广汽集团(2238.HK)：自主品牌升级再出发，给予“增持”评级，目标价8.9港元

机构：辉立证券

评级：增持

目标价：8.9港元

第三季业绩业绩下滑五成

广汽集团19年第三季度的营业收入达到145.61亿元，同比减少9.65%；归母净利润14.16亿元，同比减少52%，环比下滑34%。前三季度累计实现营业收入426.84亿元，同比下降19.2%；归母净利润63.35亿元，同比下降35.75%。第三季度业绩下滑幅度高于第一、二季度的29%和30%。

排放标准切换压力下，清理库存大幅侵蚀盈利能力

第三季度毛利率为6.1%，同比下降12.5个百分点，影响因素主要来自于增加促销力度以消化国五车型库存，旗下产品销量受SUV市场景气度拖累大幅下降，以及新能源车业务尚在爬坡期仍录得亏损。第三季度，公司的传祺品牌累计销量约9万辆，同比下滑28.6%，差于行业平均。在费用端，公司控制较为严格，销售/管理/财务费用率下降0.4个百分点，至11.43%，共16.8亿元。新车型和新平台投入较大，研发费用因此增长100%至3.8亿元。

日系表现超预期，美系弱势，投资收益持平

第三季度广汽丰田销量18.5万辆，同比升11.1%，广汽本田17.9万辆，同比微减1.6%，畅销车型凯美瑞/汉兰达/雅阁表现优异。广汽三菱销量同比增长3%，广菲克同比减少39%，不过环比第二季度，分别反弹7%和17%。投资收益录得25.5亿元，同比基本（-0.4%），环比增加6.6%。

日系品牌扩产在即，自主品牌升级再出发

广汽的传祺品牌经过十年发展，品牌形象与产品口碑已初步建立。经济下行压力下，基数不断扩大的国内乘用车市场尤其是自主品牌将越来越难以复制以往的高增长。为了应对未来2-3年车市调整期的竞争格局，公司管理层未雨绸缪步，从1）聚焦产品可靠性品质和设计感，2）加强研发生产融合联动，3）加速构建智能网联和新能源技术体系，4）全面提升销售体系5）推进职业经理人和混合所有制改革等几个方面，整合资源，提升传祺品牌竞争力。五月上市的新能源战略车型AionS截止9月底累计销量达到1.4万辆，在手订单达五万辆；十月新车AionLX乘势出击，定位超跑SUV，搭载ADiGO（智驾互联）生态系统、L3级自动辅助驾驶系统、综合续航超600km，有望助力广汽赢得口碑和提升产品结构。

我们预计日系品牌的销售强劲势头将继续保持，年底左右上市的重磅车型广汽本田的皓影、广汽丰田的威兰达将继续强化合资公司的产品矩阵。广汽丰田和广汽本田的扩产项目预计年内建成投产，各将增加12-24万辆的产能，为下一阶段发展积蓄势能。

投资建议及估值

受益于销量强势的广汽丰田/广汽本田，公司的业绩安全垫较厚；自主品牌在换代车型和新能源车型逐步发力的助推下，有望逐渐企稳反弹。根据最新的财务数据，我们调整了公司2019/2020年的盈利预测，调整目标价至8.9港元，对应2019/2020年1.0/0.9倍市净率，10.4/8.9倍市盈率，增持评级。(现价截至11月14日)