中国科培(1890.HK)：首单收购落地，新增优质本科校，维持“买入”评级

机构：国盛证券

评级：买入

事件：14.5 亿收购哈尔滨石油学院 100%权益。公司公告拟 14.5 亿收购 哈尔滨石油学院 100%权益，其中 4.5 亿将在 2 月 10 日或之后支付（签署 管理委托协议）、7 亿将于第二期支付（举办人变更和工商登记）。目前学 校拥有 9366 名本科学生、同增 5%，截至 2019 年 12月底净利润 6842 万， 同增 88%，预计将于首期完成后净利润并表。

学校概况：质地优异，办学口碑佳的工科特色本科学校。哈尔滨石油学院成 立于 2003 年，前身是东北石油大学华瑞学院，2012 年转设成为普通本科高 校。学校拥有 1000 亩教育用地、建筑面积 25 万平。学校拥有 31 个本科专 业，设有 11 个二级学院，以工科为主（占 68%），其中“机械电子工程” 学科被评为黑龙江省重点建设学科，2019 年新增学前教育专业。目前专任 教师 477 人，生师比 18:1。学校内生质地佳，办学口碑较好（最新报道率 达 97%、全省第一/就业率全省第二），资产质量良好，无银行借款。 学校增长：内生增长仍有空间，多元收入有望带来增量。① 学额可进一步 增长：2019/20 学年学校在校人数增长较慢主要受限于目前床位容量（使用 率接近 95%），若全面建设开放学校目前面积最高可建设容纳 2 万学生， 后续扩建宿舍后学额仍有较大提升空间（2016-2018 学年招生数 CAGR 约 6%）；② 学费仍有提升空间，目前学校 2019 学年学费约 18000 元/学年， 同增 9%，仍低于全省民办平均水平 10%；③ 顺应“1+X”的行业趋势拓展 专插本、成人教育及考证业务等业务，公司旗下广东理工成人教育及考证业 务占收入的 10%。

内生+外延双管齐下谋求增长。公司旗下两所学校内生增长潜力大，未来两 年仍有望双位数增长。公司上市后积极探索外延路径，2019 年 9 月公司与 第三方成立合营公司收购淮北师范大学信息学院（公司占 45%），该校后 续仍需资本投入完成转设，2021 年 9 月计划首批招生，未来进一步整合值 得期待。此次重磅收购质地优异的哈尔滨本科学校，初步彰显了公司的收购 能力和执行力。

投资建议。公司是华南地区领先的民办高教公司，旗下学校质地优异，量价 双升增长趋势有望延续，外延能力初露锋芒，未来公司有望借助资本市场平 台和自身融资能力进一步扩张办学版图。考虑到哈尔滨学校净利润并表进度 和变更进度，上调 2020/21 年净利润预测至 6.11/7.45 亿元（原 5.31/6.38 亿元），维持 2019 年净利润预测 4.4 亿，对应 EPS0.22/0.31/0.37 元。现 价对应 2020 年 12 倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：1. 民促法送审稿尚未落地的政策不确定风险；2. 收购进度不达 预期；3. 目标价不达预期风险。