传媒2019年游戏行业数据点评：整体增速回暖，出海维持高增长，维持“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

投资要点：

2019年游戏行业整体增速回暖，手游依然为核心增长引擎。根据游戏工委数据，2019年国内游戏市场规模为2308.8亿元（同比+7.7%，2018年同比+5.3%），用户规模为6.4亿人（同比+2.5%，2018年同比+7.3%），其中移动游戏市场规模为1581.1亿元（同比+18%，2018年同比+15.4%）。整体行业和移动游戏规模相较上一年均出现回暖，我们认为主要与游戏版号放开，年初至今众多优质游戏陆续上线变现有关。2019年移动游戏占整体游戏比重达68.5%，依然为占比最大的细分品类，此外电脑客户端游戏2019年市场规模为615.1亿元（同比-0.7%），页游市场规模为98.7亿元（同比-22%），继续维持下滑趋势。

游戏用户整体增速仍在放缓，付费率和ARPU值提升是未来重点。2019年移动游戏用户规模为6.2亿人（同比+3.2%），按照19年移动游戏市场规模计算ARPU值为255元，相比18年ARPU值223元提升了14.3%，可见当前移动游戏市场增长主要依靠ARPU提升来拉动。我们认为ARPU提升原因在于：1）用户付费习惯持续养成且愿意在游戏中投入的金额持续增加；2）《王者荣耀》等高DAU手游引入BattlePass新机制，撬动玩家付费率和ARPU值提升；3）游戏内的激励视频等广告机制为更多休闲游戏采纳，增加了广告收入。我们认为用户红利见顶后，提升ARPU值将是收入持续增长的重要方式。

自研游戏出海销售额持续稳健增长。2019年中国自研游戏在国内外销售收入分别为1895.1亿元（同比+15.3%）和115.9亿美元（同比+21%），其中海外收入增速持续提升，成为存量市场中的重要看点。海外市场中，美、日、韩市场占比近七成，美国占比达三成以上。角色扮演、策略类和多人竞技类游戏获得海外用户追捧。我们认为未来随着中国游戏厂商的自研能力增强、出海经验积累，在国内市场竞争激烈和欧美、日韩、东南亚等国家游戏上线较为宽松的背景下，当前更加鼓励国内游戏公司出海，海外游戏收入有望实现持续提升。

移动电竞维持高增长，影响力持续提升。2019年移动电竞收入为581.9亿元（同比+25.8%），高于电子竞技（同比+13.5%）及游戏行业整体增速（同比+7.7%）。近几年电子竞技行业规模持续扩张，用户数和赛事的关注度也在持续提升。我们认为随着12月16日全球电子竞技联合会成立，电子竞技逐渐得到更多体育赛事平台接纳，未来围绕电子竞技的直播、赛事、俱乐部等体育相关产业迎来更好机会。移动电竞继承了电子竞技高对抗性的特点，通过缩短时长、简化操作、引入社交元素等机制削弱胜负影响，提升游戏趣味性，并由移动终端触及更广泛的人群，提升游戏玩家的粘性，延长游戏内容本身的生命周期。

女性用户和二次元类产品仍具备潜力。2019年女性游戏用户规模达3亿人（同比+3.5%），占比46.2%；收入达526.8亿元（同比+7.4%），占比22.8%。二次元游戏用户规模达1.16亿人（同比+10.7%），收入达215.6亿元（同比+12.9%）。增速保持稳定。近几年休闲类和二次元类产品的崛起为行业带来了女性用户的新增量，我们预计未来这些用户也有望继续向其他品类转化。

投资建议：持续推荐“精品内容研发+游戏出海”等方向的相关游戏龙头，云游戏也正带来下一阶段的产业变革；关注精品内容研发：吉比特、完美世界、三七互娱、掌趣科技、游族网络；关注云游戏相关服务商：顺网科技、盛天网络。关注游戏出海方向：中文传媒、宝通科技；

风险提示：产品上线延期，产品不及预期，营销成本上升过快，竞争格局恶化。