大消费行业2020年投资策略报告：顺势而为，乘势而上

机构：万联证券

行业核心观点： 综合政策、宏观经济、资金、消费结构这四个关键因素， 我们认为消费行业在 2020 年仍然具备投资价值，我们建 议从以下角度选择细分行业：第一，从“猪周期”的角 度，建议重点关注生猪养殖龙头企业；第二，从“类滞 胀”和外资流入的角度，建议重点关注高端白酒、小家电 和厨电龙头；第三，从消费升级的角度，建议关注免税、 职业教育、主题公园、化妆品行业龙头企业。

投资要点：

⚫ 政策因素：国家密集出台刺激政策，对消费形成有力支 撑。消费对 GDP 增长的贡献率自 2015 年开始持续高于 投资，且差距拉大，消费成为经济增长的新引擎。社零 增速 2019 上半年有所回暖，但下半年又现疲态。今年 以来消费刺激政策密集出台，表明政府提振消费决心， 将对消费行业形成有力支撑。

⚫ 宏观经济因素：类滞胀格局已成，弱周期的必需消费业 绩增长相对确定。类滞胀环境已显现，本轮通胀由食品 驱动，猪肉价格上涨成为 CPI 连续破 3 的主要推动力。 预计 2020 年上半年通胀指数继续震荡上行，下半年有 望下台阶。在类滞胀环境下，与经济关联度较低的、弱 周期的必需消费板块业绩增长将更加确定。

⚫ 资金因素：外资加速流入，引导市场投资方向。近年来 北向资金持续净流入，外资成近年来我国市场增量资金 主力军。2019 年境外资金加速入场，年初至今北向资 金净流入近 2800 亿元。国家持续推进我国金融市场对 外开放进程，国际指数相继纳入 A 股，MSCI 纳入及扩 容有望加速外资入场。增量资金或引导市场投资方向， 外资重配板块如食品饮料、家电值得关注。

⚫ 消费结构因素：消费升级仍是长期趋势。我国居民处于 生存型消费向服务型消费转型过程中，对比美国，我国 居民消费支出结构中必需消费占比仍较高。低线城市和 农村居民的人均可支配收入增速超过城镇居民，低线城 市和农村地区的消费需求迎来快速增长期。建议关注受 益于消费升级的部分可选消费。

⚫ 风险提示：1、政策风险。2、市场投资风格切换风险。 3、股市系统性波动风险。