广汽集团（2238.HK、601238.SH）2019年销量符合预期，2020E业绩弹性或将显现

作者：光大汽车/港股及海外市场

倪昱婧/邵将/秦波

◆2019全年销量数据公布

2019年广汽总销量同比下降4%至206.2万辆（vs. 我们预测约207.9万辆）；其中，广汽丰田同比增长17.6%至68.2万辆，广汽本田同比增长4.0%至77.1万辆，广汽三菱同比下降7.6%至13.3万辆，广汽传祺同比下降28.1%至38.5万辆，广汽菲克同比下降41.0%至7.4万辆。

◆4Q19销量边际改善趋势延续

4Q19广汽总销量同比下降6.0%/环比增长8.9%，销量边际改善趋势延续。1）广汽本田，2019年雅阁销量同比增长26.5%至22.4万辆，2019/12全新中级SUV皓影销量达7,273辆（2019/11上市）；2）广汽丰田，2019年雷凌销量同比增长15.0%至22.2万辆，预计全新中级SUV有望于2020年3-4月上市；3）广汽传祺，2019/12 GS4爬坡至1.3万辆（2019/10全新换代车型上市，2019/11约1.1万辆），2019/12 Aion S（MSRP约人民币13.98-20.58万元）爬坡至8,460辆（vs. 2019/11达5,341辆）。

◆广本/广丰新款SUV驱动、叠加传祺GS4换代，2020E业绩弹性或显现

我们判断，1）预计业绩弹性或将成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力。2）持续看好广汽本田/广汽丰田两款全新中级SUV驱动的销量与盈利贡献前景（广汽本田皓影对标东风本田CRV，2019年前11月CRV月均销量约1.8万辆；广汽丰田威兰达对标一汽丰田RAV4，2019年前11月RAV4月均销量约1.0万辆）。3）2020E自主有望在GS4换代驱动的销量爬坡下实现减亏（我们预计2020E广汽传祺销量同比增长18.8%至45.7万辆）。

◆上调H股至“买入”评级，上调A股至“增持”评级

考虑到4Q19E年末费用计提等因素影响，我们下调2019E归母净利润至人民币70.5亿元；鉴于广本皓影/广丰威兰达两款中级SUV销量与盈利贡献、以及自主减亏驱动的业绩弹性，我们分别上调2020E/2021E归母净利润至人民币108.8亿元/119.6亿元。我们上调H股目标价至HK$11.25（对应约9.6x2020E PE），上调至“买入”评级；上调A股目标价至RMB12.96（对应约12.3x2020E PE），上调至“增持”评级。

◆核心风险提示 改款/新款车型上市以及销量爬坡不及预期；合资公司业绩不及预期；新能源汽车业务拖累；市场行业风险等。