安踏体育(2020.HK):19年业绩保持快速增长,盈利能力持续提升

机构:天风证券

事件:公司发布2019年业绩盈利预喜公告,主业业绩保持持续快速增长,略超我们此前预期。

1)若不考虑合营公司亏损,2019年全年公司归母净利润预计实现不少于59亿元,相比18年增长超过45%,主业业绩略超我们预期。

2)考虑合营公司亏损及各项费用影响,安踏集团2019年预计实现归母净利润增速在30%以上。

3)差异主要系:1)19年11月减持Amer5%股权预计产生的收益为485万欧元(3773万元左右);2)2019年安踏集团收购亚玛芬公司所产生的一次性财务费用影响不超过2亿元;3)收购价格分摊产生的影响不超过5亿元,预计19年之后摊销费用影响会逐年减弱。由此预计19年合营公司亚玛芬控股公司JVCo亏损不超过6.5亿元。

公司2019年业绩保持持续快速增长主要系:

1)集团各品牌销售表现良好,导致收益增长超过35%。其中,我们预计公司安踏主品牌实现中双位数增长,FILA品牌保持快速增长,预计在50%以上;Descent和Kingkow等业务的零售贡献持续增加;

2)公司经营利润率相较2018年继续提高,主要系:毛利率较高的零售业

务贡献占比提高,及经营开支占收入的比重相对稳定(费用率稳定)。

我们继续看好公司未来长期发展。预计2019年安踏品牌维持稳健增长,FILA维持相对高增长

1)零售:预计2019年安踏品牌流水中双位数增长,FILA整体流水50%以上增长,其他品牌中Descente流水有望达到8-10亿元。

2)渠道:预计到2019年年底,安踏品牌店铺数量达到10300-10400家,FILA店数量达到1900-2000家,DESCENTE数量达到130-140家,SPRANDI店数120-125家,KOLONSPORT店数170-180家,KINGKOW店数90-100家。

3)盈利能力:预计毛利率随着直营规模提升略有上升,经营利润率预计有所上升。

品牌战略持续升级,建立三大事业群。

1)2019年4月1日完成了亚马芬公司的收购,使得整个集团,从专业运动到时尚运动,从高端品牌到大众品牌实现全覆盖。安踏通过收购Amer极大的扩充了安踏的品牌与品类版图,并且为品牌进一步国际化打下基础。Ame旗下各品牌在海外运营良好,有利于安踏积累海外运营的经验与资源,为品牌国际化打下基础;同时安踏有望为Amer旗下各品牌在供应链、渠道及零售运营方面提供支持与协同,实现强强联合。

2)公司对整个的业务组织进行了重新的梳理和打造,根据各个品牌,在不同领域的属性,建立了三大事业群:

第一是专业运动品牌群,以安踏主品牌做为核心品牌,还包含安踏儿童,SPRANDI;第二是时尚运动品牌群,FILA成为整个集团业务支柱之一,还包括FUSION,FILA儿童,KINGKOW;第三是户外运动品牌:主要是亚玛芬、DESCENTE、KONLON。

公司将各品牌组合在一起,在前端、设计、品牌营销都有相对独立的营运单位来主导发展。同时,公司建立三大平台:分别是零售运营平台;采购平台;服务支持平台(涵盖IT、财务、人力)。三大平台给每个事业群最大的赋能和支持,让每个事业群得到充分的发展。

投资建议与盈利预测:

公司坚定执行“单聚焦,多品牌,全渠道”战略,安踏品牌通过产品和渠道的升级近年来保持稳健增长,在国产品牌中稳居第一梯队。FILA领跑运动时尚赛道,随着运动时尚需求的增长和FILA消费客群的增长,我们预计未来两到三年内FILA仍能够保持相对高速的增速。预计2019年DESCENTE和KOLON有望实现盈利,Kingkow等其他品牌或将在2020-2021年跨过盈亏平衡点,贡献盈利。考虑到2019年公司合营公司亏损及收购价格分摊对于利润产生的影响,我们略下调公司2019年盈利预测;随着公司摊销价格减弱以及合营公司预计将来实现盈利,我们略上调公司2020-2021年盈利预测。预计公司19-21年实现归母净利润54.61/73.64/92.14亿元(原值为56.64/72.60/89.58亿元),同比增长32.17%、36.17%、25.21%。预计19-20年EPS为2.02/2.73/3.41元(原值为2.10/2.69/3.32元),对应PE为33.78/25.05/20.02,维持买入评级。

风险提示:体育产业发展不达预期,库存风险,外延品牌不达预期。

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