通信行业2020年度投资策略报告：5G数字化智联，开拓通信新时代

机构：渤海证券

投资要点： 

 行情回顾——稳步向上趋势明显 今年以来，市场整体偏暖，大部分板块上涨，WS 通信板块整体上涨 11.15%， 其中通信设备子板块上涨 10.95%，通信运营子板块上涨 11.99%，在申万 28 个子行业中处于中后。同期 BH 通信板块上涨 21.83%。国内上半年发放 5G 牌照，下半年运营商推出 5G 套餐，整体上提升了通信行业的景气度，一度 抵消了华为被制裁以及中美贸易摩擦带来的负面影响。同时在新智能终端产 品爆发的刺激下，电子通信行业需求都获得充分的支撑。从行业的内生性增 长情况看，在整体经济低迷的环境下，通信行业向上的趋势愈发突出。 

 5G 初期通信行业总量持续增长，增速见底反弹 今年前 10 个月，电信业务收入累计完成 1.10 万亿元，同比增长 0.2%，扭转 了前三季度收入持平的状态。固通收入增速与占比持续提高，这也符合我们 一直以来的判断：5G 初期移动业务收入处于增速下滑状态，而固通业务受到 运营商强力推动下，还能保持一定增长势头，预计未来电信业务收入将逐步 走出增长低谷，随着 5G 业务展开，会恢复到前期 2~3%左右的增速，增长的 主要动力来自无线业务。当前移动电话用户总数达15.99亿户，同比增长2.9%， 其中 4G 用户规模为 12.69 亿户。移动用户数已经超过人口基数，外延式增长 空间有限，业务主要驱动力主要来源于内容的开发。

随着 5G 建设进入实施期，运营商近 3 年来一直缩减的资本开支有望逐步回 暖。其中无线端的投资将是运营商的主要投资方向，因此 5G 设备将带动运 营商未来 2~3 年的资本支出增速过 6%。在 5G 时代，让电信运营商斩获新的 收入来源，实现收入增长是差异化服务和品牌，三家运营商的竞争格局将呈 现出各自特色：移动将优化完善现有网络和稳步推进 5G 网络建设分别作为 重点齐头并进来维护市场龙头地位，而电信和联通在相对成熟的频谱资源基 础上通过共建共享来加快追赶移动的步伐。 

 行业整体经营情况上升迹象明显，行业估值处于历史中下部 今年以来 BH 通信板块营收与净利润都同比增长，增速分别为 2.97%和 99.85%。其中电信设备板块涨幅最大达到 215.33%，运营板块增幅有所下降， 电信服务板块保持平稳。在目前的 5G 建设初期，网络建设逐步开始恢复， 从上游到下游都开始有所回暖，当前通信行业毛利率上升的趋势已经形成， 同时净利率上升趋势更为明显，并因为板块得到扩容，在营收增长的基础上， 相关费用同比上升。通信板块研发投入 236.00 亿元，高于同期管理费用的增 长。从行业的绝对估值来看，目前的 BH 通信行业整体估值 PE（TTM）为 39.93 倍，处于历史中下部区域，其中设备子行业的估值为 34.94 倍；通信服务行 业估值为 40.47 倍。后续随着 5G 网络建设周期的推进，通信板块估值有望随着行业景气度的提升走出底部区域，形成向上的趋势。 

 2020 年通信行业评级和关注的细分行业 从长时间周期看，5G 建设是一个推动行业趋势上升动力，聚焦到中短期，可 以很明显的看出在每个阶段，整个产业链都会进行一次轮动式的上涨，由设 备到运营再到应用轮番向上波动，这也是业务由上游向下游逐步传导形成的。 在当下， 5G 建设初期，行业内网络建设环节参与者的业绩开始进入释放阶段， 从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，并给下游运营和应用厂商带 来逐步优化的经营环境，提升整个行业的重要性，所以我们给予通信行业未 来一年“看好”评级。

基于通信行业基本面的向好，运营商未来资本开支将会出现增长的态势，我 们认看好通信行业内以下几个细分子行业：1）综合电信设备；2）终端及配 件；3）卫星通信；4）物联网；5）5G 设备器件。 

 投资策略与推荐品种 基于 5G 技术成为通信行业向纵深化发展新动力，通信行业开始由单纯的制 造和运营向多元化转变。当前行业整体已经逐步走出底部，同时经过今年三 季度以来业绩提升，前期高预期所产生估值压力有所缓解，加之运营商资本 开支由收缩转为扩展的预期，伴随着 2020 年 5G 网络建设全面展开，行业的 投资主线清晰—5G 建设周期，产业链上的企业业绩增长兑现可期，同时围绕 着与互联网行业进行相互融合的契机，给下游电信应用和增值行业带来新的 商业模式，增强其智能管道的附加值，从而提升了整个行业的估值。因此我 们主要围绕着细分行业龙头布局相关企业，长期跟踪，以技术转化的程度来 进行择时重点配置，以获取阶段性投资成果。

具体推荐品种方面，5G 综合电信设备中选取中兴通讯（000063）、 5G 光通器 件选取中际旭创（300308）和欧菲光（002456）、 5G 器件类品种中选取三安 光电（600703）和飞荣达（300602）；物联网选取泛在物联网应用品种岷江水 电（600131）与移远通信；（603226）；专网通信的中国卫通（601698）;网优 网维与增值通信选取恒实科技（300513）和梦网集团（002113）。 

风险提示: 大盘持续下跌导致市场整体估值下降；5G 推进不及预期。