分众传媒：Q3纯利降幅收窄至60%，北上资金增持股份近1%

10月30日，“线下流量第一入口”—­­分众传媒（002027.SZ）盘后披露三季报，公司前三季度实现营业收入89.06亿元，同比下滑18.12%；归母净利润13.6亿元，同比下滑71.72%。第三季度实现营业收入31.89亿元，同比下滑15.33%；归母净利润5.82亿元，同比下滑60.18%。

或受三季报业绩同比下滑影响，今日分众传媒股价低开低走，盘中一度跌近4%，收跌0.83%，报6.00元，而从近两年表现来看，自2018年至今，股价已跌近5成。

（来源：格隆汇）

资料显示，分众传媒诞生于2003年，其创建了电梯媒体广告模式，2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股，并于2015年分众传媒回归A股,成为中国传媒股，当前分众电梯媒体覆盖230多个城市，超过260万个电梯终端。

整体而言，分众传媒三季报业绩变动趋势与中报期持平，营业收入较上年同期净减19.71亿元，营业成本净增20.55亿元，贡献了净利润的主要下滑。而从单季数据来看，公司一至三季度单季分别实现营收26.11亿元、31.06亿元、31.89亿元，同比增速分别为-11.78%、-25.17%、-15.33%；归母净利润分别为3.40亿元、4.38亿元、5.82亿元，同比增速分别为-71.81%、-79.55%、-60.18%，单季同比持续下滑，环比逐季有所改善。

销售毛利率、净利率方面，前三季度分别为44.05%、14.98%，较上年同期大幅下滑，分别减少了25.19%、29.05%。但从2019年单季来看，环比持续提升，三季度公司销售毛利率为47.70%，环比上升1.09%，销售净利率为17.98%，环比上升4.15%。

同时，公司前期扩张成本或得部分消化，部分费用率环比下滑，其中销售费用5.78亿元，占比营业收入18.15%，环比下降0.23个百分点，管理费用1.28亿元，占比营业收入4%，环比下降0.44个百分点，公司研发费用0.40亿元，占比三季度营业收入1.26%，环比上升0.21个百分点，财务费用-1564万元，环比二季度有所减少。

其他重要指标方面，应收账款至三季报，应收账款情况依然没有得到显著改善，账面价值较中报略有增加，达43.28亿元。前三季度公司经营性现金流20.84亿元，同比增长33.50%，单季净增10.06亿元，同比增加220%，环比增加103%，现金流表现优异。

另一点值得关注的是近期获北上资金的增持情况。据市场统计，2019年1月1日，分众传媒的北上资金持股数为6.54亿股，持股比例为4.45%，但截至三季报期，北上资金持有该股数量增至约11亿股，持股比例增至7.49%，延续半年报增持趋势，本报期继续增持1.27亿股。

（来源：东财choice数据）

当前分众传媒业绩表现是否触底还尚难定论，但市场人士分析认为，分众传媒业绩降幅收窄以及对公司价值的长期看好，是外资长线加仓的重要因素。那么从长短期角度来看，业绩回暖的成长逻辑又在哪里呢？

短期来看，每年四季度均为公司销售旺季，四季度时逢“双十一”，公司与阿里巴巴合作之后在等购物节有望迎来商家的大量投放，叠加明年奥运会和欧洲杯等赛事带来的增量需求，有望贡献出新的业绩增量。

同时，分众传媒当前是行业唯一的大型非院线系影媒公司，行业集中度高，近期在暑期档和国庆档的预期带动下，下半年电影市场回暖，票房同比转正，观影人次降幅也得以收窄，未来有望低价吸纳银幕点位，迎行业复苏及集中度提升的双重利好。

此外，从三季度营业成本来看，相比一、二季度企稳。公司自去年二季度开始屏幕大规模扩张，屏幕规模的增加对营业成本造成较大影响，而当前公司扩张战略停止，未来随着点位优化和单点位租金下滑，或将看到公司营业成本逐季下降的情况。

长期从经济周期的角度来看，广告作为经济的后周期，目前梯媒整个行业处于供给扩张周期的末端，需求周期虽仍未见起色，但已经可以看到部分行业景气度见底回升。

分众传媒前三大广告主分别为快消、互联网和交通。当前，国内社会消费品零售总额增速自2018年以来震荡下行但依然维持持续增长，互联网随着5G产业兴起有望迎来新一波产业浪潮，汽车销量增速降幅收窄，预计广告主行业低景气对公司收入的影响将开始减弱。

从当前公司客户结构调整情况来看，相对抗周期的日用消费品行业已成为公司营收占比最大的行业。券商研报指出，相对而言，消费类行业现金流较好，长期合作意愿较强，对于公司的业绩确定性以及现金流情况是有所裨益的。

但值得注意的是，宏观经济发展水平对广告行业增量有着较大影响，且分众传媒主要广告主行业景气度回升还未完全企稳，此外，投资者们还需考虑行业竞争加剧、市场长期低迷致使短期未见成效、坏账导致资产减值、阿里合作进度不及预期等投资风险。