轻工造纸行业年度策略报告：两大主线一个修复，白马为基博弈周期

机构：国金证券

行业策略 

 2020 年，我们看好轻工制造行业大 To B 市场的持续崛起，低价、高频消费 品的业绩确定性。同时，我们也认为，在外废禁令大限临近之下，包装纸存 在涨价可能，造纸周期或迎底部边际变化。 

 推荐标的：欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、晨光文具、太阳纸业 行业逻辑 

 2020 年轻工制造主线之一：大 To B 市场的持续崛起。1）地产后周期：目 前阶段，国内竣工交房数据开始好转，同时我们也认为未来几年该数据将继 续保持较好增长态势。在精装房持续分流零售流量的背景下，家居零售仍需 等待数据验证，但大宗业务占比较高公司将优先受益竣工回暖与精装房趋 势。我们基于家装进场顺序，推荐在 To B 市场占有率较高的标的；2）中游 包装印刷：全球智能手机出货的逐步企稳回升，为中游消费电子包装企业奠 定了规模扩张的基础。而 TWS 耳机的火爆与高成长性，在为消费电子行业 提供增量的同时，也为消费电子包装企业打开了新的下游需求。我们看好， 明年中游消费电子包装企业持续受益客户需求提升，增强业务收入与业绩弹 性。整体来看，烟酒包装需求相对更为平稳，包装企业的增长源自于市占率 提升，以及单个包装产品供货价值提高，促使利润率提升。我们推荐下游同 时拥有消费电子与烟酒客户的相关标的。 

 2020 年轻工制造主线之二：低价、高频、无替代消费品具备较强确定 性。1）文具行业：整体维持低个位数增长，但在学生人数稳定情况之下， 行业增长将由“量”转向“价”。行业龙头晨光文具市场地位稳固，结合海 外文具企业发展经验来看，产品线拓展与出海将保障增长；2）看好生活用 纸线上化率提升：2018 年，生活用纸线上渠道占比达到 19.3%。国金研究 创新中心数据也显示，今年前 10 月阿里系生活用纸销售额增长 78%，线 上销售渠道极具增长弹性。同时，头部生活用纸企业线上市占率不高。未 来产品价格将成为各品牌抢占线上市场的重要筹码，看好现阶段产品线延 展，布局中低端产品领域的标的。 

 造纸行业盈利开始修复，外废禁令下或将再演涨价行情。今年三季度，造纸 板块综合毛利率水平为 19.79%，环比提升 4.81pct。目前来看，国内包装纸 库存处在低位，短期有需求回暖。中长期看，明年底外废将实现全面禁止进 口，预计明年内外废配额将缩减至 700 万吨-800 万吨，从而导致明年国内 废纸缺口在 700 万吨左右。由于原材料收紧，包装纸价格存在上涨可能。浆 纸系方面，短期内国际木浆库存下行，出运量增速实现提升，浆价逐步企 稳。长期看，未来 4 年全球新增产能不多，且低于需求增长，浆价后续有温 性上涨可能。 

风险提示 

 人民币汇率剧烈波动的风险；房地产销售持续大幅下滑的风险；智能手机出 货不及预期的风险；国内卷烟产销大幅下降的风险。