【平安宏观】12月份物价数据点评：CPI通胀即将触顶，PPI有望延续改善

作者：平安证券研究所宏观组 陈骁  魏伟  郭子睿

来源： 宏评债论

事件

2020年1月9日，国家统计局公布了2019年12月物价数据：12月份CPI同比4.5%（上期4.5%），环比0.0%；PPI同比-0.5%（上期-1.4%），环比0.0%。2019年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.9%，工业生产者出厂价格比上年下降0.3%。

平安观点

1) 2019年12月CPI同比上涨4.5%，与上月持平；环比由上月上涨0.4%转为持平。随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，猪肉及其替代肉类贡献下降。核心CPI同比上涨1.4%，涨幅与上月持平，显示经济总需求依然较弱。

2) 非食品同比和环比皆出现小幅反弹，主要是受原油价格上涨的影响交通和通信出现反弹，并未引发全面通胀预期的发散，这意味当前的CPI通胀还是结构性的。CPI同比增速有望在2020年1月触顶，可能会达5%左右。CPI通胀触顶之后高位回落，货币政策宽松的力度和幅度都会逐渐加大。

3) PPI同比增速回升0.9个百分点至-0.5%，主要受去年的低基数以及油价上涨的影响。PPI环比由上月下降0.1%转为持平，环比涨幅贡献较大的主要是石油和天然气开采、燃气生产供应、石油加工、黑色冶炼等。

4) 往后看，PPI同比增速将继续延续改善。一方面，2019年1月份PPI的基数依然较低，另一方面，短期经济呈现弱企稳态势，有助于工业品价格的回升。此外，美伊冲突虽然难以进一步大幅恶化，但中东局势将长期保持较为紧张，油价有望高位震荡，这也会对PPI形成一定支撑。

正文

>> CPI环比由涨转平，同比涨幅与上月相同

2019年12月CPI同比上涨4.5%，与上月持平，低于市场预期；环比由上月上涨0.4%转为持平。从环比来看，食品价格由上月上涨1.8%转为下降0.4%，影响CPI下降约0.08个百分点。食品中，随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，价格由上月上涨3.8%转为下降5.6%，影响CPI下降约0.27个百分点。在猪肉价格下降的影响下，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格出现不同程度的回落。受冷空气及大范围降雪影响，鲜菜、鲜果生产和储运成本增加，价格分别上涨10.6%和0.6%。非食品同比和环比皆出现小幅反弹，主要是    受原油价格上涨的影响交通和通信出现反弹，并未引发全面通胀预期的发散。       

扣除食品和能源价格的核心CPI环比0.0%，较上月回升0.1个百分点；同比上涨1.4%，涨幅与上月持平。核心CPI自年初以来震荡下行，显示经济总需求依然较弱。

>> CPI通胀即将触顶，之后高位回落，货币逐渐宽松

当前CPI处于高位，主要还是受猪肉及其替代品肉类价格上涨的驱动，无论从环比还是同比来看，非食品价格增速都没有形成上涨趋势，这意味当前的CPI通胀还是结构性的，并没有形成全面的通胀预期。根据农业部最新表态，12月份出栏肥猪重量明显增加，表明目前压栏的大猪偏多，春节前将逐步出栏，加上商业储备、政府储备和进口猪肉陆续投放，春节期间的猪肉供需总体是平稳的。我们认为在政策组合拳下，春节期间猪肉价格难以大幅上涨，春节之后猪肉价格仍具有上行动力，2020年一季度猪肉价格将处于高价平台期。CPI同比增速有望在2020年1月触顶，可能会达5%左右。在当前总需求具有向下的压力和就业压力增大的环境下，很难引发全面的通胀。CPI通胀触顶之后高位回落，货币政策宽松的力度和幅度都会逐渐加大。短期预测2020年1月CPI环比增速1.1%，同比增速5.0%。

>> PPI环比降转平，同比降幅收窄

2019年12月份PPI同比增速回升0.9个百分点至-0.5%，主要受去年的低基数以及油价上涨的影响。PPI环比由上月下降0.1%转为持平。其中，生产资料价格由上月下降0.2%转为持平；生活资料价格由上涨0.3%转为下降0.2%。主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨3.8%，比上月扩大3.7个百分点；燃气生产和供应业，上涨2.2%，扩大1.1个百分点。由降转涨的有石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.7%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.4%。非金属矿物制品业上涨0.7%，涨幅回落0.1个百分点。农副食品加工业由涨转降，下降0.5%。煤炭开采和洗选业下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。

往后看，PPI同比增速将继续延续改善。一方面，2019年1月份PPI的基数依然较低，另一方面，短期经济呈现弱企稳态势，地方政府专项债提前下放并要求提高资金使用效率，财政前置发力；房地产虽然处于下行周期，但短期韧性仍存；中美贸易摩擦不确定性对制造业投资的负面影响有所缓解，这有助于工业品价格的回升。此外，美伊冲突虽然难以进一步大幅恶化，但中东局势将长期保持较为紧张，油价有望高位震荡，这也会对PPI形成一定支撑。短期预测2020年1月PPI环比增速0.0%，同比增速-0.1%。