全年净利预增近2倍，卓胜微(300782.SZ)高速狂奔背后有哪些问题？

1月13日晚间，卓胜微(300782.SZ)发布业绩预告称，预计2019年全年净利为4.76亿元-5.08亿元，同比增长193%-213%。报告期，受益于新旧终端客户需求增长的影响，公司营业收入和归属于公司股东的净利润较上年同期同比增长。

受此消息影响，今日公司股价高开3%。虽此“成绩单”符合市场预期，但叠加今日芯片股大行情，随后股价震荡反现下挫行情，盘中跌超4%。截至发稿，报432.93元/股，跌3.79%。

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而更值得一提的是，该股于2019年6月才首发，彼时发行价35.29元/股，不足一年翻了11倍，如此“传奇牛股”到底有何神奇之处，当真撑得住125倍的估值吗 ？

资料显示，卓胜微于2012年成立，总部在江苏无锡，主营业务为射频器件和射频低噪声放大器开发设计，是国内的一家射频前端芯片设计企业。主要产品包括射频开关和射频低噪声放大器（LNA），主要客户为三星、华为、小米等智能手机厂商。

依照此次业绩预告，2019年前三季度公司实现归母净利润3.23亿元，测算2019Q4单季度实现归母净利润范围为1.53亿元-1.85亿元，与2019Q3单季度1.7亿元相近，延续Q3高增长态势，同比大幅增长，但环比变动区间为下滑10%-增长9%，单季趋势不是十分明朗。

抛开当前业绩表现，卓胜微被称为“5G射频前端芯片龙头”，未来业绩增长点从产业链角度来看。

对应到卓胜微，从近几年公司主营构成来看，主贡献者为射频开关业务。另结合2019年上半年数据，该部分业务目前占营收比例维持在80%左右。

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而射频芯片部分包括LNA（低噪声放大器）、射频开关、PA（功率放大器）、滤波器和双工器。最重要的元器件部分是PA和滤波器，价值占比的角度，PA和功率放大器占75%的大头，卓胜微做的是LNA和射频开关这两个部分的元器件，总体市场规模占比都较低。

同时，从主贡献业务射频开关的市场份额的角度来看，公司和国外厂商还是有很大的差距，产品的深度上，目前公司在射频开关领域只有5%的市场份额，排名第五，前四家占据了77%的市场份额；在低噪声放大器产品上，则被归类为其他，未有名次。

据 QYR Electronics ResearchCenter 的预测，2020 年射频开关市场规模将达到22.90 亿美元，此后增长速度将逐渐放缓。我们先按照2020年22.90 亿美元的市场规模和公司5%的份额初步核算，预计对应营收在1.15美元左右，再对应80%的主营贡献，可以看到，与目前的营收相比，空间并非十分巨大。即使5G使得射频前端芯片的应用领域扩大、手机单机射频元件价值量提升，市场将进一步扩容，对应到公司持续业绩高增速也非易事。

乐观因素是，产品的广度上，公司当前在改进现有产品工艺，加大布局滤波器、PA等射频前端产品，其滤波器客户导入顺利，已经开始贡献收入，但成长空间到底有多大还需要时间验证。Skyworks,Broadcom,Qorvo这几家厂商优势显著，早前功率放大器，滤波器的市场份额基本上被这几家厂商垄断。

同时，当前公司研发费用占收入的比例相对又比较低。以其招股书可比公司数据来看，公司研发费用占收入的比其实是远低于这些可比公司的。截至2019年三季报，研发费用有所提升为0.86亿元，但对应到营收这个比例又降了，变成8.7%。

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再来看看，公司射频产品和低噪音放大器方面的主要竞争对手QORVO, Skyworks。

QORVO是一家服务于多元化市场的广泛客户群，包括智能手机、国防和航空产品、基础设施、Wi-Fi和众多物联网应用的巨头公司。

近几个报期研发多维持在30亿元的量级，截至9月28日，QORVO的营收为111.92亿元，净利润为8.67亿元，研发投入16.59亿元，占营收比14.82%。

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Skyworks Solutions,Inc.可简称思佳讯，成立于1962年，是一家无线集成电路产业的无线通信公司，主要从事包括全球知识产权在内的专有半导体产品的设计、开发、制造和销售。

截至9月27日，思佳讯的营收为238.84亿元，净利润为60.38亿元，研发投入30亿元，占营收比12.56%。

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国内外对比，其研发投入水平也真不算高了。

估值水平方面，截至发稿，其PE(ttm)高达125倍，高于招股书可比公司国科微、中颖电子等，以其主竞争对手来看，QORVO ,Skyworks分别对应53.02、24.85，公司估值仍高。

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总体来看，射频前端市场增长快速，空间可观。但该公司的估值普遍高于行业，存在不少的泡沫。即使市场发展超预期，滤波器、PA等射频前端产品进入业绩收获期，也仍有一定的估值风险。且电子行业产品迭代速度较快，公司研发投入水平尚低，如若公司未紧跟行业步伐，也将会对公司业绩造成一定影响。