2019年11月非农数据点评：非农数据与PMI指数存在矛盾吗？

作者：明明债券研究团队

来源：CITICS债券研究

核心观点

11月份非农数据大幅度超出市场预期，并且对9月和10月的非农就业人数进行了小幅度的上调。新增非农就业人数的增长主要由服务业所贡献，随着10月份罢工事件的结束，11月份制造业就业人数也开始了回升。今年以来，用12个月移动平均处理后的美国新增非农就业数据是下滑趋势，与ISM公布的PMI指数一致，但是美国新增非农就业人数近几个月却一直超预期，主要原因在于市场预期过低。

美国11月非农就业数据大幅度好于预期。11月新增非农就业人数26.6万人，预期增18.3万人；失业率为3.5%，预期3.6%；平均时薪环比增长0.2%，预期增长0.3%；同比增长3.1%，预期3.0%；员工每周平均工作时长34.4小时，持平于前值。劳动力参与率为63.2%，前值为63.3%。

此次强劲的非农数据主要由服务业所贡献，制造业就业人数的回升主要因为罢工的结束。10月份，美国汽车行业发生了较大规模的罢工，随着罢工的结束，11月份制造业就业人数开始回升。分行业来看，医疗行业、休闲和酒店业、专业服务业新增非农就业人数较多，而5月份后采矿业新增非农就业人数一直下滑。

从过去的几个月就业结构上看，非农新增就业也主要集中在服务岗位，制造业保持低迷。今年以来贡献新增就业主要占比的行业是休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务等，制造业就业新增低迷。休闲和酒店业以及教育和保健服务业贡献了近几个月的主要增长，10月新增就业两个行业占据了77%，9月同样达到了56%。

今年美国新增非农就业人数总体来看是下滑趋势，与ISM公布的PMI指数一致，但是美国新增非农就业人数近几个月却一直超预期，主要原因在于市场预期给的过低。最近一年ISM公布的PMI数据一直下滑，经过12个月移动平均处理后的新增非农就业人数今年也一直处于下滑趋势，两者是一致的。但是这几个月非农数据却一直超预期，主要原因在于虽然市场预期到了今年非农数据的下滑，但是预期过于悲观。

非农数据公布后，市场对经济看多情绪强烈。非农数据公布后，美股高开，道琼斯指数高开0.80%，标普500指数高开0.72%，纳指高开0.81%；，美元走强，美元指数跳涨20点，刷新日内新高；现货黄金短线跳水逾10美元，跌至1461.8美元/盎司；市场预计美联储12月降息概率为0%。

事项

11月份非农数据大幅度超出市场预期，并且对9月和10月的非农就业人数进行了小幅度的上调。新增非农就业人数的增长主要由服务业所贡献，随着10月份罢工事件的结束，11月份制造业就业人数也开始了回升。今年以来，用12个月移动平均处理后的美国新增非农就业数据是下滑趋势，与ISM公布的PMI指数一致，但是美国新增非农就业人数近几个月却一直超预期，主要原因在于市场预期过低。

评论

美国11月非农就业数据大幅度好于预期。12月6日晚，美国劳工部发布数据，11月新增非农就业人数26.6万人，预期增18.3万人，前值由12.8万人修正为15.6万人；失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%；平均时薪环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值增0.2%；同比增长3.1%，预期3.0%，前值增3.0%；员工每周平均工作时长34.4小时，持平于前值。劳动力参与率为63.2%，前值为63.3%。

此次强劲的非农数据主要由服务业所贡献，制造业就业人数的回升主要因为罢工的结束。10月份，美国汽车行业发生了较大规模的罢工，导致制造业新增非农就业人数大幅度减少，随着罢工的结束，11月份制造业就业人数开始回升。分行业来看，医疗行业新增就业人数4.5万人，过去12个月累计新增就业人数41.4万人；休闲和酒店业新增就业人数4.5万人，过去4个月累计新增就业人数21.9万人；专业服务业新增就业人数3.1万人，过去12个月累计新增就业人数27.8万人。采矿业新增就业人数保持下降趋势，新增就业人数减少6000，自5月份之后采矿业新增就业人数一直保持下降趋势。

从过去的几个月就业结构上看，非农新增就业也主要集中在服务岗位，制造业保持低迷。从美国非农新增就业的结构上来看，我们可以看到今年以来贡献新增就业主要占比的行业是休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务等，制造业就业新增低迷且近两月负增长。休闲和酒店业以及教育和保健服务业贡献了近几个月的主要增长，10月新增就业两个行业占据了77%，9月同样达到了56%。

11月份劳工部继续对9月和10月的新增非农就业人数进行上调。美国劳工部将9月份的新增非农就业人数从18万人上调至19.3万人，10月份新增非农就业人数从12.8万人上调至15.6万人。调整后，9月份和10月份新增非农就业人数总计上调4.1万人。

美国非农就业人数今年总体来看是下滑趋势的，与ISM公布的PMI指数一致，但是美国非农就业人数近几个月却一直超预期，主要原因在于市场预期给的过低。最近一年ISM公布的PMI数据一直下滑，经过12个月移动平均处理后的新增非农就业人数今年也一直处于下滑趋势，两者是一致的。但是这几个月非农数据却一直超预期，主要原因在于虽然市场预期到了今年非农数据的下滑，但是预期过于悲观。

市场表现

非农数据公布后，美股高开，道琼斯指数高开0.80%，标普500指数高开0.72%，纳指高开0.81%；，美元走强，美元指数跳涨20点，刷新日内新高；现货黄金短线跳水逾10美元，跌至1461.8美元/盎司；市场预计美联储12月降息概率为0%。