华兴源创（688001.SH）三日累涨超50%，持续飙升背后却“疑云重重”

近期，科创板关注度回升，走势有所回暖，昨日出现了罕见的集体上涨，截至收盘已上市的63家公司股价全部收涨。其中，华兴源创（688001.SH）因重组预案利好再冲涨停，诞生科创板首只连续涨停的股票，盘后公司发布异动公告称，重组交易方案尚未最终确定。

至今日，版块行情相对回落，而华兴源创股价走势似乎并未因昨晚公告受到太大影响，除今日新上市的N北人（688218.SH）、N当虹（6880399.SH）外，该公司现再度领涨，盘中涨幅超15%，截至收盘报49.70元/股，涨5.07%，连续三日已累计涨幅超50%。不禁疑问，股价如此走高的背后，华兴源创到底成色几何？该项重组案利好当真“撑得起”股价持续飙升的走势吗？

（图片来源：wind）

一、“头号选手”业绩上市即变脸

华兴源创是一家专注于全球化专业检测领域的高科技企业，是国内领先的检测解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备的研发、生产和销售。公司主要产品为检测设备和检测冶具，应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业，在信号和图像算法领域拥有多项自主研发的核心技术成果。

其前身苏州华兴源创电子科技有限公司于2005年6月15日成立，当前股东为源华创兴、陈文源、苏州源奋、苏州源客和张茜。发行前，实际控制人陈文源、张茜夫妇通过直接持有和间接持有方式合计持有公司93.15%的股份，此外，华兴源创还拥有四家全资子公司，分别为华兴检测，美国华兴、越南华兴和成都华兴。

自其冲刺科创板起，创下了多个“第一”的记录，有科创板001号企业之称。

今年7月22日，华兴源创作为科创板第一股挂牌交易。上文提及，实控人夫妇上市前持股比例，发行后陈文源持股比例74.24%，持股市值超过140亿元曾登顶“科创富豪榜”。

同时，在上交所发布科创板重大资产重组规则仅8天后，其重组预案就出炉了，再次抢跑“得第一”，顺势还成了第一支连续涨停的股票。

而复牌其经营业绩表现则没有这么的“亮眼”了，甚至以上市作为了“分界岭”。

上市以前，公司跟随行业发展快速成长。2016-2018年公司营业收入上升至10亿量级，期间虽有波动但总体保持快速稳定趋势。016年至2018年，其实现营业收入分别为5.16亿元、13.70亿元、10.05亿元，去年下降26.63%。对应的归母净利润为1.80亿元、2.10亿元、2.43亿元持续增长。

分业务来看，检测设备和检测冶具营业收入占比较高，集成电路检测处于刚起步阶段。检测装备2016-2018年营业收入分别为2.08亿、10.36亿和5.35亿，年均复合增长率为16.2%，检测冶具收入及占比稳定上涨，2016-2018年收入分别为2.80亿、2.96亿和3.88亿。

近三年现金流量状况良好，经营活动现金流量净额呈稳定上升趋势。2016-2018年经营活动现金流量净额分别为1.45亿、1.47亿和1.84亿；经营活动现金流量净额与净利润的比例分别为81%、70%和76%，呈现上升趋势。

而上市之后，该公司一上市业绩就变脸。今年前三季度，其营业收入增长22.74%达9.94亿元，但净利润下降21.66%，为1.83亿元，扣非净利润为1.79亿元，同比下降24.31%。增收不增利不说，还反降。

（图片来源：wind）

对此，公司方称，尽管报告期内公司收入规模持续上升，但由于人员、研发技术投入、管理规模等因素导致的营业成本、期间费用等的较快增长，使得报告期内净利润较去年同期下降。

同时，公司经营现金流也“一改常态”，大举流出，今年前三季度，其经营现金流净额为2.47亿元，同比大降362.45%。

二、重组预案存疑，后续尚未可知

聚焦重组预案。

12月6日晚间,华兴源创发布公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式购买李齐花、陆国初持有的欧立通100%的股权。交易各方初步商定标的资产的交易金额为11.5亿元。其中以发行股份的方式支付交易对价的70%，以现金方式支付交易对价的30%。

重组预案显示,华兴源创本次收购标的欧立通在智能手表、无线耳机等可穿戴电子产品组装测试设备领域具有丰富的行业经验和客户资源。通过本次收购,上市公司可以取得标的公司在可穿戴电子产品等消费电子终端组装测试领域的产业基础、技术储备及销售渠道等资源优势。

根据公告，欧立通承诺2019-2021年累计实现的扣除非经常性损益前后孰低的归母净利润不低于3.3亿元。按照交易作价/业绩承诺期平均承诺净利润，标的估值约10.45倍。市场也就此涌现出诸多的质疑声。

部分市场人士对其“迫切”程度提出疑问，香颂资本执行董事沈萌还曾向《科创板日报》记者表示：华兴源创在上市后不到5个月，就进行并购重组其表示不解，“如果真的急迫的要收购，募投项目为何不设立该并购项目？IPO时候没想过吗？”

此外，标的资产资质几何的“谜题”至今未解开。

2017年12月14日之前，欧立通的注册资本只有600万元，时至今年7月29日之前，其注册资本只有2000万元。

（图片来源：wind）

而其业绩增速“一路狂奔”，2017年、2018年，欧立通营业收入分别为7370.37万元、2.41亿元，2018年同比增速达227.5%；净利润分别为1353.35万元、7351.56万元，2018年同比增速达443.2%。2019年前8月，其实现营业收入2.08亿元，净利润为7157.76万元，约等于去年全年的净利润，可见今年业绩增速预计又是大幅增长的节奏。但与之对应的，前8月净利再填7千万，怎么资产总计还减少了呢？

（图片来源：wind）

另外，该公司官网新闻寥寥，而其却在今年10月15日晚，突然披露了一条今年8月发生的信息，称今年8月27日，虞山高新区与欧立通举行精密组装、检测设备生产项目签约仪式。该项投资数额达3亿元，体量上看，欧立通账上的总资产也仅有1.9个亿，市场人士疑问，其如此可观的盈利能力，欧立通为何不独自上市？

三、尾声

当前，因标的资产相关审计、评估及尽职调查工作正在推进中，华兴源创的本次交易方案尚未最终确定，相关方案仍存在调整的可能性。且不论后续将给公司带来多大的盈利增长点和标的资产的资质。

据截至昨日的盘后交易异动数据显示，买、卖双方前五席位均为券商营业部。经过这几日机构资金炒作带动，公司的PE（ttm）持续攀升至103.5，仅次于8月7日，彼时，逢科创板初现市场热情高。而当前，明显今日市场炒热行情已有所回落，且头顶着如此高的估值，投资者们还是以谨慎态度为佳，或可进一步等待市场消息。

（图片来源：wind）