交通运输行业2020年度投资策略：运输行业赛道为矛，格局为盾，维持“中性”评级

机构：长江证券

评级：中性

报告要点

机场：新起点，新机遇

机场板块从2016年-2019年的变化可以概括为：从公用事业属性到消费属性的跃迁；展望2020年开始机场行业未来3年的本质，我们认为是：机场商业内核从“降维”到“匹配”的升华。随着免税香化产品增速的饱和以及一线机场新产能的投放，机场免税的销售品类，会从以香化为主的“降维”打击战略，逐步过渡到以轻奢为主的“匹配”模式来发展。而且，这一发展趋势符合机场“提效增利”以及免税商兑现“议价权”的内在发展目标。2020年将是机场渠道精品发展的元年，也是以上海机场为代表的枢纽机场二次加速增长的起点。

快递：通达等待时机，顺丰关注CAPEX

电商快递增长保持韧性，但未来增速趋势性下行已成为市场共识。随着市场对行业增速的钝化，快递股的投资逻辑将逐步从“行业红利”切换为“格局红利”。展望2020年，非稳态格局背景下，电商平台的竞争加剧，将增加快递格局演绎的不确定性，快递不仅是基础设施更是战略资源，对于电商快递，行业竞争逻辑将重于个股改善逻辑；对于顺丰控股，业务下沉与成本管控逻辑仍将贯穿全年，但资本开支节奏将决定盈利趋势。

航空：周期弱化，成长崛起

从2019年的供给看飞机并非核心瓶颈，长期看空域等保障条件仍是主要约束，而飞行员的限制将增加新的约束，因此，即便B737MAX回归市场，终端供给的增速依然难以放量。随着正常率改善和北上广为主的高线市场产能的投放，运力加速回归高线市场，航线结构的抬升将改善整体的盈利能力，高线市场和低线市场的收益分化也将趋于收敛。需求是影响航空供需最主要的因素，2020年航空β有待经济回暖，长周期里竞争格局优化将增强三大航的安全边际，我们非常看好三大航的胜率。春秋和吉祥运力扩张加速，高线市场的拓展深度将决定未来几年的盈利高度，建议买入长期成长的机会。

油运：确定与风险并存的非典型复苏

美油出口增长的需求逻辑与船舶改造、运力制裁的供给风险使得油运在2019一枝独秀。展望2020年，需求端美国原油出口增长提振行业需求的逻辑将持续演绎，供给端新低的订单比例是景气确定向上的保证，IMO2020实施带来的成本陡升也将主导短期老船的退出，不过低硫油供给的不确定性带来供给端波动的风险，地缘政治仍有制裁运力返场、贸易需求增长的风险，但我们看好油运行业全年的供需向好，景气周期中投资勿需拘泥旺季，估值对比收益空间仍存。