【建投策略】MSCI扩容生效，关注尾盘扰动

作者：罗永峰、张玉龙 

来源： 建投策略研究

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核心结论

（1）政策利率全面下调，带动短端利率宽松

进入11月，7天逆回购、MLF与LPR报价均下降5个基点，政策利率全面下行。11月18日，央行下调7天OMO利率5个基点。这是自2018年3月以来首次调整逆回购利率，也是2015年10月以来首次下调逆回购利率。前一次下行周期与上行周期分别历时3年以及4年零1个月。上周央行公布的《货币政策执行报告》中，强调逆周期调节，认为当前不具备持续通胀或通缩的基础。从政策取向看，稳增长是此前较控制物价更重要的任务。从效果看，本次下调5个基点的影响有限，但从信号层面，本次OMO利率下调是未来降息周期开启的强烈信号。

受政策利率下调影响，货币市场资金面显著宽松，短端利率下行显著，长端利率小幅下行。截至本周五，DR007、SHIBOR-7天与GC007分别收报2.42%、2.54%与2.81%，周度环比下行28BP、20BP与13BP。当前DR007利率显著低于7天逆回购利率，但总体仍围绕7天逆回购利率波动。而市场长端利率总体保持稳定，10年期国债收益率、10年国开收益率分别收报3.17%与3.55%，周度环比下行3BP与2BP。从国债收益率期限结构看，短端利率随政策利率下调快显著下行，长端利率跟随短端小幅下行。

（2）北上资金持续流入，关注MSCI生效扰动

11月8日，MSCI宣布，A股大盘股纳入比例由15%提升至20%，中盘股也将以20%的比例首次纳入。这是MSCI继今年5月、8月顺利完成两次扩容后，年内第三次扩容，也是今年以来最大幅度的扩容。此次扩容将于11月26日收盘后正式生效。在指数扩容与人民币汇率走强双重利好下，最近3个月外资持续流入近1400亿。外资流入速度持续放缓，本周净流入9.5亿，周度环比减少8.4亿，保持连续14周净流入的记录。MSCI纳入在下周二收盘后生效，根据我们静态测算，纳入带来的被动资金月516亿，参照前两次纳入经验，纳入生效当天尾盘将有较大扰动。

复盘历次纳入，生效日当天尾盘博弈剧烈。5月28日，MSCI生效当天，北向资金在收盘前大幅集中流入。14时59分，北向资金一度净流入高达117亿元。受尾盘北向资金大幅流入带动，上证综指收盘前扭头向上，三大股指齐齐收涨。5月那种尾盘买入的策略，造成了交易拥堵，所以8月那次纳入部分被动指数基金盘中就陆续建仓。8月纳入非但没有出现上次那种尾盘大幅拉涨，反而因为主动资金卖盘集中，部分个股明显收跌。本次纳入生效前，汇率小幅走强，两市交投清淡，加上被动资金带动量更大，预计尾盘冲击明显。

（3）IPO对资金面构成压力

估值相对低位持续支撑市场，IPO对资金面造成一定压力。上周钢铁、建材和煤炭等周期板块表现强势，而前期医药、食品饮料和电子等高位抱团板块迎来较大调整。周五盘中生物医药和科技股出现闪崩。延续前期IPO加速势头，上周证监会核发IPO批文9家公司，核发募集资金数量为126.98亿元，环比增加60.72亿元；新股实际募集资金为75.25亿元，环比增加31.28亿元。本周邮储银行超大规模IPO，对资金面造成一定压力。值得庆幸的是，当前市场估值处于较低水平，沪深300、中证500、上证50的市盈率处于从2000年以来历史分位数31.29%/17.40%/21.60%，相对低位的估值对市场构成重要支撑。

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流动性观察

（1）估值

估值：本周沪深300、中证500、上证50的PE收于11.68/25.61/9.39，处于从2000年以来历史分位数31.29%/17.40%/21.60%。

（2)无风险利率

国债收益率：上周中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.64%、2.97%、3.17%，1年、5年、10年期收益率分别下降5、8、6BP。上周末10年期国开债到期收益率收于3.55%，环比下降7BP。

居民理财利率：1个月、3个月、6个月人民币理财产品预期收益率收于3.73%、3.92%、3.97%。

风险溢价：本周五A股绝对风险溢价收于2.12%，相对风险溢价收于1.78%。

（一）场外市场情况

（1）资金成本

本周货币市场保持充裕，国债收益率与企业债收益率表现稳定：本周DR007周五收报2.50%，周度均值较上周五下行15个BP；隔夜SHIBOR收报1.95%，环比下行32个BP；上周中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.64%、2.97%、3.17%，1年、5年、10年期收益率分别下降5、8、6BP；7年期AA-中债企业债收益率周五收报7.04%，较上周下行5BP。

当前货币市场宽松，各层次利率稳定：上周中债国债1年、5年和10年收益率分别报2.64%、2.97%、3.17%，1年、5年、10年期收益率分别下降5、8、6BP。上周末10年期国开债到期收益率收于3.55%，周度均值环比无变化。上周3A企业债到期收益率（3年/5年/7年）收于3.49%/3.80%/3.96%，分别下行9个、9个、5个BP。

（二）场内市场情况

（1）股市流出

IPO与再融资：上周证监会核发IPO批文9家公司，核发募集资金数量为126.98亿元，环比增加60.72亿元。上周新股实际募集资金为75.25亿元，环比增加31.28亿元。上周增发金额为39.76亿元，环比减少12.43亿元。

重要股东增减持：上周重要股东减持97.29亿元，环比减持增加28.64亿元。

（2）股市流入

新发基金规模：上周新发股票型及混合型基金为81.94亿元，环比增加20.42亿元。

北上资金流入：本周陆股通资金流入57.47元，环比增加39.56亿元，占A股成交额0.386%。

融资融券余额：融资融券余额本周为9727.76亿元，资金流入58.35亿元，流入环比增加91.32亿元。上周末融资融券余额占A股流通市值2.14%。

融资买入额：融资买入额本周为1380.69亿元，环比减少266.32亿元；上周融资买入额占A股成交额8.80%，环比减少0.29%。

（一）汇率

美元兑人民币：人民币对美元升值。本周五，美元兑人民币汇率中间价报7.0306，环比上行215BP。

（二）债市

全球债券市场：美国10年期美债收益率为1.77%，1年期美债收益率为1.56%，利差为0.21%；德国10年期债券利率为-0.34%，1年期债券利率为-0.64%，利差为0.30%，日本10年期债券利率为-0.107%，1年期债券利率为-0.193%，利差为0.09%。本周美国长、短端收益率小幅下行，期限利差收窄；德国短端、长端收益率均小幅上行，期限利差趋于收窄；日本短端、长端利率均小幅上行，利差整体趋于收窄。