特步国际(01368.HK)：2019Q3营运基本稳定，服装增速更快，维持“审慎增持”评级，目标价4.83港元

机构：兴业证券

评级：审慎增持

目标价：4.83港元

投资要点

2019Q3公司在中国内地业务营运情况整体较稳定。与去年同期相比，公司同店销售增速约为10%，零售销售增速（含线上及线下）约为20%，零售折扣水平平均为6.5折-7.8折，零售存货周转月数约为4个月。

从下半年详细情况来看，7-10月表现有所恢复。特步主品牌2019年7月和8月零售增长较2019H1呈现稳定态势。其中，服装产品的销售增长快于鞋类。2019年9月公司零售增长放缓，主要原因：1、去年较高的销售基数，2、北方地区气候异常导致秋季较暖。2019年10月特步主品牌的销售收入回复至之前增长水平。

下调公司目标价为4.83港元，目标价相比现价4.59港元有5.2%增幅。预计公司2019/2020/2021的收入分别为74.5/87.7/103.6亿元人民币，归属于股东的净利润分别为6.8/7.6/9.5亿元人民币。我们预计2019年公司多品牌战略持续发力，增速显著，且新品牌将贡献更多营收，预计营收增幅16.8%，净利率下调1.1ppt，下调公司目标价至4.83港元，对应2019/2020/2021年P/E分别为14.1x/12.8x/10.3x，维持审慎增持评级。

风险提示：行业竞争加剧，业务推进不及预期，新品牌推广费用超出预期。