【国金晨讯】A股一周策略:保持多头思维,关注金融地产；酒鬼酒甜蜜素:中长期发展逻辑不改,上调盈利预测；可转债2020:挖掘阿尔法-格隆汇

2019年12月23日策略周报保持多头思维，金融地产仍将跑出超额收益公司点评短期事件不改中长期发展逻辑，上调盈利预测——酒鬼酒“甜蜜素”点评固收专题黄金时代，挖掘阿尔法——可转债2020年度策略固收专题细数那些对外

2019年12月23日

策略周报 保持多头思维，金融地产仍将跑出超额收益

公司点评 短期事件不改中长期发展逻辑，上调盈利预测——酒鬼酒“甜蜜素”点评

固收专题 黄金时代，挖掘阿尔法——可转债2020年度策略

固收专题 细数那些对外担保的城投——政府性债务和城投专题研究之六

固收点评 利率也有春季躁动

行业点评 国网农网投资超预期，电网投资结构化方向明确——国家电网投资展望

光伏专题 加州户用光伏新规实施，特斯拉屋顶有望大卖

公司点评 五粮液：19年收入预计超500亿，渠道持续改善可期

公司点评 广泛听取投资者建议，调低收购交易对价——三一重工

宏观周报 14天期逆回购利率调降5bp

保持多头思维，金融地产仍将跑出超额收益——策略周报

李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

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1）诸多风险事件平稳过渡，全球主要权益类资产普涨，另国际贸易关系缓和；

2）今年元旦、春节均集中在1月，再叠加信贷投放高峰、地方债发行等多重因素，市场需要更多的资金需求，预计新一轮的“降准”或已在酝酿，未来公开市场操作利率下调也依旧可期；

3）是否延长资管新规过渡期？银保监会最新表示“根据实际情况研究是否调整”，从侧面上体现出了“保持宏观杠杆率基本稳定”监管思路；

4）“北上”资金加速流入A股。截至12月20日，2019年累计净流入A股约3410.47亿；

5）投资建议：当前时点我们建议投资者在指数调整中逐步布局A股，保持多头思维，指数有望站稳3000点关口，向上摸高3100点；

6）行业配置上，年末低估值蓝筹风格往往跑出超额收益，我们主推“大金融（银行&券商&保险等）地产”等。

风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调、中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）。

短期事件不改中长期发展逻辑，上调盈利预测——酒鬼酒“甜蜜素”事件点评

寇星/唐川

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

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投资建议：“甜蜜素”事件非严重食品安全事件且产品生产日期为2012年不影响当前公司生产运营。渠道反馈内参全年目标已完成，全年有望迈过15亿收入目标。短期事件不改中长期发展逻辑。上调盈利预测。

盈利预测：由于渠道反馈积极，明年规模效应预计显现，我们上调明后年盈利预测。预计19-21年营业收入分别同比+28.0%/32.7%/31.1%，较上次预测分别-2.5/+4.1/+4.4pct；归母净利润分别同比+30.5%/+50.6%/+39.9%，较上次预测分别-0.2/+20.7/+11.0pct；对应EPS分别为0.89元/1.35元/1.88元，目前股价对应19/20/21年PE分别为44X/29X/21X，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期

黄金时代，挖掘阿尔法——2020年可转债年度策略

周岳/马航

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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1.基于盈利、估值和流动性视角，我们对A股保持乐观，相较于债券，A股仍然是具有吸引力的资产；在主动提估值后，转债市场的股性估值处于年内较高水平，未来的聚焦的关注点在于后续估值如何走？我们认为当前估值会维持一段时间，供需不匹配和资产荒的逻辑仍在。

2.当前转债市场估值不便宜，因此明年很难在估值上赚钱，更多驱动来源于正股，对于正股，我们中长期保持乐观，但当前全面配置转债的性价比不高，更多机会在于个券，挖掘个券的阿尔法是明年的主旋律。底仓我们建议关注川投转债、招路转债、浦发转债；攻守兼备型标的建议关注张行转债、星源转债、天路转债、文灿转债、旭升转债；进攻型标的建议关注洲明转债、利德转债、欧派转债、雨虹转债、福特转债。

3.风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险、正股业绩不及预期、股权质押风险、转债估值下滑风险等。

细数那些对外担保的城投——政府性债务和城投专题研究之六

周岳/张丽平

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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城投对外担保现状：

被担保债券主体评级主要集中在AA评级，行业分布以城投、基础建设行业为主；对外担保债券的城投企业集中于AA评级；对外担保率整体以20%为中心，分布范围较大，县及县级市层级担保比例最高。

对外担保的城投企业和被担保主体盈利能力一般且债务负担偏重。对于对外担保率较高、债务负担较重、自身及担保债券偿债资金来源不稳定的企业需要给予关注。

城投对外担保主要风险点：

城投企业不仅对外担保城投债，其自身发行的债券又被其他城投企业进行担保，这种担保关系的连环性容易引发区域系统性风险。

部分城投企业会在政府指导下为当地民营企业提供担保，但民营企业相对于国企抗风险能力较弱，城投企业为其担保势必会在一定程度上增加自身的代偿风险。

风险提示：1）地方债务严监管；2）城投公司转型加速，信用资质明显分化。

利率也有春季躁动——固定收益简报

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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目前市场上的企稳之声，无非是短期波动的放大。因为波动上升，同样会因为波动回落——工业增加值、社零、进出口、通胀等数据都显示年末上翘，而明年一季度在波动中下行。年末的数据上翘只是基数和统计日历标准带来的短期干扰，不具备持续上行的基础，岁末年初的这种波动提供了很好的预期差博取机会。

