建筑装饰行业：基建投资延续弱复苏，1 月专项债发行提速，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

19年12月建筑板块跑输大盘，国际工程承包涨幅最大。19年12月建筑装饰指数上升5.24%，跑输沪深300指数1.76个百分点。子板块方面，国际工程承包涨幅最大（9.21%），路桥工程涨幅最小(2.31%)。目前建筑板块PE（TTM，整体法）约9.51倍，PB（LF）约1.00倍。建筑板块目前处于低涨幅、低估值、低基金持仓的“三低”状态。

19年11月基建延续弱复苏，19年12月建筑PMI有所回落。基建产业链：19年1-11月狭义/广义基建投资同比分别增长4.0%/3.47%，增速较1-10月变动-0.2pct/+0.21pct，基建投资总体延续弱复苏趋势。

19年11月广义与狭义基建投资增速出现分化，主因电力、燃气及水生产和供应业单月投资增长18%，预计与低基数及11月进入取暖季有关。19年12月建筑业PMI环比回落2.9pct至56.7%，建筑新订单指数环比回落3.1pct至52.9%，预计主要受季节性影响及年内财政预算约束。地产产业链：19年1-11月地产开发投资增速10.2%，环比下降0.1pct，地产投资仍维持高位；1-11月新开工/销售/竣工面积增速8.6%/0.2%/-4.5%，环比变化-1.4pct/+0.1pct/+1.0pct。地产竣工持续回暖，其中11月竣工增速为1.8%，连续4月增速为正，竣工端改善利好地产后周期行业。

新增专项债基建占比提升，央行降准释放流动性。2020年目前已有13省市区披露部分新增专项债发行计划共5367亿元，其中4937亿元将于1月发行，而2019年1月全国发行量为1412亿元，同比大幅增长。其中，截止2020年1月4日已合计发行1934亿元，占2020年提前下达1万亿新增专项债额度的19.34%。投向基建比例明显提升：基建领域新增专项债1252亿元，占比达64.73%，较2019全年比例提升近40pct。根据中国人民银行，19年11月社融规模增量为1.75万亿元，同比多增1505亿元，社融增量较高主因信贷较强、未贴现票据及企业债券融资改善；19年11月新增信贷1.39万亿元，同比多增1387亿元，主要由于企业贷款及居民中长期贷款增加。央行宣布于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此举释放长期资金约8000多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源。

行业观点及重点公司：历史上看，2008-2019年建筑装饰板块1月平均收益-3.6%，12年中跑赢大盘3次，跑赢大盘3次的平均超额收益为4.9%，跑输大盘9次的平均超额负收益为-4.6%。观察历史各建筑子板块1月份的平均收益情况，水利工程板块表现最好，平均收益1.6%，其余板块1月平均收益均为负值。化学工程板块表现最差，平均收益为-6.2%。公司方面，延续前期观点，估值切换在即，建筑板块低估值优势明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注：（1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；（2）有望受益估值切换的建筑央企（如中国铁建/中国建筑等）及地方龙头国企（如上海建工等）；（3）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）；（4）部分细分下游领域景气度有望向好，如钢结构龙头（鸿路钢构等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。