【平安宏观】10月份PMI数据点评: 制造业景气回落，季节因素与下行压力并存

作者：平安证券研究所宏观组 陈骁/魏伟/郭子睿

来源：宏评债论

事件

10月31日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布：2019年10月份制造业PMI为49.3%，较上月下降0.5个百分点。

平安观点

1）10月份PMI指标转为回落，不同分项指标整体出现不同程度恶化。从历史均值来看，10月份PMI通常都会低于9月份，这主要是由于PMI作为环比指标，受到10月国庆长假开工日减少的负面影响；但今年10月份PMI同时低于7、8、9三个月的水平，且跌幅较大，意味着其回落不仅仅是季节性因素导致，还表明了经济存在的下行压力。

2）在需求和生产双双走弱的情况下，企业继续主动去库存，同时采购量放缓，显示经营预期有所恶化。

3）10月份原材料价格和出厂价格指数皆出现大幅回落，PPI仍具有下行压力。

4）展望后市，经济长期下行趋势未改，但四季度受低基数效应影响或有韧性。CPI在猪肉价格持续上涨带动下仍具有上行压力，这在一定程度上或掣肘货币政策的宽松力度。虽然美联储在10月份进行了年内的第三次降息，但在国内货币政策“以我为主”的基调下，短期货币政策的宽松仍相对审慎。

正文

>> 制造业景气度转为回落

10月份PMI指标转为回落，不同分项指标整体出现不同程度恶化。从历史均值来看，10月份PMI通常都会低于9月份，这主要是由于PMI作为环比指标，受到10月国庆长假开工日减少的负面影响；但今年10月份PMI同时低于7、8、9三个月的水平，且跌幅较大，意味着其回落不仅仅是季节性因素导致，还表明了经济存在的下行压力。具体来看，反映需求的新订单指标由上月的扩张转为收缩，回落0.9个百分点至49.6%，处于今年以来的低位；反映生产的生产指标和生产经营活动预期指标分别为50.8%和54.2%，相比上月分别下降1.5和0.2个百分点，但仍在扩张区间，显示生产活动相对较为强劲；反映外贸的新出口订单和进口指标分别回落1.2和0.2个百分点至47%和46.9%，二者今年以来持续处于收缩区间，显示外贸形势依然较为疲弱；反映就业的PMI就业人数指标较上月回升0.3个百分点至47.3，已经连续两个月回升，显示制造业就业压力边际有所缓解。此外，从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为51.4%、50.3%和50.8%，均运行在景气区间，制造业内部结构继续优化。

>> 企业继续主动去库存

在需求和生产双双走弱的情况下，企业继续主动去库存，同时采购量放缓，显示经营预期有所恶化。10月份产成品库存指标为46.7%，较上月回落0.4个百分点，已经连续两个月回落，这意味着产成品去库存有所加快；原材料库存指标下降0.2个百分点至47.4%，原材料减少速度有所加快；采购量指标在上月回升之后本月再次回落至荣枯线以下为49.8%，较上月下降0.6个百分点。

>> 原材料价格指标回落，PPI仍具有下行压力

10月份原材料价格和出厂价格指数皆出现大幅回落，PPI仍具有下行压力。具体来看，PMI主要原材料购进价格指数在上月大幅反弹之后本月回落至50.4%，较上月下行1.8个百分点，但还在荣枯线上方；PMI出厂价格指标较上月下降1.9个百分点至48.0%。 从10月的市场价格来看，重要工业品价格走势涨跌不一：螺纹钢环比下跌1.8%，铁矿石价格环比上涨0.38%， 布伦特原油上涨0.13%，铜、铝、铅都出现小幅下跌，只有锌环比价格小幅上涨。

>> 原材料价格指标回落，PPI仍具有下行压力

10月，大型企业PMI较上月回落0.9个百分点至49.9%，今年以来第二次跌破荣枯线，从趋势来看，大型企业的景气自2018年6月以来处于震荡下行态势；中型企业PMI较上月回升0.4个百分点至49.0%，已经连续14个月落在荣枯线以下，整体处于震荡下行态势；小型企业PMI较上月回落0.9个百分点至47.9%，结束了连续两个月的反弹。从历史数据看，小型企业的景气度一直低于大型和中型企业。小型企业PMI上两个月的反弹可能是受益于国家一系列对民营中小企业的呵护政策逐渐发挥作用，不过目前仍位于收缩区间。    

>> 非制造业PMI连续回落，但保持扩张态势

10月，非制造业商务活动指数为52.8%，比上月回落0.9个百分点，连续两个月回落，显示非制造业总体保持扩张势头，但增速略有放缓。分行业来看，建筑业商务活动指数为60.4%，比上月上升2.8个百分点，回到高位景气区间。建筑业商务活动的强劲可能与整个地产韧性较强有关。服务业商务活动指数为51.4%，环比回落1.6个百分点，但业务活动预期指数达到60.3%，比上月回升1.0个百分点，升至高位景气区间。

>> 季末效应褪去，下行压力仍存

整体来看，10月份制造业PMI转为回落，不同分项指标整体出现不同程度恶化。从历史均值来看，10月份PMI的回落不完全是季节性因素，反映了经济依然存在下行压力。在需求和生产双双走弱的情况下，企业继续主动去库存，同时采购量放缓。此外，10月份原材料价格和出厂价格指数皆出现大幅回落，PPI仍具有下行压力。展望后市，经济长期下行趋势未改，但四季度受低基数效应影响或有韧性。CPI在猪肉价格持续上涨带动下仍具有上行压力，这在一定程度上或掣肘货币政策的宽松力度。虽然美联储在10月份进行了年内的第三次降息，但在国内货币政策“以我为主”的基调下，短期货币政策的宽松仍较为审慎。短期预测方面，预计11月PMI指标可能会回落至49.2%。