友邦保险(1299.HK)：短期因素不掩长期价值，维持“买入”评级

机构：国信证券

评级：买入

短期受突发事件影响，但整体仍稳健

集团在中国香港的业务受短期因素的影响，2019年三季度新业务价值为9.8亿美元（+1%），但如若不计入中国香港业务，新业务价值增长14%。同期，年化新保费减少8%至14.4亿美元，新业务价值利润率增长6个百分点至67%，总加权保费收入上升8%至81.7亿美元。

中国香港业务拖累新单业绩同比分析，中国香港的零售独立财务顾问渠道的新业务价值大幅下降，抵消了专属业务和银行保险渠道的新业务价值增长速率。集团中国香港业务第三季度新业务价值的增速录得双位数下降，其中本地客户的新业务价值增长录得双位数，但被中国内地访港客户的新业务价值下降所抵消。

中国内地业务渐成主力，保持快速扩张态势

同期，中国内地业务继续成为集团增长最快的市场分部，重要性快速提升，将逐渐成为集团主要的业务市场。集团的中国内地业务正保持积极的扩张态势，于2019年2月获准在天津和河北省石家庄筹建营销服务部，且皆取得令人鼓舞的早期业绩。根据2018年财报，中国香港业务的内含价值占比集团32%，中国内地业务的内含价值占比18%；中国香港业务的新业务价值占比集团41%，中国内地占比23%。

其他东亚市场分部稳步扩张

泰国业务实现稳健上升，代理渠道及伙伴合作渠道皆录得增长；新加坡业务受趸缴保费下降影响，新业务价值同比保持不变；马来西亚业务在代理和伙伴合作渠道的贡献下实现稳健增长；其他市场分部的新业务价值增长主要由印尼、菲律宾及越南等新兴东盟国家的强劲表现所带动。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级

集团于近期重金聘请李源祥先生为候任集团首席执行官兼总裁：可见其对中国内地业务的重视程度，但同时亦有可能，在外资寿险企业的逐步紧逼下，集团或迫切寻求对内地业务先发优势的构建。整体而言，我们认为友邦保险护城河稳固，维持2019-2021年每股内含价值预测，并维持“买入”评级。

风险提示：（1）中国内地的中高端寿险市场竞争加剧；（2）经济预期恶化；