断货，颗粒存货较为充足，因为赶上春节期间，运输和厂家都进行休假，预计年后才能进行大规模补货，那么需要结合年后疫情情况判断去库存情况。但确定性是加上去年年底到今年的流感，东阳2020Q1的业绩有望超预期。

除了可威外，公司也在进行管线的扩充。2020年1月17日，第二批国采中，公司的福多司坦片（中标价：13.08元/盒）以及公司全资子公司东莞市阳的康医药的盐酸莫西沙星片（中标价：0.4g*3片/盒的6.66元/盒，0.4g*6片/盒的12.99元/盒）、奥美沙坦酯片（中标价：17.08元/盒）。三个品种对于公司来说都会增量，治疗高血压的奥美沙坦酯市场竞争激烈，目前奥美沙坦酯的片剂市场份额主要由日本第一三共制药（TYO: 4568）占领，市占率达到70%以上，2017年样本医院的销售额为1.6亿元人民币，全部为片剂，虽然不是大品种，但东阳也开始向多元化布局。

2019年11月13日，东阳光药发布公告，公司与广东东阳光药业订立购买协议，公司向广东东阳光药业收购两种治疗2型糖尿病的药品，分别为焦谷氨酸荣格列净和利拉鲁肽，当时的总代价为人民币20.57亿元，公告出来后，市场反响并没有很好，糖尿病竞争格局激烈且有集采的压力在。从品种上来看，焦谷氨酸荣格列净为国家1类创新药，作用机制为一种钠-葡萄糖协同转运蛋白-2（SGLT-2）抑制剂，拟用于治疗2型糖尿病，正在准备工作即将开展三期临床试验。SGLT-2抑制剂一直被认为有望成为口服降糖药的后起之秀，SGLT-2抑制剂可以通过抑制SGLT-2功能从而降低肾小管葡萄糖重吸收，以及通过尿液葡萄糖过度排泄而降血糖。因为糖尿病患者经常伴有心血管疾病等，所以患者用药的频率高，相应的诊疗费用也高，患者的财务负担较大，但已经上市的以达格列净为首的SGLT-2抑制剂临床数据显示，SGLT-2抑制剂可以使得糖尿病患者降糖的同时起到保护心血管的疗效，所以从2012年第一个SGLT-2获批开始，销售增速逐年递增显著，2017年全球的销售规模达到26.32亿美元，占到糖尿病市场的6.5%。

利拉鲁肽为生物制剂，作用机制为一种胰高血糖素样肽-1 (GLP-1) 受体激动剂，拟用于治疗2型糖尿病，正在准备工作即将同步开展一期及三期临床试验。在国外，GLP-1被定义为一线或二线用药，国内之前一直是三线治疗方案。2018年1月，中华医学会糖尿病学会分（CDS）所编写的《中国2型糖尿病防治指南》里明确指出，GLP-1已提升至二联治疗方案之一，无法被二甲双胍单药所控制的患者，可以在早期运用GLP-1进行联合注射治疗，临床地位进一步提高，逐步接轨国际市场，对GLP-1扩大市场规模起到积极的正向作用，两个都为潜力的品种，但因为国内市场的用药习惯，结构上的改变还需持续跟踪，进度是否如预期。

除此之外，东阳在丙肝上的布局有自主研发依米他韦（NS5A抑制剂类抗丙肝病毒DAA药物），还有太景生物（4157.TWO）研发的伏拉瑞韦（NS3/4A抑制剂类抗丙肝病毒DAA药物）也与东阳光集团签署了合作协议书，这两个1.1类抗丙肝新药联合进行临床开发，组成全口服免干扰素治愈丙肝的药物组合。东阳光药的依米他韦有望成为国产版的索磷布韦（生产药企：吉利德）。目前国内进行全口服免干扰素在研药物中，东阳光药、歌礼药业，北京凯因格领生物、银杏树药业、常州寅盛药业的临床走在前列，但从联合用药的临床来看，东阳光药开展的临床是最多的，2023年DAA疗法有望替代传统PR方案，此次谈判目录其实已经看出，国内的丙肝竞争已经全面拉，国产与外企的竞争也越发的激烈，是个大市场，也是个激烈的市场。

总体来说，从短期投资来看，随着武汉疫情+流感的双重刺激，对可威2020Q1的短期业绩有刺激，可威的下沉放量还远有空白区域去填补，对于2020~2021年报的数据可期待。

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小结

除了东阳之外，此次武汉疫情可能受益的标的还有退烧药布洛芬，除了强生制药外，其他的仿制药企均为非上市公司 ；阿奇霉素受益标的有辉瑞、华润三九（000999.SZ）、东北制药（000597.SZ）；阿莫西林覆盖的公司有联邦制药（3933.HK）、昆药集团（600422.SH）；莫西沙星有石四药集团（2005.HK）；上海医药（601607.SH、2607.HK）将受益于酚氨加敏、酚麻美敏、奥司他韦，但是品种占比较小。购药途径上，利好药店股益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）、大参林（603233.SH）。

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