石油化工行业2020年度投资策略：布局早周期和逆周期

机构：光大证券

◆原油市场趋于宽松，下行空间有限。1）供给短缺预期支撑油价：以 沙特为代表的 OPEC 超额减产，受制裁的伊朗和委内瑞拉产量和出口骤 减；2）但全球经济增速放缓，贸易摩擦抑制原油需求；3）巴西和北美 页岩等非 OPEC 产量将继续增长，原油市场趋于宽松。  

◆布局逆周期——油服景气度复苏。我国原油和天然气自给率逐年下降， 成为能源安全的潜在威胁。在政策支持下，上游资本支出有望持续增加。 三大油公司已制定“七年行动计划”，确定国内勘探开发优先发展战略， 2019-2025 年期间油气投资要稳定增长，保障国内能源供应。油服行业 直接受到油气公司勘探开发的资本支出水平影响，2019 年后是勘探开发 支出真正兑现时期。海洋石油开发和页岩气开采前景广阔，推荐中海油 服、海油工程等油服公司。 

◆布局早周期——化纤行业。1）相比于其他化工品，化纤行业呈现投 资启动早，结束早的特征；投资周期也对应了景气周期启动的顺序。化 纤品种的新增产能投放在 2019 年会告一段落，从供给的角度看行业已 见底；2）2019 年需求下行影响较大，2020 年等待企稳。关注化纤板块 中率先触底的氨纶、粘胶短纤和涤纶长丝子板块。 

◆轻烃裂解的成本优势和民营大炼化达产。1）烯烃行业和炼化、PTA 行业仍处于大的产能周期中，2020 年行业预期没有改善；2）低成本的 轻烃裂解路径和民营大炼化项目相比现有产能具有成本优势，新增项目 对业绩预期和公司价值仍有增量；3）民营大炼化项目在 2019 年逐步达 产，2020 年将验证项目的盈利中枢；4）PTA 行业的巨大产能周期有望 带动醋酸行业引来一波景气行情。 

◆投资建议：1）推荐轻烃裂解龙头卫星石化，推荐其他轻烃裂解公司 东华能源和万华化学，关注金能科技和滨化股份；2）油服推荐中海油 服和海油工程；3）关注化纤板块龙头公司三友化工、华峰氨纶、新乡 化纤和海利得等；4）中长线推荐大炼化龙头公司荣盛石化、桐昆股份、 恒逸石化、恒力石化和东方盛虹，关注新凤鸣。 

◆风险分析：1）国内经济增速放缓和中美贸易摩擦对需求影响的不确 定性；2）炼油、烯烃和芳烃新一轮产能周期对大炼化和轻烃裂解项目 盈利带来的不确定性；3）油价大幅波动的风险。