展望来看，明年一季度：

（1）配置：考虑到明年2月CPI的回落、专项债提前发行配合货币宽松，以及年初的配置需求，目前到明年1月上旬为较好的进入时点；

（2）政策-资金面：从1年期MLF操作利率、7天逆回购操作利率调降，到14天逆回购操作利率跟随调降，政策的宽松信号较为明显，跨年、跨节维稳背景下预计央行将继续填补流动性需求；

（3）权益：随着中央经济工作会议的召开和中美短期协议达成，春季行情有所提前。

因而，数据的上翘提供的是布局时点，积极在波动中寻找机会。

风险提示：1.通胀超预期上行；2.政策节奏超预期

19年收入预计超500亿，渠道持续改善可期——五粮液1217投资者交流及1218经销商大会

刘宸倩/寇星

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

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数字化建设助力营销改革，营销过程管理不断强化。公司持续推进数字化建设，把握具体客户、时间和货物流向。产品结构持续优化，系列酒未来规划明确。普五量价齐升，浓香龙头渠道持续改善。后周期时代，经济政治压力及高基数背景下，白酒龙头企业降速为自然趋势，更核心的是各环节持续健康优化。我们依旧坚定看好浓香龙头，确定性和稳定成长兼备。

预计19-21年营业收入分别为505/587/676亿元，同比+26.2%/16.2%/15.1%，归母净利分别为174/212/255亿元，同比+29.9%/21.8%/20.3%，对应EPS分别为4.49元/5.45元/6.57元，目前股价对应19-21年PE分别为29X/24X/20X。给予2020年PE30倍，目标价为163.56元。

风险提示：渠道改革效果不及预期；整体需求不达预期；食品安全风险。

广泛听取投资者建议，调低收购交易对价——三一重工

王华君/赵晋/朱荣华

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

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时间：公司12月12日发布拟收购三一汽车金融公司公告，公司充分考虑市场意见后将交易对价由39.8亿元降为33.8亿元。

截至2019年10月，三一汽车金融公司净资产29亿元，价格调整后交易资产PB为1.2倍。考虑到该牌照的稀缺性，交易价格相对公允。

此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型，推进公司国际化进程，减少关联交易、提高盈利能力。

工程机械市场需求持续旺盛，挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期，公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。

风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；全球金融市场的波动或混乱风险。

国网农网投资超预期，电网投资结构化方向明确——国家电网投资展望点评

邓伟/姚遥

邓伟

资源与环境研究中心

新能源与电力设备研究员

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点评：

1）国网提前一年完成“十三五”农网改造升级任务，2019年国网电网投资在农网投资的带动下超预期。2）2019年农网投资确有超预期，国网在困难时期依旧在脱贫攻坚等民生项目上履行社会责任。3）2020年国网电网投资将维持在4000亿以上，中期国网电网投资下降空间很小。

投资建议：

泛在电力物联网建设大背景下，国家电网未来投资结构将会进一步转向智能电网方向。建议从以下方面把握泛在电力物联网投资机会：1）泛在电力物联网全方位建设龙头&发牌员：二次设备龙头国电南瑞、云网融合领军企业岷江水电（信产集团资产注入方案已通过）2）泛在电力物联网应用细分领域龙头：远光软件、恒华科技等3）配电物联网终端&智能电表等综合解决方案提供商：海兴电力等

风险提示：泛在建设进度不及预期；国网投资不及预期；输配电价和电费进一步大幅下降。

加州户用光伏新规实施，特斯拉屋顶有望大卖——光伏行业专题

姚遥/邓伟

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

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投资逻辑：美国加州规定2020年1月1日起所有三层及以下新建住宅都必须强制安装户用光伏系统，由于是配套新建住宅，光伏发电系统在产品形态上可能突破传统的在屋顶铺设普通光伏组件的形式，而为各种新型BIPV（建筑光伏一体化）形态的建材/光伏产品带来发展空间。比如特斯拉推出的太阳能屋顶产品。

特斯拉光伏屋顶的初始建设支出可在25年质保期内通过节省电费的形式全部回收，且总造价及全生命周期成本均低于各类传统屋顶+光伏组件的装机形式。若产品出货量达到其预期的1000个屋顶/周，则将带来一个利润规模4-8亿元/年的光伏玻璃增量市场。

投资建议：建议关注光伏玻璃主流供应商，尤其是业务同时覆盖建材/家居玻璃的企业，以及在BIPV领域有先发布局的光伏企业：信义光能、福莱特（A/H）、亚玛顿、秀强股份、隆基股份。

风险提示：美国屋顶光伏市场增长不及预期、特斯拉光伏玻璃推广不及预期、国际贸易环境恶化。

14天期逆回购利率调降5bp——国内宏观周报

边泉水/段小乐/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

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主要结论：

上周14天期逆回购共发行5500亿，利率由2.70%降至2.65%，调降5bp。上周央行投放资金8800亿元，其中逆回购7D发行800亿元（利率2.5%不变），逆回购14D发行5500亿元（利率2.65%，下调5bp），MLF投放3000亿元（利率3.25%不变）。国库定存1个月到期500亿元（利率3.18%，下调2bp），本次14天逆回购利率调降依然是本轮降息的一部分，是利率协同的结果。从量上看，本周资金投放较大，主要为缓解年前资金紧张状况。

中观层面，12月生产边际改善。

金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下降，人民币兑美元贬值，全球股市上涨，国内工业品价格下跌。

风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。

美拟加大电动车补贴，全球电动化趋势确定——机械军工周报

王华君/赵玥炜/丁健/孟鹏飞/朱荣华/韦俊龙/赵晋

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

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